美國東部時間本周五，中概股再度被“血洗”。當(dāng)天跌幅超過10%的中概股數(shù)量達87家。
中概股暴跌主要有三個原因，一是奧密克戎變異毒株的擔(dān)憂情緒主導(dǎo)市場，加上11月非農(nóng)數(shù)據(jù)遜于預(yù)期均拖累指數(shù)。其次是監(jiān)管層面，美國證券交易委員會(SEC)2日宣布通過一項法規(guī)修正案，要求在美上市中資企業(yè)披露更多信息。有機構(gòu)人士稱，中概股大跌與中證協(xié)12月3日出臺的收益互換新規(guī)也有一定關(guān)聯(lián);三是，滴滴從美股退市也引爆資金對中概股信任危機。
這次中概股是全線下跌，幾乎無一幸免。如愛奇藝跌超15%，虎牙直播、攜程網(wǎng)跌超12%，騰訊音樂、蔚來跌超11%，小鵬汽車跌超9%，唯品會、好未來、知乎、阿里巴巴、拼多多跌超8%，百度、京東、嗶哩嗶哩等跌超7%。中概股遭遇“血洗”之下，后市何去何從引發(fā)市場高度關(guān)注。
本文將聚焦互聯(lián)網(wǎng)龍頭阿里巴巴暴跌下的投資機會，深入分析其股價腰斬后的投資價值。
本周，作為中國互聯(lián)網(wǎng)龍頭阿里巴巴港股股價再創(chuàng)4年新低。12月2日，盤中一度跌至120.1港元。2021年以來，阿里巴巴美股及港股均大幅下挫超47%，港股市值蒸發(fā)2.39萬億港元，接近腰斬。與港股頭名騰訊相比，阿里市值僅剩下半個多騰訊。
面對阿里股價大跌，投資機構(gòu)也出現(xiàn)較大分歧。從2021年第三季度末的美股持倉情況看，貝萊德、淡馬錫等機構(gòu)均減持了阿里，不過，芒格所在的Daily Journal還在持續(xù)加倉阿里，橋水也對其進行大幅增倉。此外，大摩在今年10月，也給予阿里美股220美元的目標(biāo)價，相較當(dāng)前股價還有80%左右的上漲空間。
股價大跌是政策和經(jīng)濟疲軟疊加所致
自今年2月以來，阿里股價便進入下行通道。對于下跌的原因，市場形成共識的就是政策的影響。量潮科技創(chuàng)始人張果對《紅周刊》表示，“今年國家對互聯(lián)網(wǎng)平臺各種壟斷行為集中進行打擊清算，阿里曾通過很多類似于二選一的壟斷策略，這使商業(yè)模式受到很大的沖擊。同時，這也是導(dǎo)致整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增長停滯的結(jié)果，可以看到不只是阿里巴巴一家股價下跌。不過，單看股價沒有意義的，主要還是要從市場份額、利潤率、現(xiàn)金流等看公司基本面。”
除了政策，阿里巴巴的基本面也確實令不少投資人擔(dān)憂。財報顯示，阿里2022財年二季度(對應(yīng)自然年2021年三季度)經(jīng)調(diào)整凈利潤285.2億元，同比下降39.4%。而且公司客戶管理收入同比增長3%，增速下滑明顯，核心商業(yè)交易平臺業(yè)務(wù)的EBITA Margin為64.83%，同比下滑5.3%。零售平臺業(yè)務(wù)作為公司最主要的盈利來源，其盈利能力近幾個季度均出現(xiàn)下滑，機構(gòu)分析認(rèn)為，這主要是因為對淘寶特價版、淘寶直播、聚劃算等的投入所致。
“阿里的境況是中國互聯(lián)網(wǎng)公司的一個縮影。全球經(jīng)濟低迷，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟內(nèi)增乏力，外拓?zé)o門。前期高壓反壟斷、疫情反復(fù)、限制投資，加上消費低迷、企業(yè)負(fù)面，多元因素相互作用已經(jīng)構(gòu)成了阿里的發(fā)展瓶頸。”深度科技研究院院長張孝榮對記者表示，他進一步指出，“瓶頸不破，阿里股價或許還會下跌。”
另有一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士對《紅周刊》表示，“阿里的財報是結(jié)果，平臺上的商家一旦不受二選一的約束，就是多平臺開店賣貨，原來是京東平臺，還好不影響服飾與生活商品，拼多多通過微信朋友圈與微信群的誘發(fā)紅包砍價，則是降維打擊，淘寶商家買關(guān)鍵詞的搜索模式就破壞了。第二個打擊是抖音與快手的短視頻直播，商家直接將小店與自己掛鉤賣貨，或者通過粉絲達到10萬以上的大主播掛貨分成模式。阿里自有的流量中只有微博，通過微博大V的流量模式被旁路了。微信現(xiàn)在打開與淘寶的流量鏈接，但不是直接分發(fā)與鏈接。現(xiàn)在拼多多都沒有這個待遇，所謂的審核也是要通過微信的算法決定。此外，阿里巴巴1/3股權(quán)的支付寶螞蟻集團的消費信貸與小額信貸被實收資本的銀行業(yè)務(wù)約束，采用純粹的支付，這個被微信支付完全超越;阿里巴巴的戰(zhàn)略投資特別是從銀泰到蘇寧與到大潤發(fā)的改造均是敗筆。”
