黃岳:醫(yī)藥板塊今年也是負(fù)收益。今年各個(gè)行業(yè)板塊的分化還是挺大的,醫(yī)藥板塊也算今年比較差的幾個(gè)板塊之一。所以1月5日就和大家聊一下整個(gè)醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會(huì)。
醫(yī)藥板塊到目前為止從中長期的角度,至少中期,起碼看未來兩年、三年,目前醫(yī)藥板塊更多是對(duì)2019年和2020年兩年大牛市的估值回歸,算是連續(xù)兩年大牛市之后的一種回調(diào)或者估值的均值回歸,或者說是一種修復(fù)。
今年又有一些新的負(fù)面因素出現(xiàn),尤其是7月以來,對(duì)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)、教育一系列緊鑼密鼓的政策出臺(tái)。這些政策有一些突出的特點(diǎn):
第一,力度非常大,下手很重。第二,整個(gè)時(shí)間非常短。
所以大家看到今年下半年教育板塊包括互聯(lián)網(wǎng)板塊都出現(xiàn)了斷崖式的下跌,醫(yī)藥板塊和他們之間有一些邏輯是相似的,因?yàn)槎际顷P(guān)系到人民群眾民生負(fù)擔(dān)的項(xiàng)目。有很多自媒體已經(jīng)把醫(yī)藥和教育、房地產(chǎn)一樣列為“三座大山”。
實(shí)際上我們看一下整個(gè)醫(yī)藥板塊,它的經(jīng)營業(yè)績其實(shí)沒有出現(xiàn)太大的問題,也就是說目前整個(gè)市場的下跌更多還是由于整個(gè)估值的下殺所造成的,或者大家對(duì)這個(gè)板塊有各種各樣的擔(dān)憂,有一點(diǎn)沒信心所造成的。
我們結(jié)合萬得估值和盈利的分析,這里面可以看到各個(gè)季度的數(shù)據(jù)。一季度生物醫(yī)藥ETF對(duì)應(yīng)的指數(shù)是生物醫(yī)藥指數(shù)(930726)。這里面有很多細(xì)分子板塊,包括創(chuàng)新藥、疫苗、血制品、檢測、CXO,都在生物醫(yī)藥ETF的標(biāo)的指數(shù)里面。這個(gè)標(biāo)的指數(shù)從下半年以來一直面臨估值的下殺。
來看一季度整個(gè)漲跌幅的貢獻(xiàn),其中盈利的漲跌幅貢獻(xiàn)是正的20%,估值的漲跌幅的貢獻(xiàn)是負(fù)的11%。大家可以看到,從一季度開始整個(gè)醫(yī)藥板塊已經(jīng)開始了對(duì)2019年、2020年兩年大牛市的估值回歸。
二季度整個(gè)盈利貢獻(xiàn)是正的15%,估值的貢獻(xiàn)是負(fù)10%。三季度整個(gè)醫(yī)藥表現(xiàn)已經(jīng)比較差,三季度盈利的貢獻(xiàn)還是正的6%,而估值的貢獻(xiàn)是負(fù)的21%。整個(gè)三季度指數(shù)大概跌了百分之十幾,這里面絕大多數(shù)都是由估值的下殺所導(dǎo)致的。今年整體來看,醫(yī)藥板塊是繼2019年、2020年兩年大牛市之后估值修復(fù)的一年。
目前大家也會(huì)看到,這個(gè)醫(yī)藥板塊尤其是醫(yī)藥里面相對(duì)來說景氣度比較高的生物醫(yī)藥、生物創(chuàng)新藥、疫苗、CXO,CXO應(yīng)該算是醫(yī)藥里面最近兩年景氣度最高的一個(gè)細(xì)分子行業(yè),包括像醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù),這幾個(gè)都算景氣度比較高的板塊。你看他們整個(gè)盈利增速應(yīng)該說今年并沒有出現(xiàn)太大的問題,因?yàn)楫吘谷ツ晔轻t(yī)藥盈利的高增速,另外本身去年有疫情偏正面的貢獻(xiàn)。
今年整個(gè)盈利增速的同比相比去年肯定是下降的,這是毫無疑問的。但是業(yè)績的增長應(yīng)該說在行業(yè)層面,仍然維持增長態(tài)勢。尤其是很多景氣度比較高的細(xì)分子行業(yè),整個(gè)復(fù)合增長率還是維持在20%、30%,甚至CXO整個(gè)復(fù)合增長率更高,仍然維持在一個(gè)比較好的成長狀態(tài)之下。
在這種情況下,客觀來講其實(shí)沒有出現(xiàn)太大的問題,更多的問題還是負(fù)面情緒所導(dǎo)致的。一個(gè)是今年下半年緊鑼密鼓的政策對(duì)于地產(chǎn),地產(chǎn)從去年“三道紅線”已經(jīng)開始了,今年下半年更多是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、教育。很多投資者比較擔(dān)心醫(yī)藥,醫(yī)藥已經(jīng)被很多自媒體視為“三座大山”,醫(yī)藥會(huì)不會(huì)也出現(xiàn)這樣的負(fù)面影響?
