作為同一產(chǎn)業(yè)鏈上下游的玻璃和純堿，今年以來出現(xiàn)全然不同的驅(qū)動(dòng)行情，二者間裂口越來越大：一方面，隨著地產(chǎn)竣工需求減弱以及成本端大幅上漲，傳統(tǒng)浮法玻璃加速下行，目前生產(chǎn)企業(yè)盈利已處近十年低點(diǎn);另一方面，由于供需格局良好以及新能源需求拉動(dòng)，純堿行業(yè)景氣度處于近十年高位，預(yù)計(jì)今明兩年仍有供給缺口，高景氣的純堿板塊值得留意。另外，擁有更高價(jià)值量的電子玻璃和汽車玻璃也有望穿越周期。
同質(zhì)化玻璃
回歸周期本源
玻璃產(chǎn)業(yè)近年衍生出浮法玻璃、光伏玻璃、電子玻璃和汽車玻璃等細(xì)分領(lǐng)域，但目前產(chǎn)值最大的還是浮法玻璃。
浮法玻璃75%用于建筑領(lǐng)域，因此地產(chǎn)對(duì)浮法玻璃需求有較大影響。通常，玻璃要在房屋交付前安裝，所以歷史上玻璃銷量高度同步房屋竣工面積。2016年以來，由于政策嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，浮法玻璃的周期波動(dòng)更多來自需求：2021年下半年開始房企融資持續(xù)收緊，竣工數(shù)據(jù)的一路走低讓玻璃需求不斷承壓，同時(shí)不斷走弱的新房銷售，也進(jìn)一步影響了市場(chǎng)對(duì)玻璃預(yù)期。
雪上加霜的還有原材料價(jià)格的不斷走高，成本端看，占總成本70%的燃料和純堿在過去一年不斷上漲，導(dǎo)致當(dāng)前玻璃企業(yè)利潤(rùn)回落到近10年底部區(qū)域。但這也意味著任何改善可能都是新一輪行情的開始，核心在于地產(chǎn)后續(xù)銷售能否改善。當(dāng)前浮法玻璃集中度仍比較低，旗濱和信義分別以11%、14%的市場(chǎng)份額位居前二，考慮到當(dāng)前行業(yè)低迷，對(duì)于龍頭來說一方面經(jīng)營(yíng)更為穩(wěn)健;另一方面也有逆勢(shì)擴(kuò)張機(jī)會(huì)。
相比浮法玻璃，近兩三年來光伏玻璃可謂風(fēng)光無限。一方面光伏產(chǎn)業(yè)迎來大發(fā)展;另一方面光伏玻璃直到去年7月才放開產(chǎn)能置換限制，而普通浮法玻璃由于達(dá)不到光伏玻璃工藝上的要求難以轉(zhuǎn)換。因此這兩年擁有產(chǎn)能指標(biāo)的光伏玻璃龍頭企業(yè)，享受了時(shí)間差帶來的發(fā)展機(jī)會(huì)，目前信義和福萊特市場(chǎng)份額高達(dá)50%。
不過，從投產(chǎn)節(jié)奏看，2023年開始光伏玻璃產(chǎn)能會(huì)從今年約1800萬噸躍升至2900萬噸，預(yù)計(jì)2023年開始連續(xù)數(shù)年，光伏玻璃將出現(xiàn)供給寬松的格局。實(shí)際上這也容易理解，光伏玻璃是種高度同質(zhì)化的產(chǎn)品，一旦政策約束放開，行業(yè)還是會(huì)像浮法玻璃那樣回歸周期本源。
高價(jià)值量電子、
汽車玻璃走俏
要想跳開同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈的領(lǐng)域，往高價(jià)值量領(lǐng)域發(fā)展是不二選擇，在玻璃領(lǐng)域即是發(fā)展電子玻璃和汽車玻璃。
電子玻璃由于技術(shù)含量高，一直以來都被國(guó)外巨頭壟斷。以電子玻璃中最主要的蓋板玻璃為例(應(yīng)用于手機(jī)觸摸顯示屏的最外層)，美國(guó)康寧獨(dú)享全球60%的市場(chǎng)份額。因此，對(duì)于國(guó)產(chǎn)玻璃廠商而言，光是國(guó)產(chǎn)替代這項(xiàng)邏輯便有將近2000億(對(duì)標(biāo)康寧市值)的想象空間。
