1) 什么是豬周期?
豬周期體現(xiàn)的是豬價(jià)的周期性變化,而豬價(jià)為養(yǎng)殖利潤(rùn)的基礎(chǔ),其變化決定了養(yǎng)殖業(yè)的景氣度。因此,豬周期與養(yǎng)殖業(yè)景氣度密切相關(guān),這也體現(xiàn)在行業(yè)指數(shù)與豬價(jià)于形態(tài)上的高度相關(guān)。
豬周期實(shí)質(zhì)上為多重影響的相互交織。豬價(jià)上漲刺激養(yǎng)殖戶提升產(chǎn)能,但供大于需時(shí)則造成了豬價(jià)的下跌,養(yǎng)殖戶積極性下滑,供給下滑,當(dāng)供給過(guò)度短缺又使得肉價(jià)上漲。周而復(fù)始,形成了豬價(jià)的周期性特征。時(shí)間上看,近四輪豬周期總體的持續(xù)時(shí)間分別達(dá)46個(gè)月、59個(gè)月、47個(gè)月、45個(gè)月(2018年至今)。
一輪完整的豬周期呈“牛短熊長(zhǎng)”的特征,歷史上豬周期牛市占31%-48%,養(yǎng)殖散戶退出、行業(yè)龍頭集中度提升為豬周期的長(zhǎng)期邏輯。
豬周期起始,低位產(chǎn)能難以匹配需求,豬價(jià)于底部上漲。隨著豬價(jià)持續(xù)上行,養(yǎng)殖利潤(rùn)轉(zhuǎn)正、擴(kuò)大,一方面吸引養(yǎng)殖散戶快速補(bǔ)欄,另一方面,豬價(jià)上行導(dǎo)致頭部養(yǎng)殖戶“惜售”,擁有較高水平的存貨,等待價(jià)格高點(diǎn)集中出欄的意愿強(qiáng)烈。此外,養(yǎng)殖戶與散戶對(duì)于進(jìn)一步壓縮養(yǎng)殖周期的意愿較強(qiáng)、出欄進(jìn)程進(jìn)一步加速,產(chǎn)能快速提升,以上因素的疊加形成了“牛短”。
豬價(jià)高位見(jiàn)頂,利潤(rùn)驅(qū)使下,養(yǎng)殖戶與散戶去產(chǎn)能意愿偏弱,去產(chǎn)能進(jìn)程被拉長(zhǎng)。而后期供過(guò)于求、價(jià)格回落,養(yǎng)殖利潤(rùn)逐步下滑,隨著豬價(jià)逐步低于養(yǎng)豬成本,散戶退場(chǎng)意愿強(qiáng)烈,養(yǎng)殖戶進(jìn)入產(chǎn)能去化(“產(chǎn)能去化”即解決生豬供過(guò)于求而引起的惡性競(jìng)爭(zhēng)局面)進(jìn)程。養(yǎng)殖虧損期間,養(yǎng)殖戶希望熬過(guò)底部、迎來(lái)價(jià)格回暖,壓欄抗價(jià),造成短期屠宰場(chǎng)與養(yǎng)殖戶博弈,產(chǎn)能去化放緩,豬價(jià)磨底,以上因素的疊加形成了“熊長(zhǎng)”。
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2) 什么因素影響著豬周期?
客觀因素——能繁母豬與商品豬的生長(zhǎng)周期。能繁母豬與商品豬的關(guān)系類似于果樹(shù)與果子,最終可產(chǎn)的商品豬數(shù)量取決于能繁母豬(指可正常繁殖的母豬)的數(shù)量,兩者共同決定了產(chǎn)量,而能繁母豬決定產(chǎn)能。同時(shí),能繁母豬至商品豬的繁育周期大約為10-12月,這代表著定期的供需錯(cuò)配,所以兩者也共同決定了豬周期中的上行周期。
主觀因素——養(yǎng)殖戶的市場(chǎng)預(yù)期與養(yǎng)殖預(yù)期。
? 市場(chǎng)預(yù)期:養(yǎng)殖利潤(rùn)決定了養(yǎng)殖戶對(duì)于市場(chǎng)的預(yù)期,養(yǎng)殖戶的生產(chǎn)意愿取決于當(dāng)期豬價(jià)價(jià)格、易受利潤(rùn)驅(qū)使,但養(yǎng)殖虧損也將抑制生產(chǎn)意愿。
? 養(yǎng)殖預(yù)期:當(dāng)豬價(jià)上行,養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄種豬、外購(gòu)仔豬或二次育肥意愿較高,旨在增加商品豬出欄、增厚利潤(rùn)。豬價(jià)下行,養(yǎng)殖利潤(rùn)下降、甚至轉(zhuǎn)負(fù),當(dāng)豬價(jià)低于育肥成本時(shí),仔豬需求處于低位。
其他還包括母豬生產(chǎn)效率、出欄生豬體重等外部因素,以及包含豬瘟、國(guó)家相關(guān)政策、飼料價(jià)格在內(nèi)的外部因素等。
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3) 怎么看當(dāng)下的豬周期?