其實(shí)你看整個(gè)醫(yī)藥板塊真正能出現(xiàn)的負(fù)面影響,無非也就是帶量采購,藥品的帶量采購,醫(yī)藥器械的集中采購,還有一些納入醫(yī)保的醫(yī)保談判,其實(shí)這些都不是什么新東西。比如說帶量采購,2018年以來,已經(jīng)在很多主要的城市開始實(shí)行。
而且我們看每一次帶量采購和醫(yī)保談判的談判結(jié)果出臺(tái)前后,其實(shí)對(duì)相關(guān)的板塊已經(jīng)沒有太大的負(fù)面沖擊,其實(shí)負(fù)面沖擊最大的還是當(dāng)時(shí)剛出來的時(shí)候。后面像2019年、2020年,應(yīng)該說一直延續(xù)了這樣一個(gè)采購政策,每一次我們看到對(duì)市場的沖擊是邊際減少,對(duì)市場負(fù)面的影響越來越小,因?yàn)楸緛砭筒皇且粋€(gè)新東西。
說白了,目前在給上市公司尤其是創(chuàng)新藥、仿制藥企業(yè)做估值的時(shí)候,必然會(huì)考慮相關(guān)的帶量采購、醫(yī)保談判這些政策偏負(fù)面的影響,應(yīng)該說這些我個(gè)人認(rèn)為其實(shí)不是太大的影響因素,因?yàn)樗皇且粋€(gè)新的因素,而是一個(gè)老的因素。
今年更多新的因素我覺得還是由于教育、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)等等其他相關(guān)的,應(yīng)該說是目前居民負(fù)擔(dān)比較大的一些主要行業(yè)所引發(fā)的一些政策性的重拳出擊,導(dǎo)致對(duì)于醫(yī)藥板塊延展的擔(dān)憂。尤其是今年,有一些之前沒有預(yù)料到,包括醫(yī)療器械,之前沒有預(yù)料到可能會(huì)進(jìn)行集中采購,今年也進(jìn)行了集中采購。
另外還有一些小道消息,包括一些檢測的試劑,之前普遍認(rèn)為可能沒有集中采購的基礎(chǔ),因?yàn)樗旧淼男吞?hào)和醫(yī)生對(duì)于這種試劑、儀器,對(duì)于它的熟悉度、認(rèn)知程度本身是有差異的。很多不同的醫(yī)院,不同的醫(yī)生可能都有自己所偏好的一些器械或者一些檢測試劑。在這種情況下,如果全省的角度做集中采購,勢必導(dǎo)致采購到的一些品類不一定符合這些醫(yī)生現(xiàn)有的使用習(xí)慣和需求,反而會(huì)對(duì)真實(shí)的診療造成不利的影響和沖擊。這也是實(shí)際要考慮到的問題。
在醫(yī)療器械的領(lǐng)域,并不是所有的器械都有可能做集中采購,只有相對(duì)來說通用型比較強(qiáng)的器械可能才有集中采購的基礎(chǔ)。對(duì)于國內(nèi)很多相對(duì)來說可能通用型沒有那么強(qiáng),都是區(qū)域性的,甚至是不同的醫(yī)院都有自己的一些偏好,這種器械很多耗材可能又是跟著原始的器械走,這種情況下如果耗材換了,除非你把原始器械也換了,這可能都不切實(shí)際,這是一個(gè)現(xiàn)實(shí)存在的問題,并不是所有的器械都能夠納入集中采購。
具體到藥品的帶量采購和醫(yī)保談判來說,它又不是一些什么新的東西。畢竟早在最早的“三明醫(yī)改”,其實(shí)現(xiàn)在所有醫(yī)療系統(tǒng)的改革更多還是延續(xù)了當(dāng)時(shí)“三明醫(yī)改”的成功經(jīng)驗(yàn)。大家可以看到今年的發(fā)文,把“三明醫(yī)改”在全國范圍內(nèi)進(jìn)行推廣的文件。從2018年帶量采購以來,整個(gè)政策的延續(xù),都是延續(xù)了“三明”的具體經(jīng)驗(yàn)。
在這個(gè)過程當(dāng)中,我們之前也學(xué)習(xí)過“三明醫(yī)改”的經(jīng)驗(yàn)。“三明”醫(yī)改是醫(yī)藥醫(yī)療一起改,不是說只改醫(yī)藥,而全國范圍的醫(yī)改是循序漸進(jìn),首先是在藥品領(lǐng)域,先從整個(gè)藥品采購的領(lǐng)域和流通的領(lǐng)域,通過代入采購,通過納入醫(yī)保談判的方式把整個(gè)藥品采購的成本降低下來,今年又開始進(jìn)行深入的改革,在醫(yī)療的領(lǐng)域,在整個(gè)醫(yī)院對(duì)于醫(yī)療、檢測、治療領(lǐng)域要進(jìn)行重新的定價(jià),出臺(tái)了很多指導(dǎo)意見,后面我們很有可能就會(huì)看到在醫(yī)院層面進(jìn)行落實(shí)。
我們回到“三明醫(yī)改”,它首先直接面臨的壓力就是整個(gè)醫(yī)保基金面臨的巨大壓力,在醫(yī)保支付的層面面臨壓力。第二,很多患者仍然面臨現(xiàn)有的藥品納入醫(yī)保的范圍還不夠充分,另外現(xiàn)有的藥品可能仍然定價(jià)相對(duì)來說偏高,超出了老百姓的承受能力,這是它想要解決的主要問題,一個(gè)是醫(yī)保的問題,還有一個(gè)是民生的問題,進(jìn)一步降低患者的負(fù)擔(dān),其實(shí)主要想解決這兩個(gè)問題。
