2021年12月8—10日，中央經(jīng)濟工作會議在京召開，會議分析了當(dāng)前形勢,首提需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”，部署了2022年工作,提出了備受關(guān)注的“房住不炒、跨周期調(diào)節(jié)、雙碳、共同富裕”等12.6政治局會議沒提的表述，也有“擴內(nèi)需的具體舉措沒提、且刪掉了促消費”等意外之處；但是，更為重要的，這是一次“解放思想、政策糾偏、重塑共識”的會議，也是一次督促各方“努力干活”的會議,有人形容為新時期的”千人大會”（1962年1月）。
總之，2022年,特別是上半年,政策環(huán)境對經(jīng)濟和市場應(yīng)會比較友好,對資本市場也比較有利,仍是投資的好機會，但同樣面臨挑戰(zhàn)。
會議精神解讀
一、本次會議最大的不同：這是一次“解放思想、政策糾偏、重塑共識”的會議。
會議分析了形勢，統(tǒng)一了思想，明確了應(yīng)以經(jīng)濟建設(shè)為中心，正確處理各種關(guān)系。對當(dāng)前社會關(guān)注的5個方面 “要正確認(rèn)識和把握”（共同富裕放在首位），比較實事求是的予以分析和解讀，有利于統(tǒng)一社會各界的認(rèn)識和執(zhí)行中央的政策。會議指出，我國“進入新發(fā)展階段，我國發(fā)展內(nèi)外環(huán)境發(fā)生深刻變化，面臨許多新的重大理論和實踐問題，需要正確認(rèn)識和把握”，并就共同富裕、資本、初級產(chǎn)品保障、防風(fēng)險、雙碳等五方面社會關(guān)注的思想認(rèn)識問題進行了糾正。具體如下：
1、要正確認(rèn)識和把握實現(xiàn)共同富裕的戰(zhàn)略目標(biāo)和實踐途徑，先把“蛋糕”做大做好、再切好分好。
2、要正確認(rèn)識和把握資本的特性和行為規(guī)律，首提要為資本設(shè)置“紅綠燈”。
3、要正確認(rèn)識和把握初級產(chǎn)品供給保障，節(jié)約與安全并重，關(guān)注種子安全、能源安全。
4、要正確認(rèn)識和把握防范化解重大風(fēng)險，要求“壓實企業(yè)自救主體責(zé)任”，關(guān)注個別企業(yè)和地方隱性債務(wù)風(fēng)險。
5、要正確認(rèn)識和把握碳達峰碳中和，后續(xù)雙碳應(yīng)不會“運動式、一刀切”。
二、強調(diào)“各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責(zé)任”，而且要“靠前、超前”，指向2022年地方政府應(yīng)會“努力干活”，尤其是2021年地方財政發(fā)力慢的局面有望改觀。
基于對當(dāng)前國內(nèi)外形勢判斷，認(rèn)為2022年是人事變動大年（約 50-70%的省份更換省長省委書記和市縣一把手），地方新班子要擔(dān)起責(zé)任；新增“各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前”，并要求“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，最直觀的，預(yù)計2022年地方債也很大可能會在上半年前置發(fā)力，盡力穩(wěn)定下滑的經(jīng)濟勢頭。
三、會議對當(dāng)前經(jīng)濟形勢、2022年政策基調(diào)、重點工作等方面的具體分析和部署
1、對經(jīng)濟形勢的判斷
會議在分析成績的同時，首提“必須看到我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”的困難和挑戰(zhàn)。
2、2022年的主要目標(biāo)，繼2018年之后，重提“堅持以經(jīng)濟建設(shè)為中心”，穩(wěn)中求進是整體策略。2022年是政治年，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)是硬要求，確保二十大的順利召開。
3、七大具體策略
