近期,A股成交量連破萬億,隨著市場交易升溫,量化交易量成為市場關(guān)注的話題,甚至有傳言“量化交易占比一半”,直指高頻量化“薅羊毛”。
對此,不少接受中國基金報記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示,上述言論過于夸張,嚴重失實。據(jù)估算,目前量化交易量占比約20%。此外,量化對A股市場影響是偏正面的,可以改善市場的流動性,提高市場定價水平,甚至降低市場波動。
量化交易量占比約20%
不少市場人士表示,通過對現(xiàn)有數(shù)據(jù)進行估算,并分析量化交易產(chǎn)品實際情況,目前量化交易量占比在20%左右。
千象資產(chǎn)表示,目前千象資產(chǎn)的量化股票策略規(guī)模不到50億,這個管理規(guī)模之下alpha策略換手率年化70倍,疊加日內(nèi)回轉(zhuǎn)策略換手率,年化總換手率可以到200多倍,但按照目前的策略來測算,當量化股票策略超過100億時,年化換手率就會下降到100倍左右??紤]到頭部機構(gòu)在量化類產(chǎn)品的規(guī)模中占比較高,預(yù)估量化類機構(gòu)每天換掉的股票比例在20%以內(nèi)。
寬投資產(chǎn)認為,量化資金規(guī)模在市場總資金規(guī)模中的占比不超過2%。高頻量化是量化策略中的一種,其特點是交易換手頻率高,收益穩(wěn)定性強,但交易承載的容量小,高頻量化實際在市場中的規(guī)模和影響力較為有限?;谙嚓P(guān)數(shù)據(jù),當前量化存量的資金主要分布在中低頻的區(qū)段,量化交易在市場中占比20%~30%更加可信。
金斧子對沖基金部負責人也指出,量化交易的確對成交額、流動性的上升有所貢獻,但由于其交易特性,決定該類策略無法承擔過高的資金容量。同時,量化的策略更多是跟隨趨勢而非制造趨勢,賺市場短期價值修復(fù)的錢,并非驅(qū)動市場風(fēng)格輪動。
匯鴻匯升首席投資官張輝博士坦言,量化交易占比提高是事實。量化策略偏好高波動、高情緒、高交易量的環(huán)境,近期幾個因素同步出現(xiàn),自然推高了量化的換手率和交易量。與此同時,最近市場主題熱點不斷、行業(yè)輪動加快,偏高頻的量化受自身策略邏輯驅(qū)動會被動提高交易量。
格上旗下北京金樟投資投研總監(jiān)付饒認為,近期市場交易量活躍主因不是量化,而更有可能是機構(gòu)調(diào)倉行為。
諾亞正行副董事長章嘉玉告訴記者,從整體與長遠來看,滬深兩市的成交量將處于資金增量階段,原因是多方面的,如居民資產(chǎn)持續(xù)從樓市轉(zhuǎn)向證券市場、A股巿場各種制度紅利與對外資開放進程仍在持續(xù)等,加上近期社融上升,相對資金寬松形成市場動能支撐,因此,近期成交量放大并不能簡單歸因于量化交易。
警惕核心模型策略失效風(fēng)險
針對量化交易的風(fēng)險,明晟東誠投資副總監(jiān)劉洋認為,量化策略的風(fēng)險可能在于策略的同質(zhì)化,尤其在極端行情時候,量化策略的集體調(diào)倉,會對市場的趨勢有一定強化作用,這一點在海外市場也普遍存在。
張輝也表示,短期看,最大的風(fēng)險無外乎量化策略規(guī)模過大,交易方向趨同,一旦出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換、動量反轉(zhuǎn)等短期現(xiàn)象,可能在相對擁擠的市場出現(xiàn)集體回撤的可能性。長期看,量化投資是系統(tǒng)性捕捉錯誤定價,有助于提高市場流動性和成熟度。但在極端情況下,風(fēng)控不嚴、一味盲從模型的量化投資行為可能導(dǎo)致一系列連鎖反應(yīng),加劇市場波動、放大風(fēng)險。
千象資產(chǎn)認為,真正的風(fēng)險在于杠桿。2018年海外市場由于量化交易引發(fā)的大幅波動本質(zhì)上是由于在國外充分競爭的市場下量化收益水平不高,很多機構(gòu)通過放杠桿參與量化交易,本質(zhì)上跟國內(nèi)2015年情況類似。在控制好資金杠桿的前提下,量化交易占比的提升對市場利大于弊。
從風(fēng)險防范的角度而言,寬投資產(chǎn)認為,量化管理人應(yīng)提高對產(chǎn)品背后的策略組合,因子特性的認識,做好更新迭代、在市場規(guī)范下運作產(chǎn)品,在認知和能力范圍內(nèi)做好投資管理。私募排排網(wǎng)財富管理合伙人榮浩也表示,要注意核心模型策略失效的風(fēng)險,如果連續(xù)數(shù)周的勝率和超額都明顯低于同行,投資人要及時跟相關(guān)渠道和管理人了解情況。