它解決問題的思路是什么?首先原有層面客觀上存在一定程度的以藥養(yǎng)醫(yī)的痼疾。在這個(gè)環(huán)節(jié),藥品出廠的價(jià)格其實(shí)并不一定很高,在流通過程中,可能要進(jìn)一步加價(jià)。
其實(shí)整個(gè)改革思路是要把流通環(huán)節(jié)所消耗的大量利益給騰挪出來。騰挪出來之后,這一部分利益一方面反哺醫(yī)?;?,解決醫(yī)?;饘?shí)際的困難。另一方面,也能夠拿出來一部分利益反哺患者,讓更多的藥品能夠納入醫(yī)保目錄,同時(shí)有可能能夠降低真實(shí)患者消費(fèi)的價(jià)格。
最后,整個(gè)醫(yī)院的診療體系,我們看今年推出一系列涉及到醫(yī)院診療體系的文件強(qiáng)調(diào)了,現(xiàn)有民生類的檢驗(yàn)、治療仍然要維持低價(jià)。但是有一些高精尖的醫(yī)療可能要提升價(jià)格,提升價(jià)格不以患者增加負(fù)擔(dān)為基礎(chǔ),提升價(jià)格的過程中納入醫(yī)保的比例更高,或者整個(gè)藥品的價(jià)格,包括醫(yī)療器械的價(jià)格也要進(jìn)一步下降,是以這個(gè)為空間,相當(dāng)于把部分的利益讓渡出來,讓渡給我們的患者,讓渡給醫(yī)保,包括讓渡給真實(shí)的醫(yī)院和醫(yī)生,大概是這樣一個(gè)改革思路。
我們聽下來,對(duì)于整個(gè)藥品企業(yè)來講,還真的不一定完全是一件壞事。雖然藥品價(jià)格下降,這是毫無疑問的。藥品價(jià)格下降之后會(huì)直接影響到藥品的利潤水平,它的毛利、凈利顯然下降。但是,你也要想到另外一個(gè)角度,如果之前的藥品不在醫(yī)保目錄里面,它通過采購的談判納入了醫(yī)保,雖然它的利潤水平下降了,但是它可以通過納入醫(yī)保之后量的大幅提升,實(shí)現(xiàn)以價(jià)補(bǔ)量。
我們?cè)瓉硭幤敷w系里面相對(duì)來說對(duì)于很多海外仿制藥比較友好,國外很多創(chuàng)新藥、原研藥專利期過期之后,藥品價(jià)格基本都是斷崖式的下降,很有可能要下降80%、90%左右,至少是70%。
但是其實(shí)國內(nèi)很多海外藥廠仿制藥到期,原研藥專利到期之后,并沒有像海外原研藥到期之后出現(xiàn)這么大幅的下降。在這個(gè)過程當(dāng)中,國內(nèi)的廠商也有國產(chǎn)替代的需求在里面。最近幾輪醫(yī)保談判談下來之后,有很多海外的藥廠降價(jià)的幅度已經(jīng)超過他們自己的承受能力,或者超過他們海外公司對(duì)于相關(guān)藥品的利潤要求。所以他們很多時(shí)候可能都已經(jīng)退出談判了。
在這個(gè)過程當(dāng)中,我們看到很多領(lǐng)域國內(nèi)企業(yè)反而通過低價(jià)的方式和低價(jià)的戰(zhàn)略,當(dāng)然也不是企業(yè)主動(dòng)的戰(zhàn)略,也是因?yàn)獒t(yī)保談判被動(dòng)的效果,最后達(dá)成的效果是反而我們看到很多領(lǐng)域國內(nèi)藥廠進(jìn)一步擴(kuò)大了市場占有率,搶奪了很多原來海外藥品的市場份額。
雖然整個(gè)毛利受到了損失,但是銷售費(fèi)用降下來了。原來需要供養(yǎng)大量的銷售人員去向醫(yī)生推廣這種藥品,納入醫(yī)保目錄之后,這方面的費(fèi)用能夠得到大幅的下降。帶量采購整體來講對(duì)于相關(guān)上市公司和相關(guān)藥品是短空長多的一件事情。短期由于整個(gè)利潤水平的下降,你會(huì)看到利潤會(huì)出現(xiàn)一定的損失。但是它納入醫(yī)保之后,它得到了采購的量之后,能夠通過以量補(bǔ)價(jià)的方式實(shí)現(xiàn)份額的提升。
另外,規(guī)模效應(yīng)之后,整個(gè)生產(chǎn)成本有可能得以下降。這一件事情,2018年以來,我們一直不斷和大家聊這件事情,這不完全是負(fù)面的事情,更多還是一種長效機(jī)制,能夠讓整個(gè)行業(yè)得到長期健康有序的發(fā)展。很多藥品在2018年、2019年,2020年納入醫(yī)保,帶量采購價(jià)格大幅下降之后,我們從上市公司相關(guān)的業(yè)績里面也能夠看到,藥品價(jià)格比如說下降了70%,真正的利潤并不是下降70%,可能只下降了30%,20%。后面我們會(huì)發(fā)現(xiàn)對(duì)于整個(gè)醫(yī)保談判、帶量采購整個(gè)市場負(fù)面沖擊越來越小。
今年有什么新的東西?其實(shí)也沒有什么新的東西。只是說三座大山的口號(hào)提出來了,房地產(chǎn)、教育、互聯(lián)網(wǎng)受到這么密集的打壓,大家毫無疑問又會(huì)擔(dān)心醫(yī)藥會(huì)不會(huì)一樣受到這種打壓,其實(shí)醫(yī)藥這種打壓早就有了,有什么新的東西?其實(shí)也沒有什么新的東西。
現(xiàn)在已經(jīng)開始進(jìn)行醫(yī)療領(lǐng)域的改革,這恰恰說明整個(gè)藥品領(lǐng)域的改革經(jīng)過多年的實(shí)踐已經(jīng)理得比較順,基本達(dá)到階段性的目標(biāo),后面只不過讓采購形式常態(tài)化進(jìn)行下去。整體來講,今年下半年整個(gè)醫(yī)藥板塊更多還是情緒性估值的下殺。估值的下殺一方面有事件性的催化因素在里面,另一方面也是對(duì)過去兩年大牛市整體的清算或者整體估值的回歸。