（1）、宏觀政策——逆周期重現(xiàn)，松貨幣、寬財政，降準(zhǔn)后可能還有降息，財政與貨幣的寬松組合拳出擊，新基建可望超前。
（2）、微觀政策——“加強”反壟斷和反不正當(dāng)競爭，惡意逃廢債被點名。反壟斷并不僅是“一次性脈沖”，2022年要繼續(xù)落實好2021年的“沖擊性”反壟斷政策。
（3）、結(jié)構(gòu)政策—房住不炒、因城施策等措辭都未發(fā)生本質(zhì)改變。保障性住房建設(shè)放在商品房前面。結(jié)構(gòu)政策還要求激發(fā)涌現(xiàn)一大批“專精特新”企業(yè)。
（4）、科技政策——強調(diào)扎實落地，關(guān)注“要實施科技體制改革三年行動方案”（2021 年 11 月 24 日深改委審議通過了《科技體制改革三年攻堅方案（2021－2023 年）》），“制定實施基礎(chǔ)研究十年規(guī)劃”；“強化國家戰(zhàn)略科技力量，發(fā)揮好國家實驗室作用，重組全國重點實驗室，推進科研院所改革”。加快構(gòu)建廢棄物循環(huán)利用體系、提高農(nóng)機裝備水平、抓好煤炭清潔高效利用、狠抓綠色低碳技術(shù)攻關(guān)、大企業(yè)特別是國有企業(yè)要帶頭保供穩(wěn)價、實施新的減稅降費、保障農(nóng)民工工資發(fā)放。
（5）、改革開放政策——改革聚焦要素，資本是要素，壟斷資源也是要素。
“要素市場化配置綜合改革試點”、“全面實行股票發(fā)行注冊制”、“完成國企改革三
年行動任務(wù)”、“穩(wěn)步推進電網(wǎng)、鐵路等自然壟斷行業(yè)改革”。
（6）、區(qū)域政策——區(qū)域平衡，東中西東北協(xié)調(diào)發(fā)展。
（7）、社會政策——兜住就業(yè)底線就業(yè)、養(yǎng)老、生育三大民生問題，就業(yè)第一。
資本市場的機會和挑戰(zhàn)
一、整體判斷：機會大于風(fēng)險
1、面臨的壓力
（1）經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，疫情對全球主要經(jīng)濟體和國內(nèi)經(jīng)濟帶來壓力，且分化明顯。
（2）通脹短期難以消退。
貨幣超量發(fā)行、 大宗商品價格上漲和全球運輸成本提升，導(dǎo)致全球通貨膨脹水平上升。從2020年1月底到2021年10月，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表擴張了超過3萬億美元，增加了75%的基礎(chǔ)貨幣。
2008年金融危機以來，全球貨幣的貶值程度，可以從廣義貨幣供應(yīng)量得出相關(guān)數(shù)據(jù)。
根據(jù) 2021年9 月份 OECD 的評估，2020 年下半年至今， G20 消費者價格指數(shù)（CPI）提高了 2.25%，其中約 75%來自大宗商品和運輸成本的上漲。全球需求急劇反彈、供應(yīng)中斷和庫存枯竭，推高了全球各地的商品價格和運輸成本，進而拉高進口價格和消費物價指數(shù)，預(yù)計這種影響還會持續(xù)一段時間。
（3）受制于貨幣超發(fā)，主要國家的貨幣政策已逐步或?qū)⒔Y(jié)束寬松。
（4）A股盈利整體同比增長趨弱
（5）盈利增速的周期性減弱，結(jié)構(gòu)分化明顯增強
2、存在的機會
（1）中美關(guān)系緩和，政治上需要穩(wěn)定的內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境。美聯(lián)儲Taper對A股影響有限，A股估值仍在合理范圍。
（2）疫情控制和政策調(diào)整后，供給側(cè)改善明顯，12月PPI環(huán)比開始下滑，企業(yè)基本面盈利的結(jié)構(gòu)性改善趨勢形成：供給壓制修復(fù)下2022年A股盈利結(jié)構(gòu)的三大看點
（3）與PPI下降類似，2022年中游制造業(yè)盈利修復(fù)將確立；以新能源汽車和新能源發(fā)電為代表的新基建、 數(shù)字經(jīng)濟、生物醫(yī)藥、碳中和產(chǎn)業(yè)帶來產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級機會。