量化交易對主觀投資影響較小
9月6日,中國證監(jiān)會主席易會滿在第60屆WFE年會開幕式上致辭,提到了對新型交易方式的監(jiān)管問題。他表示,在成熟市場,量化交易、高頻交易比較普遍,在增強市場流動性、提升定價效率的同時,也容易引發(fā)交易趨同、波動加劇、有違市場公平等問題。最近幾年,中國市場的量化交易發(fā)展較快,對入市資金結(jié)構(gòu)和新型交易等問題,應(yīng)多些思考。
第一創(chuàng)業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場研究部金融工程總監(jiān)楊向陽認為,量化對A股市場影響還是偏正面的,可以改善市場流動性,提高市場定價水平,甚至降低市場波動。在交易趨同方面,無論主觀還是量化,規(guī)模達到一定程度后是難以避免的,但量化策略持有的股票數(shù)量一般要遠多于主觀投資策略,所以這方面的影響相對較小。此外,量化投資的交易執(zhí)行過程一般都是程序化的,在公平對待投資者方面也可以做得更好。
在市場波動方面,多家受訪私募表示,量化投資的參與會使市場波動更趨平緩,不會引起市場較為明顯的結(jié)構(gòu)化波動。劉洋表示,量化策略的占比提升實際上有利于提升市場定價效率和活躍程度,也有助于降低市場長期波動率。
寬投資產(chǎn)表示,總體而言,量化產(chǎn)品持股是分散的,量化產(chǎn)品規(guī)模的增長,給市場帶來的是較為均衡的增量資金,不會引起市場較為明顯的結(jié)構(gòu)化波動。
“量化交易對A股的影響,主要是增強市場流動性和提升定價效率,對A股市場成為有效市場的長期發(fā)展方向有利。”榮浩表示,每家量化機構(gòu)的因子都有各自特色,持股數(shù)量少則五六百只,多則上千只,并不具備引發(fā)上述問題的條件。反而在量化大發(fā)展的這幾年,市場的波動率進一步下降了。
千象資產(chǎn)也指出,量化類機構(gòu)由于持股非常分散,并且各家的策略模型不同、調(diào)倉周期不同,很難形成所謂的趨同交易。目前量化機構(gòu)的存在會使得市場的波動更趨于平緩,同時也會使得市場流動性更加充裕。因此,客觀來講,量化通過捕捉市場錯誤定價獲取相關(guān)收益,會使得市場更多樣化,目前階段對市場的影響更偏正向。
章嘉玉認為,量化交易也不是所有的策略都會引發(fā)市場的波動。依據(jù)不同風(fēng)險屬性與投資邏輯建構(gòu)策略,量化策略中量化選股類例如股票多頭、多因子選股、市場中性、指數(shù)增強等,其中交易頻率也不一定很高,甚至有些量化策略也不全然與A股直接相關(guān),如主要做商品期貨的CTA策略。
朝陽永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)尹田園認為,目前國內(nèi)市場量化投資的多樣性還是相對多元的,不會出現(xiàn)有違市場公平等問題。如果量化交易真的高度趨同,策略Alpha會衰減,驅(qū)動策略進化,對量化策略整體水平反倒有推動作用。對交易型主觀投資影響比較直接,因為量化有速度和交易頻次上的相對優(yōu)勢,對傳統(tǒng)選股型主觀投資則影響較小。
在量化交易對主觀投資的影響方面,張輝認為,量化投資和主觀投資較為獨立,量化投資對個股的研究更偏向于廣而淺,而主觀投資受制于基金經(jīng)理的投資風(fēng)格和個人能力,對個股的研究更加窄而深,但量化高頻交易增加,可能會提高主觀的調(diào)倉成本。
清和泉表示,量化交易的策略和主觀多頭選股的策略尤其是持股型策略,實際上是沒有太多交集的。主觀選股賺的是企業(yè)成長的錢,量化基金賺的是趨勢或交易者的錢,二者的收益來源和策略有較大差異。
付饒指出,量化投資通常不會影響到主觀投資,二者具有不同的特性。其一,量化投資會覆蓋全市場的股票,會偏向于小市值股票,主觀投資一般僅覆蓋大市值股票,二者選擇的標的范圍略有差異。其二,量化持有周期更短,一般不會超過月度,而主觀投資的持倉則通常較長。主觀投資和量化投資其實是互補性比較強的兩種投資方式。
“量化的本質(zhì)是賺取市場定價偏差和流動性的錢,量化策略的繁榮和發(fā)展會在一定程度上提升市場定價的合理性,提高市場的流動性,主觀投資更多的是賺取長期價值發(fā)現(xiàn)的錢,兩類投資都是成熟市場上重要的參與者,互為補充,互相促進。長期來看,主觀和量化的融合可能是一個趨勢。”劉洋說。(中國基金報記者 任子青)