我們目前看下來,整個(gè)醫(yī)藥板塊的估值水平應(yīng)該說處于歷史上比較低的位置。比如說像生物醫(yī)藥ETF,整個(gè)估值水平,過去十年在大概5%分位數(shù)的水平,在歷史上絕對(duì)的低位。我們的醫(yī)療ETF對(duì)應(yīng)的醫(yī)療指數(shù)大概在過去十年10%的分位數(shù)上,也是在歷史上基本的絕對(duì)低位。上一次達(dá)到低位還是在2018年的時(shí)候,經(jīng)歷了帶量采購的沖擊。當(dāng)然那一輪的沖擊時(shí)間比較長,基本持續(xù)了將近一年左右,而且那個(gè)時(shí)候有長生疫苗負(fù)面的沖擊事件,所以是幾個(gè)事件疊加起來的影響。
我們這一次的沖擊基本上從下半年開始,到目前為止至少差不多持續(xù)了半年左右的時(shí)間。說白了,醫(yī)藥板塊再往后看,肯定是越往后它的勝率越高,雖然說不好它什么時(shí)候會(huì)起來,你再往后看,整個(gè)負(fù)面情緒的沖擊可能再持續(xù)一個(gè)季度,持續(xù)半年,完全有可能。但是你站在未來兩到三年的角度,目前是非常好的配置整個(gè)醫(yī)藥板塊的時(shí)間點(diǎn),畢竟它整個(gè)估值水平已經(jīng)到歷史上的絕對(duì)低位。生物醫(yī)藥板塊已經(jīng)到歷史上過去十年5%的分位數(shù)水平;醫(yī)療大概在過去十年10%的分位數(shù)水平上,都是估值水平的絕對(duì)低位。
當(dāng)然,很多投資者又會(huì)擔(dān)心,估值畢竟是靜態(tài)的估值,我還要看未來整個(gè)盈利水平到底怎么樣。我們接下來再看整個(gè)醫(yī)藥領(lǐng)域的幾個(gè)細(xì)分子行業(yè)。我們這里面的產(chǎn)品主要涉及生物醫(yī)藥和醫(yī)療,這兩個(gè)產(chǎn)品恰好是醫(yī)藥領(lǐng)域里面景氣度最高的兩個(gè)二級(jí)行業(yè)。
醫(yī)藥是一個(gè)很大的概念,醫(yī)藥里面涉及的細(xì)分子行業(yè)特別多。從藥品的角度講,首先藥這個(gè)領(lǐng)域可以涉及到創(chuàng)新藥和仿制藥。從技術(shù)的角度來講,可能又會(huì)涉及到生物醫(yī)藥,也就是大分子藥,還有小分子藥,化學(xué)藥,另外還有中藥。從藥品技術(shù)的角度來講,基本可以分成生物藥、化學(xué)藥、中藥三個(gè)角度。
從世界的角度,化學(xué)藥在全球占據(jù)的市場份額相對(duì)比較高,但是生物醫(yī)藥是最近幾年重要的創(chuàng)新和成長的分享,尤其是國內(nèi),最近幾年很多靶向治療的藥大多數(shù)都是大分子藥,采取生物醫(yī)藥的技術(shù),另外很多抗癌的靶向特效藥,包括相應(yīng)的疫苗,檢測、血制品,這些都會(huì)涉及一些生物醫(yī)藥的技術(shù)。
其實(shí)生物醫(yī)藥如果再細(xì)分,這里面可能又會(huì)分為生物創(chuàng)新藥,大分子仿制藥,這都是生物醫(yī)藥的范疇。里面還會(huì)涉及血制品,還有就是疫苗。在我們的基金里面,生物醫(yī)藥ETF這個(gè)指數(shù)基金里面,基本包括了大分子的創(chuàng)新藥、防止藥,這是一塊,還有一塊是疫苗,疫苗在目前權(quán)重的占比比較高。另外就是CXO,CXO應(yīng)該算是醫(yī)藥里面的細(xì)分子板塊,但是因?yàn)樗旧泶蠖鄶?shù)都是為創(chuàng)新藥企業(yè)服務(wù),所以我們也把它放到生物醫(yī)藥ETF里面來,有CXO,另外還有血制品,還有檢測試劑,這些都是生物醫(yī)藥的范疇。
醫(yī)療ETF里面同樣包含CXO,CXO同樣也在我們的醫(yī)療ETF里面,因?yàn)樗锩姹旧硪彩菍儆卺t(yī)藥服務(wù)的環(huán)節(jié)。像我們的醫(yī)療ETF,里面主要包括醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù),像醫(yī)療器械里面,包括一些創(chuàng)新器械、耗材,創(chuàng)新器械主要走成長或者走國產(chǎn)替代,國產(chǎn)替代是一個(gè)比較大的邏輯。
另外技術(shù)性也是比較強(qiáng)的,尤其是前幾天,28號(hào)的時(shí)候,10部門,工信部、衛(wèi)健委、發(fā)改委包括合計(jì)部、財(cái)政部等等十個(gè)部門聯(lián)合發(fā)布了“十四五”的醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃,里面也重點(diǎn)提到一些技術(shù)性比較強(qiáng)的高端醫(yī)療器械要集中攻關(guān),這一塊也是我們未來整個(gè)高端制造,制造技術(shù)升級(jí)的大背景下,本身高端醫(yī)療器械未來的市場空間還是比較大的。還有是一些耗材,耗材主要是走量的邏輯。
