5月12日，兩市規(guī)模最大醫(yī)藥醫(yī)療類ETF——醫(yī)療ETF(512170)再度收漲1.16%，強勢三連陽，近期醫(yī)療板塊行情連續(xù)回暖引發(fā)市場關(guān)注。
拉長一點時間來看，醫(yī)療醫(yī)藥板塊在2021年下半年以來經(jīng)歷了較大幅度的回撤，對于板塊后續(xù)的走向，機構(gòu)普遍認為，經(jīng)過前期的調(diào)整，板塊的負面因素得到了充分釋放，投資價值凸顯，估值已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域，在當下的政策背景下，產(chǎn)業(yè)發(fā)展快、業(yè)績增速快的公司，更容易獲得市場青睞。
隨著年報和季報披露的結(jié)束，醫(yī)療板塊的高景氣再次得到財報的驗證。各家主流研究機構(gòu)也紛紛看多大幅調(diào)整過后的醫(yī)療板塊，特整理機構(gòu)精華觀點如下：
西南證券在《CXO板塊2021年報及2022Q1季報總結(jié)》報告中表示：CXO行業(yè)高景氣度持續(xù)，業(yè)績進入高速兌現(xiàn)期。
2021年CXO收入、利潤均實現(xiàn)高增長。CXO板塊16家公司2021年收入增速為43.1%，歸母凈利潤增速56.1%，扣非歸母凈利潤增速58.3%，所有公司收入均實現(xiàn)正增長;9家公司歸母凈利潤增速超50%，13家公司超30%，3家公司出現(xiàn)下滑。2022Q1年收入增速為73%，歸母凈利潤增速36.6%，扣非歸母凈利潤增速103.3%，保持高增長。CDMO業(yè)務整體呈加速增長態(tài)勢，CXO板塊整體盈利能力穩(wěn)定，部分公司新業(yè)務拓展、規(guī)模產(chǎn)能投放使行業(yè)毛利率水平(39%)小幅下降;期間費率下降明顯，規(guī)模效應拉動盈利能力提升。
固定資產(chǎn)、在建工程和人員數(shù)量高速增長，驗證行業(yè)高景氣度持續(xù)。整體來看，我國CXO行業(yè)固定資產(chǎn)和在建工程仍保持高速增長，從側(cè)面體現(xiàn)行業(yè)高景氣度周期持續(xù)，企業(yè)訂單充足，業(yè)績有望持續(xù)高增。從在建工程增速看，2021年美迪西、皓元醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥、博濟醫(yī)藥和諾泰生物等幾家企業(yè)增速較快，增速超250%;藥石科技、昭衍新藥也保持在150%以上的增速;從固定資產(chǎn)增速來看，2021年皓元醫(yī)藥、藥石科技等幾家企業(yè)增速較快，藥明康德、凱萊英和泰格醫(yī)藥也都保持在45%以上的增速;從員工數(shù)量增速來看，2021年藥石科技、美迪西、昭衍新藥、博騰股份員工增速較快，藥石科技增速超100%，側(cè)面體現(xiàn)行業(yè)仍處于高景氣度周期，企業(yè)訂單充足，業(yè)績有望持續(xù)高速增長。
ROE持續(xù)提升，現(xiàn)金流有望向好。從ROE水平來看，2021年凱萊英、藥石科技、皓元醫(yī)藥和美迪西等幾家企業(yè)提升顯著，ROE提升主要與企業(yè)凈利潤率提升有關(guān)，另外幾家CXO企業(yè)ROE水平小幅下降，主要因擴產(chǎn)速度較快，周轉(zhuǎn)率下降有關(guān)，另外，CXO公司公允價值變動損益以及投資收益波動較大，對ROE造成一定波動。從現(xiàn)金流情況來看，近幾年我國CXO企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/經(jīng)營活動凈收益持續(xù)下降，2020年大幅好轉(zhuǎn)，2021年為109.8%，同比小幅下降，預計2022Q1隨著收入逐步確認，現(xiàn)金流有望繼續(xù)向好。
2021年二線CXO表現(xiàn)較好，板塊估值進入適配區(qū)間。2021年初至今，CXO板塊公司漲幅：博騰股份>九洲藥業(yè)>康龍化成>昭衍新藥>凱萊英>藥明康德>睿智醫(yī)藥>藥石科技>泰格醫(yī)藥。博騰股份、九洲藥業(yè)新業(yè)務快速成長，利潤端增速較快，驅(qū)動股價表現(xiàn)亮眼。2021年1月底CXO公司估值水平達到高位，隨后快速回調(diào)，經(jīng)過前期市場反彈，估值水平再次有所上升;2021年10月后受國際關(guān)系和短期投融資影響，CXO板塊估值大幅回調(diào)，目前主要CXO公司的PE-TTM值已回落至70×以下的歷史低位，進入適配區(qū)間。
民生證券在《醫(yī)藥行業(yè)報告：2021年報&2022Q1財報總結(jié)》報告中指出：醫(yī)藥醫(yī)療板塊延續(xù)高增長態(tài)勢，底部位置蓄勢待發(fā)。