四點(diǎn)來(lái)看:
? 豬價(jià)經(jīng)歷二次探底,有望反轉(zhuǎn)。豬價(jià)為其中一大指標(biāo),歷史來(lái)看,每輪周期上行前豬價(jià)均經(jīng)歷在底部的二次觸底、呈現(xiàn)“W“型。第一次觸底與第二次觸底之間間隔約8-11個(gè)月,價(jià)格漲幅約10%-15%之間。市場(chǎng)反應(yīng)一般領(lǐng)先豬價(jià)6-8個(gè)月,最長(zhǎng)曾達(dá)到11個(gè)月。
生豬均價(jià)于去年12月經(jīng)反彈后再次下行,我們認(rèn)為豬價(jià)有望迎來(lái)二次探底,進(jìn)一步形成“W“底,歷史來(lái)看這也滿足新一輪豬周期形成的前提之一。
? 養(yǎng)殖虧損有望再次達(dá)峰。新一輪豬周期形成之前,養(yǎng)殖戶一般經(jīng)歷虧損2次或以上,屬于先行指標(biāo)。歷史上的虧損時(shí)長(zhǎng),短為1個(gè)月、長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月。本輪豬周期首次虧損的高點(diǎn)于去年9月達(dá)到,主要源于全球飼料原料高企推高養(yǎng)殖成本。
去年12月以來(lái),豬企養(yǎng)殖虧損第二次擴(kuò)大,當(dāng)前仍在下探,考慮到當(dāng)前大宗商品價(jià)格高位、能繁母豬產(chǎn)能仍有待進(jìn)一步去化,預(yù)計(jì)養(yǎng)殖虧損或逐步見(jiàn)頂。
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? 能繁母豬存欄量仍有待進(jìn)一步去化。能繁母豬存欄量既是重要的產(chǎn)能指標(biāo),也是生豬供給的先行指標(biāo),可有效反映產(chǎn)能去化的進(jìn)程。但相比市場(chǎng)反應(yīng)存在一定的滯后,觸底晚于豬價(jià)。
去年7月能繁母豬存欄量見(jiàn)頂并開(kāi)始去化,今年1月能繁母豬存欄量略低于《生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案》所規(guī)定正常波動(dòng)區(qū)間的上限,當(dāng)前能繁母豬存欄高位去化5.9%,仍具有下行空間。
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? 估值水平尚可。從估值和指數(shù)規(guī)律看,較低估值(低于一倍標(biāo)準(zhǔn)差)與走出行情沒(méi)有明顯關(guān)聯(lián),估值突破平均值通常會(huì)迎來(lái)一波行情,而突破高估值(高于一倍標(biāo)準(zhǔn)差)通常指數(shù)走勢(shì)比較危險(xiǎn);從估值和收益率分布圖看,約30-50倍的中等PE水平更有概率迎來(lái)高收益率。低估值對(duì)應(yīng)收益率較可能預(yù)示著低收益率,高估值對(duì)應(yīng)收益率通常表現(xiàn)不佳。
當(dāng)下農(nóng)林牧漁市盈率(TTM)為近十年49.45x,處于歷史73.39%百分位,低于一倍標(biāo)準(zhǔn)差,處于高收益率區(qū)間。
此外,考慮能繁母豬至商品豬的養(yǎng)殖周期為10-12個(gè)月,預(yù)計(jì)下半年后豬價(jià)或迎來(lái)新一輪上行周期。
4) 近期生豬養(yǎng)殖相關(guān)政策梳理:
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5) 投資者如何參與養(yǎng)殖板塊投資?
看好養(yǎng)殖板塊投資機(jī)會(huì)的小伙伴可通過(guò)養(yǎng)殖ETF(159865),一鍵投資養(yǎng)殖板塊龍頭股票。
養(yǎng)殖ETF跟蹤指數(shù)為中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù),主要以農(nóng)林牧漁行業(yè)的龍頭股票為主,涉及畜禽飼料、畜禽藥物以及畜禽養(yǎng)殖等業(yè)務(wù)。前十大權(quán)重股如溫氏股份、牧原股份、新希望等均為養(yǎng)殖板塊龍頭公司。
圖:中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)行業(yè)分布(截至2022/3/16)
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表:中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)前十大權(quán)重股(截至2022/3/16)
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從指數(shù)估值來(lái)看,截至2022年3月16日,中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)PE-TTM為69.79倍,為2015年7月13日指數(shù)發(fā)布以來(lái)97.52%分位數(shù)(受盈利下行影響,估值被動(dòng)提升)。指數(shù)PB為3.1倍,為區(qū)間的30.88%分位數(shù),處于歷史較低位置。
圖:中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)市盈率-TTM(截至2022/3/16)
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圖:中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)市凈率(截至2022/3/16)
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中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)2011年12月31日以來(lái)累計(jì)收益為183.54%,年化收益10.74%,相對(duì)滬深300指數(shù)年化超額收益為4.98%,中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)構(gòu)成的個(gè)股和行業(yè)較為集中。在過(guò)往兩段豬周期的豬價(jià)上行期(2014年7月至2016年7月、2018年7月至2019年末),相對(duì)滬深300指數(shù)超額收益分別為41.16%和57.82%,均顯著跑贏滬深300指數(shù)。
圖:中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)與滬深300指數(shù)表現(xiàn)(截至2022/3/16)
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養(yǎng)殖ETF成立于2021年3月,目前規(guī)模為22.14億元?;鸾?jīng)理梁杏(投資年限6年,管理總規(guī)模251億元)任職于產(chǎn)品成立之初,歷任管理24只基金都為被動(dòng)指數(shù)型基金,ETF指數(shù)基金管理經(jīng)驗(yàn)豐富。
養(yǎng)殖ETF自成立以來(lái),累計(jì)收益為-21.30%,與中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)走勢(shì)一致,相對(duì)指數(shù)年化超額收益4.95%,年化跟蹤誤差1.65%,跟蹤誤差較小。該基金適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高、關(guān)注豬周期且階段性看好該板塊的投資者配置。
圖:養(yǎng)殖ETF與中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)走勢(shì)(截至2022/3/16)
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頭圖來(lái)源:123RF
標(biāo)簽: 養(yǎng)殖ETF159865 溫氏股份