醫(yī)療服務(wù),又包含眼科、牙科,其實(shí)這兩塊都是醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域最近幾年整個(gè)景氣度比較高,增速比較快的領(lǐng)域。大量都是民營企業(yè),這里面很好理解,因?yàn)檫@一塊無論是像眼科也好還是牙科也好,都屬于醫(yī)療事故的概率不會(huì)太高。比如你看一個(gè)癌癥,比如說開胸的手術(shù),心臟的手術(shù),這種肯定不太敢去私立醫(yī)院看,更多還是要選擇公立醫(yī)院看。
比如你看一個(gè)牙,看一個(gè)眼睛,這種情況你很有可能會(huì)選擇民營醫(yī)院、私立醫(yī)院去看,因?yàn)樗麄€(gè)服務(wù)質(zhì)量相對(duì)來說更好一些。本身你自己也知道,整個(gè)手術(shù)的難度不大,不能說手術(shù),它整個(gè)醫(yī)療服務(wù)的難度不大,相對(duì)來說比較放心。所以在這種情況下,眼科和牙科最近幾年的成長性比較強(qiáng),其實(shí)這一塊主要受益于居民的消費(fèi)升級(jí)。
原來大城市人口每年都要洗一次牙,未來二三線城市、三四線城市也會(huì)有洗牙的習(xí)慣。原來你牙壞了,把牙拔了,后面不管了,或者頂多補(bǔ)個(gè)牙,現(xiàn)在你可能會(huì)做種植牙,補(bǔ)牙也會(huì)選擇更好的材料,補(bǔ)完以后還要做牙冠等等,這都是消費(fèi)升級(jí)的范疇。原來沒有那么多錢,現(xiàn)在整個(gè)收入水平提升之后,自然而然也會(huì)在自己的健康上投入更多,這是醫(yī)療服務(wù)里面的大領(lǐng)域。
另外還有CXO,客觀上來講也是醫(yī)療服務(wù),只不過它服務(wù)的對(duì)象不是老百姓,而是醫(yī)藥的企業(yè),它相當(dāng)于為醫(yī)藥的企業(yè)提供一系列外包式的服務(wù),包括整個(gè)藥物的研發(fā)、臨床的試驗(yàn),后面市場的營銷推廣,這種能夠標(biāo)準(zhǔn)化,能夠外包的服務(wù),很多藥物研發(fā)的企業(yè),尤其是生物醫(yī)藥領(lǐng)域很多公司相對(duì)比較輕資產(chǎn),可能更多還是研發(fā)團(tuán)隊(duì),而且是核心領(lǐng)域的研發(fā)團(tuán)隊(duì),它可能就需要雇傭一些外包服務(wù)幫他做臨床,幫他做市場推廣,包括做藥物的生產(chǎn),這種也是行業(yè)分工之下產(chǎn)生的子行業(yè),CXO是最近兩年景氣度非常高的細(xì)分子板塊,還會(huì)涉及到一些體檢,這種也受益于消費(fèi)升級(jí),醫(yī)藥板塊整體來講邏輯都是非常順的。
第一,它是少數(shù)受益于老齡化的行業(yè)板塊。現(xiàn)在老齡化說得很多,人口結(jié)構(gòu),大家擔(dān)心老齡化程度越來越高,對(duì)于你的消費(fèi)水平、住房、制造業(yè)、用工成本會(huì)不會(huì)有負(fù)面影響,唯一一個(gè)受益于老齡化的行業(yè)就是醫(yī)藥行業(yè),對(duì)于醫(yī)藥和醫(yī)療的需求隨著年齡提升指數(shù)級(jí)增長。比如說50歲以下,40歲以下,基本不太去醫(yī)院,像我30歲,很少去醫(yī)院,我印象中,好幾年沒有去醫(yī)院,正??赡苊磕暌簿褪歉忻埃苌侔l(fā)燒,印象中可能有好多年沒有發(fā)燒。這種情況下,在藥品和醫(yī)療服務(wù)上耗費(fèi)的資金是很少的。
但是隨著你整個(gè)年齡的增長,尤其是60歲以上,70歲以上,藥品的支出,醫(yī)療服務(wù)的支出基本都是指數(shù)級(jí)增長。除了消費(fèi)升級(jí)的醫(yī)療服務(wù)比如說眼科、牙科,這是各個(gè)年齡段都會(huì)涉及到。但是對(duì)于藥品來講,更多是年紀(jì)越大,需求是指數(shù)級(jí)增長。老齡化受益的一個(gè)板塊就是醫(yī)藥。
第二,還有一個(gè)大邏輯就是消費(fèi)升級(jí)。我們現(xiàn)在很多創(chuàng)新藥,很多比較掙錢的藥品都沒有納入醫(yī)保,它相對(duì)能夠維持一個(gè)很高的利潤水平,而且這里面很多涉及到胰島素,這個(gè)可能納入到醫(yī)保,很多涉及到抗癌的藥品,這些藥品有一個(gè)共同的特點(diǎn),它的利潤水平很高,藥品的絕對(duì)價(jià)格比較高,很多人用不起。原來家庭收入水平?jīng)]有那么高,真的說句很殘酷的話,說白了,得重病了,沒辦法,治不了,只能保守治療。隨著整個(gè)收入水平提升,你可能就要嘗試做一些更積極的療法,更積極的治療。
另外,你原來使用不起的一些醫(yī)療服務(wù),比如說洗牙,大城市洗一次200塊,100多,你覺得太貴了,洗不起。未來,你收入水平提升了,可能就會(huì)更加關(guān)注自己的健康質(zhì)量,這一方面也會(huì)受益于整個(gè)消費(fèi)升級(jí)。