IPG中國首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜對《紅周刊》表示，“阿里之前依靠自身構(gòu)筑的生態(tài)圈形成了巨大的競爭優(yōu)勢與又寬又深的護城河，并攜平臺與流量優(yōu)勢四面出擊大肆征伐，這也是支持之前阿里高估值與股價成長的基礎(chǔ)。但是隨著重視國內(nèi)信息安全與打破互聯(lián)網(wǎng)寡頭壟斷的新政推進，阿里被迫將生態(tài)圈和數(shù)據(jù)資源對外開放，之前的護城河存在消失的危險，阿里面臨的競爭將大大加劇，阿里股價腰斬背后釋放了行業(yè)競爭格局變動和行業(yè)競爭加劇，乃至進一步打破互聯(lián)網(wǎng)寡頭壟斷這一政策走向的信息。”
機構(gòu)觀點分歧
橋水等加倉 貝萊德等減持
面對跌跌不休的股價，機構(gòu)觀點也出現(xiàn)較大分歧。在多空交織之下，其中最具代表性的芒格旗下Daily Journal對阿里一如既往的“看多”，據(jù)其向美國SEC提交的13F報告顯示，其還在繼續(xù)加倉阿里。
數(shù)據(jù)顯示，Daily Journal于今年第一季度建倉阿里，在3月底的持股數(shù)為165320股，以當(dāng)時的股價計算持倉市值約3750萬美元。盡管此后阿里股價走入下行通道，開啟一路下跌模式，但在二季度堅定持有阿里。最新的第三季度13-F文件顯示，自7月份以來，Daily Journal將阿里巴巴的持倉數(shù)量又增加了82%。
對于大舉持倉一家中國電子商務(wù)巨頭，Daily Journal早在4月份的聲明中即表示，“公司持有且需要一些證券作為現(xiàn)金等價物。這些現(xiàn)金等價物通常是美國國債。但是，由于當(dāng)前美債回報率如此之低，公司轉(zhuǎn)而投資了普通股。”也就是說，Daily Journal將之前投資美債的一部分資金轉(zhuǎn)投了阿里巴巴。聲明還補充，若不是一只股票的長期前景“看起來不錯”，否則它就不能被視為良好的現(xiàn)金等價物。
與此同時，橋水也加大了對阿里的持倉。其公布的第三季度13-F文件顯示，三季度橋水增持阿里187.12萬股，增持后，在公司股票持倉中排名第7位。
相比橋水等大幅買入，其他機構(gòu)的態(tài)度則明顯不同。觀察阿里2021年三季度財報機構(gòu)匯總信息，當(dāng)季13F申報人持股相比前一季度下降45.41%，對沖基金的這一數(shù)值則下降50.89%。
阿里很多商業(yè)模式需要重塑
阿里云則是亮點
機構(gòu)博弈之下，阿里何去何從引發(fā)投資人思考。
張孝榮認(rèn)為，“巨頭們股價正在調(diào)整期，很難再回到歷史高點。原因在于監(jiān)管壓力較大，市場流量見頂，疫情陰影不散，國際關(guān)系存在不確定性，未來宏觀經(jīng)濟形勢嚴(yán)峻等等。整體來看，野蠻生長的下半場已經(jīng)結(jié)束，產(chǎn)業(yè)發(fā)展進入成熟期，穩(wěn)定取代了高速增長，投資者也應(yīng)該理性對待。”
與此同時，如何看待當(dāng)下的互聯(lián)網(wǎng)平臺估值提升的邏輯，也備受關(guān)注。華寶基金首席經(jīng)濟學(xué)家李慧勇對記者表示，互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式正在重塑，過去的流量變現(xiàn)主要是廣告、游戲、互聯(lián)網(wǎng)金融等，在共同富裕、反壟斷、加大個人隱私保護、加強稅收監(jiān)管的情況下，很多商業(yè)模式遭遇重創(chuàng)，面臨重塑。在看到新的增長點之前，很難給一個確定的估值，我建議還是等等看。
不過，上述匿名人士強調(diào)，“阿里云業(yè)務(wù)是阿里巴巴的亮點。”
財報顯示，2021年三季度阿里云計算季度收入達到200.1億元，同比增長33%，主要由互聯(lián)網(wǎng)、金融服務(wù)和零售行業(yè)客戶收入的強勁增長所推動。本季度云計算業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITA實現(xiàn)盈利4.0億元，連續(xù)四個季度實現(xiàn)盈利，而去年同期則虧損5.7億元，環(huán)比EBITA持續(xù)提升，本季度環(huán)比提升16%。
目前，阿里巴巴云計算的市場份額在全球僅次于亞馬遜和微軟，躋身前三。對此，高瓴前董事總經(jīng)理、中國社會科學(xué)院研究生院特聘導(dǎo)師趙小兵此前在接受《紅周刊》記者采訪時表示，“雖然阿里巴巴目前的云計算營收規(guī)模還不大，但其已經(jīng)有了先發(fā)優(yōu)勢。因為作為國內(nèi)領(lǐng)先電商平臺的阿里巴巴，就是為了中國的消費品制造企業(yè)解決線上銷售問題，那么，阿里巴巴就可以掌握一手的銷售數(shù)據(jù)，并且可以率先了解消費品企業(yè)的業(yè)務(wù)流程，這就為阿里巴巴在制造業(yè)上云提供了壁壘。所以，在阿里巴巴未來參與到三四十萬億的消費品制造業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型中時，其增長空間巨大。”