此外，包括手機(jī)背板(5G之后手機(jī)后蓋無法使用金屬)、車載大屏蓋板等也在進(jìn)一步推動(dòng)電子玻璃行業(yè)的需求發(fā)展，從以上兩個(gè)角度看，能生產(chǎn)出相應(yīng)產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)玻璃企業(yè)都有突圍機(jī)會(huì)，目前國(guó)內(nèi)包括南玻A、旭虹(東旭光電子公司)、彩虹、凱盛(中建材子公司)等，都在電子玻璃領(lǐng)域有所突破。比如南玻A，目前已有少量如中興、華為等國(guó)產(chǎn)手機(jī)采用其生產(chǎn)的高鋁玻璃用作蓋板玻璃，從利潤(rùn)占比看，公司一季度電子玻璃業(yè)務(wù)大約盈利7000萬元，已占凈利潤(rùn)近20%。
汽車玻璃憑借量?jī)r(jià)齊升的邏輯，成長(zhǎng)性同樣值得期待。量方面來自于全景天幕滲透率的提升帶來的面積增加(目前僅部分中高端采用全景天幕，市占率約5%)，價(jià)方面來自于全景天幕使用同步帶來的對(duì)隔熱、調(diào)光甚至是發(fā)電等功能的需求。從單車價(jià)值量角度，目前全景天幕(不再需要天窗)的成本并不比過去前擋玻璃+天窗組件的成本更高，因此后續(xù)有望出現(xiàn)價(jià)值量從天窗集成廠商向玻璃廠商轉(zhuǎn)移的情形，這也是2020年以來福耀玻璃深受市場(chǎng)喜愛的原因。作為國(guó)內(nèi)前裝市占率60%-70%、全球市占率20%-30%的汽車玻璃廠商，考慮到汽車零部件領(lǐng)域極長(zhǎng)的認(rèn)證周期和汽車玻璃持續(xù)迭代的新技術(shù)，越來越難有新的玻璃企業(yè)能實(shí)現(xiàn)彎道超車。
張理告訴《紅周刊》，在整個(gè)房地產(chǎn)融資領(lǐng)域，幾乎很少有融資渠道可以和信托競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)檫^去信托主要干的非標(biāo)融資，和銀行貸款差不多，但銀行對(duì)房企的融資主要針對(duì)房企拿地之后的開發(fā)貸。
玻璃原料純堿
沾邊新能源身價(jià)提升
作為玻璃生產(chǎn)原料的純堿一直很少被市場(chǎng)重視，很多人覺得純堿生產(chǎn)沒有技術(shù)壁壘，不過是一類跟隨玻璃價(jià)格同漲同跌的大宗品。但實(shí)際上過去一年二者產(chǎn)生了極大的剪刀差：同期玻璃期貨下跌48%，而純堿期貨還上漲了13%，主要有兩方面原因。
一方面，純堿近兩年沒什么新增產(chǎn)能(生產(chǎn)工藝主要有聯(lián)堿法、氨堿法和天然堿法，2019年發(fā)改委頒布產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄，除天然堿外均為限制類產(chǎn)業(yè))，加上光伏玻璃和汽車玻璃去年放開產(chǎn)能置換后對(duì)純堿需求的拉動(dòng)，純堿行業(yè)出現(xiàn)近十年來的景氣高點(diǎn)。同時(shí)，由于玻璃生產(chǎn)的連續(xù)性(即便虧錢了也不能隨便關(guān)停)，地產(chǎn)需求的下行變相通過玻璃企業(yè)的庫(kù)存緩沖了對(duì)純堿需求的沖擊，這也是市場(chǎng)最容易判斷錯(cuò)誤的點(diǎn)。
另一方面，純堿還是生產(chǎn)碳酸鋰的原料之一，理論上每生產(chǎn)1噸碳酸鋰消耗1.8-2噸的純堿，因此，近兩年新能源車的快速發(fā)展實(shí)際上也拉動(dòng)了純堿的需求，是新能源賽道的影子品種，當(dāng)前階段市場(chǎng)關(guān)注度不高，估值還更接近傳統(tǒng)化工品。
目前純堿生產(chǎn)仍處歷史利潤(rùn)高位，因此產(chǎn)能較大的純堿企業(yè)將優(yōu)先受益，像中鹽化工、三友化工、山東?；?。此外，產(chǎn)能有擴(kuò)產(chǎn)可能性的天然堿生產(chǎn)企業(yè)，有望在量?jī)r(jià)兩方面受益，主要是遠(yuǎn)興能源，目前公司天然堿純堿權(quán)益產(chǎn)能147萬噸，擬在阿拉善規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)780萬噸的天然堿項(xiàng)目。
標(biāo)簽： 地產(chǎn)竣工需求減弱 成本端大幅上漲 傳統(tǒng)玻璃處于盈利底部 供需格局良好