第三,疫苗。疫苗也是受益于消費(fèi)升級(jí)的品類,尤其是今年的疫情。2020年的疫情,客觀上來講在全民的范圍內(nèi)做了一次疫苗的大科普和大宣傳。我身邊原來很多朋友從來不打疫苗,尤其是年輕的朋友,都沒有打疫苗的意識(shí),除了女同志,或多或少都聽說過HPV,不管有沒有打,起碼有一些了解。男同志除了被狗咬了,去打狂犬病疫苗,否則很多對(duì)疫苗都沒有意識(shí),還停留在上學(xué)的時(shí)候打疫苗,乙肝疫苗。
成年之后,感覺疫苗和自己沒有什么關(guān)系,平時(shí)也不怎么得病。新冠之后,給全民做了一次大科普,包括流感疫苗,冬天你再去社區(qū)做流感疫苗的預(yù)約,其實(shí)已經(jīng)比較困難了,就是因?yàn)樾枨罅砍霈F(xiàn)了爆發(fā)式的增長,包括很多肺炎疫苗,很多其他的疫苗,女性的HPV疫苗,應(yīng)該說算是進(jìn)行了一次全民的科普教育,它比任何疫苗的販子,疫苗的銷售人員,宣傳人員去給你做營銷推廣都要有用,疫苗領(lǐng)域我們?cè)偻罂?,它的市場空間非常大,而且完全受益于整個(gè)消費(fèi)升級(jí)的板塊。
醫(yī)藥板塊長期的成長邏輯非常扎實(shí),它受益于人口結(jié)構(gòu)的變化,老齡化,另外還有一個(gè)受益于居民收入水平的提升,受益于消費(fèi)升級(jí)。
最近幾年,我們一直擔(dān)心支付端的問題,這是行業(yè)成長的主要邏輯嗎?其實(shí)我個(gè)人認(rèn)為并不是行業(yè)成長的主要邏輯。當(dāng)然,有人說你都影響毛利率,怎么可能不是主要邏輯?我個(gè)人認(rèn)為,其實(shí)它更多還是階段性的沖擊因素,真正行業(yè)中長期成長的大邏輯還是消費(fèi)升級(jí)以及人口結(jié)構(gòu)的老齡化,這也是醫(yī)藥板塊能夠長盛不衰的原因。
過去十年以來,整個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)收益水平排名全二的基本就是食品醫(yī)療和醫(yī)藥,醫(yī)藥又是受益于老齡化的板塊,我們?cè)偻罂凑麄€(gè)醫(yī)藥板塊前景都是非常廣闊的。很多投資者今年下半年主要看到了醫(yī)藥板塊可能面臨的政策性的打壓,其實(shí)我們也要看到,醫(yī)藥板塊其實(shí)也是政策重點(diǎn)支持的一個(gè)板塊。包括我們可以看一下生物醫(yī)藥這一塊,大家可以看一下科創(chuàng)板開板的時(shí)候,當(dāng)時(shí)重點(diǎn)支持的幾大產(chǎn)業(yè)里面,其中就有生物醫(yī)藥。大家可以看一下,科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè),醫(yī)藥企業(yè)占整個(gè)科創(chuàng)板的比重至少占30%以上。
從整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的角度,我印象當(dāng)中好像是去年,習(xí)主席來長三角地區(qū)視察的時(shí)候,當(dāng)時(shí)重點(diǎn)提了幾個(gè)方向,其中包括集成電路,另外還有一個(gè)就是生物醫(yī)藥。大家可以看一下生物醫(yī)藥的重鎮(zhèn),比如說上海,上海很多產(chǎn)業(yè)園區(qū)對(duì)于生物醫(yī)藥企業(yè)支持力度非常大,張江、漕河涇等等幾個(gè)大的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園區(qū),從政策的角度來說支持力度都是很大的。上海市已經(jīng)把生物醫(yī)藥作為全市未來主要增長的重要產(chǎn)業(yè)之一。
我們不但要看到政策從支付端對(duì)于整個(gè)醫(yī)藥板塊偏負(fù)面的統(tǒng)計(jì),我們也看到國家政策層面對(duì)于偏高端的生物醫(yī)藥,包括現(xiàn)在“十四五”的醫(yī)療器械規(guī)劃出臺(tái)之后,對(duì)于整個(gè)醫(yī)療領(lǐng)域都有很好的扶持力度,尤其是醫(yī)藥板塊,大家可以看到,這個(gè)板塊起點(diǎn)就是當(dāng)時(shí)醫(yī)藥領(lǐng)域的改革,從整個(gè)醫(yī)藥領(lǐng)域的批文包括一致性評(píng)價(jià),醫(yī)保談判都是一脈相承的,主要想解決的問題就是藥品領(lǐng)域龍蛇混雜,不注重創(chuàng)新的問題。
到目前為止,大家可以看到創(chuàng)新藥的很多龍頭企業(yè)都是2012年到2016年那一段時(shí)間成立,在那一段時(shí)間,正好又是金融危機(jī)之后。金融危機(jī)之后整個(gè)國內(nèi)的創(chuàng)投企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)的投資已經(jīng)獲得了很豐厚的成果,他們其實(shí)也希望在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)再找一些其他的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行創(chuàng)投,進(jìn)行一級(jí)市場的布局。恰逢那個(gè)時(shí)間點(diǎn),醫(yī)藥系統(tǒng)體系內(nèi)一系列的重磅改革,有很多創(chuàng)投企業(yè)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)開始介入到國內(nèi)創(chuàng)新藥的創(chuàng)投里面去。