2022Q1業(yè)績延續(xù)高增長，費用端受疫情影響支出減少。醫(yī)藥板塊2022年Q1整體營收增長15.14%，其中CXO、醫(yī)療器械和生物制品表現(xiàn)最為亮眼，CXO板塊收入增速71.76%，醫(yī)療器械板塊收入增速56.25%，生物制品板塊收入增速37.49%，主要原因是疫情相關(guān)收入的大幅推動，CXO板塊中有Paxlovid訂單兌現(xiàn)，醫(yī)療器械板塊中的核酸檢測和抗原自檢，生物制品中的新冠疫苗。費用端我們發(fā)現(xiàn)三費支出有較大減少，2022Q1醫(yī)藥板塊銷售費用增速僅為2.81%，其中以藥品和服務端下降顯著，管理費用端，醫(yī)藥板塊整體管理費用增長9.94%，相比去年同期增速也有明顯下降。疫情影響導致的部分銷售費用支出下降和相關(guān)財務流程延遲是主要原因，后續(xù)支出端會有明顯改善。
制造端成長性十足，消費端邊際改善長期向好。具體到細分板塊來看，我們發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥制造端仍然成長性十足：CXO板塊業(yè)績靚麗，在建工程在2021年有大幅提升;智能制造板塊行業(yè)增長動能強勁，極大對沖新冠設備相關(guān)業(yè)務退潮影響。消費單邊際改善長期逐步向好：醫(yī)療服務端政策利空基本釋放完畢，民營醫(yī)療補充作用得到強調(diào)和肯定，隨著大面積核酸鋪開和疫情得到常態(tài)化控制，醫(yī)療服務將逐步迎來邊際改善。
當前應積極布局制造產(chǎn)業(yè)鏈，逐步配置醫(yī)藥消費。展望全年投資戰(zhàn)略，當前時點隨著原材料價格開始下跌，人民幣匯率持續(xù)貶值，此前超跌的制造業(yè)迎來逐步向好，前期下跌估值性價比已經(jīng)凸顯，應積極配置高端制造業(yè)，建議重點關(guān)注生命科學產(chǎn)業(yè)鏈、智能制造產(chǎn)業(yè)鏈和出口制造產(chǎn)業(yè)鏈;其次隨著常態(tài)化核酸持續(xù)推進，社會活動逐步恢復常態(tài)化，伴隨工業(yè)端利潤向好帶來消費信心回升，各項消費數(shù)據(jù)也逐步改善，可以考慮逐步配置醫(yī)藥消費品，如醫(yī)療服務等。
投資建議：我們認為本輪醫(yī)藥行業(yè)Q1業(yè)績表現(xiàn)靚麗，高增長態(tài)勢延續(xù)，除去本身新冠業(yè)務的加成，本身內(nèi)生收入增長也體現(xiàn)了充足的成長動力，雖然短期受到疫情等因素的擾動，醫(yī)藥板塊的盈利不確定增加，但長期看各項擾動因素都在逐步改善，結(jié)合當前醫(yī)藥板塊的估值來看，投資價值顯著。
【醫(yī)療ETF(512170)：戰(zhàn)“疫”牛，強勢業(yè)績驗證成長本色】
醫(yī)療ETF(512170)跟蹤的中證醫(yī)療指數(shù)(399989)成份股全面覆蓋了醫(yī)療器械和醫(yī)療服務領(lǐng)域的細分龍頭，其中醫(yī)療器械直接受益于疫情防護、醫(yī)療物資出口等需求，抗疫概念股合計18只，權(quán)重近4成，新冠肺炎檢測概念12只;醫(yī)療服務概念則直接受益于人口老齡化、醫(yī)療消費升級和醫(yī)美等高成長領(lǐng)域，具備長期國民級需求增長。
【醫(yī)療板塊估值回到歷史新低，性價比逐漸突出】
伴隨近期行情持續(xù)調(diào)整，截至4月25日，醫(yī)療ETF(512170)跟蹤的中證醫(yī)療指數(shù)估值(市盈率)水平已經(jīng)回落至最新的29倍，歷史分位數(shù)為0%，估值水平為指數(shù)發(fā)布以來最低，甚至低于2018年大熊市末期的估值水平。
從歷史估值水平看，目前中證醫(yī)療指數(shù)最新估值處于歷史底部及機會值區(qū)間，從過往估值對應未來收益率統(tǒng)計計算，當下投資勝率及性價比較高!
【風險提示】醫(yī)療ETF跟蹤的標的指數(shù)為中證醫(yī)療指數(shù)(399989)，中證醫(yī)療指數(shù)基日為2004.12.31，發(fā)布于2014.10.31，指數(shù)成份股構(gòu)成根據(jù)該指數(shù)編制規(guī)則適時調(diào)整，其回測歷史業(yè)績不預示指數(shù)未來表現(xiàn)。任何在本文出現(xiàn)的信息(包括但不限于個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等)均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構(gòu)成對閱讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負任何責任?；鹜顿Y有風險，基金的過往業(yè)績并不代表其未來表現(xiàn)，投資需謹慎。
頭圖來源：123RF