（4）后疫情消費景氣進入中期修復(fù)通道
（5）新科技迎來新一輪產(chǎn)品創(chuàng)新高峰
（6）剛性兌付的打破，去杠桿和資管新規(guī)落地，銀行理財?shù)褪找娉B(tài), 股債、基金吸引力增加
（7）產(chǎn)品收益穩(wěn)定領(lǐng)先個股
（8）政策強化“房住不炒”預(yù)期，房地產(chǎn)投資下降，資金充盈。
（9）A股增量資金中“長錢”占比提升
2022年資產(chǎn)配置關(guān)注點
1、債市：警惕短期回調(diào)風(fēng)險，但中長期配置價值凸顯
（1）美聯(lián)儲啟動 Taper 后，全球供給不足約束仍強，持續(xù)推升通脹和通脹預(yù)期，美國2021年12月通脹已達到8%左右，為40年來最高，引發(fā)市場流動性邊際趨于收緊，美國加息預(yù)期提高，可能會引發(fā)美債利率有所上行，對國內(nèi)債市形成一定擾動；
（2）國內(nèi)穩(wěn)增長壓力加大背景下，財政加快發(fā)力將帶動國債供給明顯增加，同時受制于通脹高企貨幣政策寬松力度有限，短期內(nèi)也會對債市造成一定沖擊；
（3）經(jīng)濟步入周期性緩慢通道，決定國內(nèi)貨幣穩(wěn)中寬松不會缺席，待全球供給緩慢恢復(fù)、通脹中樞拐頭向下時，利率重新回落值得期待，債市中長期配置價值凸顯。
2、二級市場：不必過分悲觀，結(jié)構(gòu)化機會猶存，短期調(diào)整是機會。
（1）國內(nèi)外宏觀、流動性環(huán)境日趨復(fù)雜嚴(yán)峻，決定 A 股難有趨勢性機會，市場屬于震蕩市或平衡市。
（2）國內(nèi)經(jīng)濟緩慢壓力加大疊加大宗商品價格高企，不斷壓縮中下游企業(yè)盈利，削弱其對 A 股的支撐；
（3）資金面上，國內(nèi)寬信用、寬貨幣節(jié)奏或偏慢，A 股估值全面抬升動力短期有限；
（4）美聯(lián)儲開啟退出寬松帶動全球流動性邊際收緊，美國通脹高企，加息預(yù)期明顯提高，可能導(dǎo)致處于高位的海外金融市場出現(xiàn)調(diào)整，對國內(nèi)市場流動性帶來沖擊，對 A 股風(fēng)險偏好修復(fù)也會形成一定制約。
（5）2022年下半年CPI反彈，對政策刺激形成約束
（6）上半年機會較多，下半年相對平淡
（7） A 股性價比凸顯，對市場不必過分悲觀。如截至 9 月末，國內(nèi)股債吸引力指標(biāo)、股票與理財產(chǎn)品吸引力指標(biāo)，即滬深 300 股息率分別與十年期國債收益率和 3 個月理財產(chǎn)品收益率的比值，分別處于近五年 70%分位數(shù)上方和 90%分位數(shù)上方，表明相比債券和理財，投資股票的獲勝概率已偏大（見圖 81-82）。實際上，隨著國內(nèi)資本市場制度建設(shè)提速、理財產(chǎn)品收益率整體趨于回落、加上房地產(chǎn)投資性價比下降，國內(nèi)居民財富向權(quán)益市場、股權(quán)投資市場轉(zhuǎn)移的趨勢已日漸清晰，對 A 股中長期走勢將形成重要支撐。
（8）2021年結(jié)構(gòu)上碳中和、新基建、周期板塊跑贏概率仍大。2022年，一方面，國內(nèi)貨幣政策持續(xù)強調(diào)加大對科技創(chuàng)新、綠色領(lǐng)域的流動性支持力度，碳中和、新基建相關(guān)板塊投資改善，未來盈利增長仍有支撐。
3、大宗商品：漲價基本確認(rèn)步入尾聲階段
從需求端看，全球主要經(jīng)濟體制造業(yè) PMI 均已見頂回落數(shù)月，表明全球經(jīng)濟恢復(fù)已明顯放緩，對商品價格的支撐減弱。從供給端看，疫情擾動疊加居民就業(yè)意愿下降，導(dǎo)致全球生產(chǎn)供給恢復(fù)持續(xù)偏慢，尤其是部分資源國工業(yè)生產(chǎn)尚未恢復(fù)至疫前水平，短期內(nèi)或繼續(xù)對大宗商品價格形成一定支撐，但中長期供給約束料趨于改善。從金融層面看，四季度美聯(lián)儲啟動 Taper，帶動全球流動性邊際加快收緊，美元指數(shù)趨于回升，對商品價格形成一定負(fù)面沖擊。四是從監(jiān)管層面看，國家不斷出臺政策，對商品價格上漲形成壓制，當(dāng)前商品價格指數(shù)回落到2021年9月左右水平。