大家可以看國內(nèi)很多耳熟能詳?shù)膭?chuàng)投企業(yè),既有海外的,也有國內(nèi)的,包括高瓴、禮來,很多在醫(yī)藥領(lǐng)域的布局是非常深入的。在創(chuàng)新醫(yī)藥領(lǐng)域里邊,包括創(chuàng)新的醫(yī)療器械里面,已經(jīng)形成了從一級(jí)市場、二級(jí)市場、政府支持再到人才非常良性的循環(huán)。
最近幾年,創(chuàng)新藥企業(yè)里面的研發(fā)主管、技術(shù)主干也大量回國。我自己有一個(gè)好朋友,原來在日本早稻田大學(xué)讀醫(yī)學(xué)博士,在日本企業(yè)做檢測相關(guān)的研究,前面兩年回國了。我問他為什么回國?他說國內(nèi)現(xiàn)在這個(gè)領(lǐng)域政策、資金非常充裕,他去一個(gè)上市公司下面的子公司做檢測的研發(fā),而且正好新冠,檢測公司最近幾年非常賺錢。除了檢測以外,創(chuàng)新藥企業(yè)最近幾年一以貫之,創(chuàng)投領(lǐng)域很活躍。創(chuàng)投領(lǐng)域很活躍有什么好處?一級(jí)市場資金很多,創(chuàng)投支持的資金很多,在這個(gè)情況下,能夠給初創(chuàng)型的企業(yè)起到比較好的扶持。另外,整個(gè)政府的支持力度也比較大。
今年可能大家所有的視角都集中在政策偏負(fù)面的打壓下,其實(shí)我們站在更遠(yuǎn)、更高的角度看待醫(yī)藥領(lǐng)域,尤其是生物醫(yī)藥的細(xì)分子領(lǐng)域,政府支持力度一樣很大。
目前為止,每年相關(guān)醫(yī)學(xué)畢業(yè)的人才其實(shí)數(shù)量比較多,應(yīng)該說已經(jīng)形成一個(gè)比較好的,從產(chǎn)業(yè)到政府的支持,到資本,創(chuàng)投基金到二級(jí)市場的推出渠道都是非常好的閉環(huán)效應(yīng)。從需求的角度來講,老齡化、消費(fèi)升級(jí)這個(gè)板塊未來的前景很好。
從產(chǎn)業(yè)的角度來講,整合產(chǎn)業(yè)也做得挺好的。只不過最近幾年一方面有支付端偏負(fù)面的沖擊,另外還有創(chuàng)新藥企業(yè)目前最近幾年確實(shí)太內(nèi)卷了。包括PD-1非常有特點(diǎn)的靶點(diǎn),已經(jīng)有這么多企業(yè)開始進(jìn)行相關(guān)的藥物研發(fā),勢必會(huì)造成整個(gè)利潤水平的下降。很多投資者擔(dān)心這一塊。
其實(shí)你站在全球的角度講,利潤這么豐厚的產(chǎn)業(yè),哪一個(gè)產(chǎn)業(yè)沒有競爭?那是不可能的,有競爭恰恰證明這個(gè)領(lǐng)域的前景比較光明。最近幾年因?yàn)榇竺娣e的內(nèi)卷,反而養(yǎng)肥了很多CXO的公司,讓他們的利潤突飛猛進(jìn),而且這里面也會(huì)涉及到新冠以來海外的訂單向國內(nèi)的轉(zhuǎn)移。
我們看醫(yī)藥下面的幾個(gè)細(xì)分子領(lǐng)域,其中比如說生物醫(yī)藥和醫(yī)療這幾個(gè)細(xì)分子板塊,它里面很多細(xì)分子板塊整個(gè)景氣度都還是不錯(cuò)的。除了創(chuàng)新藥、仿制藥,最近兩年相對(duì)來說因?yàn)閷?shí)在太內(nèi)卷了,另外由于支付端偏負(fù)面的沖擊,確實(shí)整個(gè)景氣度有所下降。
但是從估值水平的角度來講,也已經(jīng)基本到了歷史的最低位。從買便宜的角度來講,目前是一個(gè)比較好的布局時(shí)點(diǎn)。對(duì)于疫苗來說,最近兩年受到新冠營收的影響比較大,我們也要看到新冠以來由于所有的審批都給新冠讓路,很多疫苗廠商他們一些比較有市場前景的疫苗一直沒有批下來,包括肺炎、HPV的苗沒有批下來。今年以來,紛紛面臨獲批或者已經(jīng)獲批的結(jié)果。
其實(shí)這一塊,疫苗的企業(yè)未來除了新冠之外,其他疫苗整個(gè)成長空間還是比較大的。我剛剛和大家提到過,新冠做了一個(gè)全民的大科普,讓所有人對(duì)于的接受程度越來越高。后面還是消費(fèi)升級(jí)受益的板塊。
CXO客觀來講估值水平非常高,所以后面主要看它的業(yè)績能否兌現(xiàn)。目前來看,整個(gè)業(yè)績成長性仍然比較好,而且目前從訂單的角度來講,還是沒有出太大的問題。這個(gè)板塊是高成長、高估值的板塊。
檢測相對(duì)來說整個(gè)未來成長空間比較大,涉及到一些醫(yī)療器械。這次“十四五”規(guī)劃出臺(tái)以后,我覺得是對(duì)整個(gè)預(yù)期的提振。之前大家的注意力更多集中在整個(gè)支付端偏負(fù)面的沖擊,其實(shí)沒有意識(shí)到,整個(gè)國家的扶持力度也是很大的。而且對(duì)于整個(gè)生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械來講,也是很可能會(huì)被卡脖子的領(lǐng)域。
大家可以看到不管是從產(chǎn)業(yè)政策的層面還是從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)支持的相關(guān)板塊角度,生物醫(yī)藥和醫(yī)療這兩個(gè)細(xì)分子板塊都是重點(diǎn)支持的領(lǐng)域。
醫(yī)療器械再往后看有國產(chǎn)替代的機(jī)會(huì),最近幾年一直在做,還有高端沖擊,高端器械研發(fā)型、創(chuàng)新型的機(jī)會(huì)。醫(yī)療服務(wù),就像眼科、牙科,中長期都會(huì)持續(xù)受益于整個(gè)消費(fèi)升級(jí),這個(gè)邏輯比較順,但是它整個(gè)估值水平相對(duì)比較高,今年更多是消化估值的階段。
醫(yī)藥板塊今年主要的任務(wù)就是消化估值,到目前為止,估值已經(jīng)消化得差不多了。我剛剛和大家提到過,目前整個(gè)生物醫(yī)藥板塊的估值水平是過去十年5%的分位數(shù),到了歷史的絕對(duì)低位,醫(yī)療稍微貴一點(diǎn),也是歷史10%的分位數(shù),基本都到絕對(duì)低位了。你說估值還能消化到哪兒去?后續(xù)無非看我們今年擔(dān)心的一些事情,在明年是否會(huì)真正影響企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績,我個(gè)人認(rèn)為,如果明年一季報(bào)、二季報(bào)沒有太大的問題,醫(yī)藥板塊起碼估值的修復(fù)是一個(gè)值得期待的事情,整個(gè)醫(yī)藥板塊經(jīng)營業(yè)績都不差。
你看生物醫(yī)藥,醫(yī)療器械近幾年雖然增速有所下滑,有所下滑也是正常的,你看它整個(gè)業(yè)績?cè)鏊偃匀徊诲e(cuò),仍然夠得上整個(gè)成長股的選擇標(biāo)準(zhǔn),基本是這樣。
如果大家對(duì)于生物醫(yī)藥和醫(yī)療板塊感興趣,也可以關(guān)注我們的指數(shù)基金。醫(yī)藥板塊有一個(gè)很大的特點(diǎn),它里面的細(xì)分子行業(yè)非常多,而且相關(guān)專業(yè)度的要求也很高,如果大家做不好選股,沒有足夠的專業(yè)背景,也可以關(guān)注我們的指數(shù)基金,比如說我們的生物醫(yī)藥ETF(512290),還有醫(yī)療ETF(159828),這兩個(gè)是醫(yī)療領(lǐng)域景氣度最好的細(xì)分子行業(yè)。
今年整個(gè)調(diào)整幅度也是比較大,客觀來講,估值已經(jīng)消化得差不多了,后面無非是看市場什么時(shí)候能夠重新把注意力從負(fù)面的因素轉(zhuǎn)移到行業(yè)真正中長期的成長前景以及他們產(chǎn)業(yè)真正內(nèi)生的增長上去。大概是這樣。
1月5日因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系交流到此為止。感謝大家,預(yù)祝大家2022年都能取得好的投資業(yè)績。謝謝!
風(fēng)險(xiǎn)提示
投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn),不能保證投資人獲得收益,也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。
無論是股票ETF/LOF基金,都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種,其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。
基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票,會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn),提請(qǐng)投資者注意。
板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料,僅供參考,不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的保證。
文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考,不構(gòu)成股票推薦,也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測和保證。
以上觀點(diǎn)僅供參考,不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品,請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評(píng),并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎。
頭圖來源:圖蟲
標(biāo)簽: 醫(yī)藥板塊 醫(yī)療ETF(159828) 基金產(chǎn)品