4、黃金：短期依舊承壓，配置時機仍需等待
一方面，美聯(lián)儲Taper 實施，美債收益率和美元指數(shù)趨于回升，短期對黃金價格始終形成重要壓制；另一方面，全球貨幣超發(fā)嚴(yán)重導(dǎo)致通脹中樞抬升，隨著全球新冷戰(zhàn)開始，美元儲備貨幣地位面臨被削弱風(fēng)險，中長期看黃金的硬通貨屬性強化，未來戰(zhàn)略配置價值或猶存。
5、IPO股權(quán)投資市場
中國證券基金業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，截至2021年11月底，存續(xù)私募基金數(shù)量達12.15萬只，管理規(guī)模高達19.73萬億元，較年初大幅增加了3.76萬億元，同比增長23.81%。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年11月末，存續(xù)私募證券投資基金數(shù)量達7.49萬只，存續(xù)規(guī)模達6.1萬億元，較去年末大幅增加61.8%，創(chuàng)下新高，占市場規(guī)模的30.8%，特別是量化私募突破萬億元；股權(quán)基金規(guī)模13.6萬億元，占69.2%。這說明，私募市場已被越來越多的機構(gòu)和個人認(rèn)可；也說明私募股權(quán)投資作為一種重要的財富增長的方式，在資產(chǎn)配置中扮演越來越重要的角色。
從規(guī)模上來講，中國已成為全球的第二大股權(quán)投資市場。政府層面的推動、法律法規(guī)的完善、注冊制的落地、北京證券交易所的開市，都是股權(quán)投資市場上的推力，為各類企業(yè)特別是中小企業(yè)上市打開了大門，上市越來越容易，退出路徑越來越多，退出時間越來越短，當(dāng)然，投資的收益率也越來越低。
股權(quán)投資作為國內(nèi)高凈值人士和中產(chǎn)階層最關(guān)注的資產(chǎn)類別之一，也越來越成為資產(chǎn)配置的首選。不過需要注意的是，股權(quán)投資在資產(chǎn)配置當(dāng)中的占比，建議最好不要超過20%，雖然回報可能不錯，但周期長，風(fēng)險相對也高。從分散風(fēng)險的角度來看，超過這個比例就存在較大的風(fēng)險，如果要投，一定要尋找專業(yè)的財富管理機構(gòu)的幫助。
6、一級半市場
定增“黃金坑”正當(dāng)時，定增市場收益、規(guī)模雙回升。
2020年2月再融資新政催生定增市場新機會。定增預(yù)案在2021年進入密集發(fā)行期，同時收益回暖也吸引了公募基金、產(chǎn)業(yè)資本等眾多資金的持續(xù)流入，推動定增發(fā)行規(guī)模大幅回暖。2021年1-9月，定增市場發(fā)行352例（同比+141%），涉及融資規(guī)模4846億元（同比+75.8%）。在存量項目充裕的背景下，定增市場發(fā)行難度依舊較大。2021年有近三成的定增發(fā)行失敗，而成功發(fā)行的定增中有35%左右的項目發(fā)行募資不滿額，并且超半數(shù)的定增為底價發(fā)行，但最近市場熱度增加，情況有所改變。
2021年供大于求的格局下，定增市場折價率持續(xù)處于高位，保障了定增市場高勝率的同時，擁有可觀的收益率。2021年競價定增的平均折價率為18.2%，其中近七成的項目折價率超過了15%。同時，在中小市值公司基本面向好疊加政策支持的背景下，市場持續(xù)轉(zhuǎn)向中小市值風(fēng)格，以中小市值公司為主的定增市場α收益顯著回暖。這位短期投資者帶來一定機會，但也需認(rèn)真研究，控制風(fēng)險。
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標(biāo)簽： 經(jīng)濟工作
