就美元周期與人民幣匯率，我想探討長(zhǎng)期的觀點(diǎn)，而非短期。先講一個(gè)常識(shí)，匯率本質(zhì)上是兩國(guó)貨幣的對(duì)比，所以局限于討論任何一國(guó)都有問(wèn)題，即無(wú)論是美國(guó)，還是中國(guó)，只關(guān)注一國(guó)是不夠的。假設(shè)人民幣替代了美元，將會(huì)對(duì)原有的分析框架形成較大的挑戰(zhàn)。短期市場(chǎng)形成了共識(shí)，即認(rèn)為10年、8年人民幣是無(wú)法替代美元的，但是看長(zhǎng)期就不一定了，這個(gè)大的不確定性導(dǎo)致這個(gè)問(wèn)題變得復(fù)雜化。
我分享一下自己對(duì)這個(gè)問(wèn)題的看法。在國(guó)際貨幣體系不出現(xiàn)重大變化的情況下，美元指數(shù)本身的周期性波動(dòng)是非常明顯的。1973年布雷頓森林體系崩潰后，美元基本滿(mǎn)足7年升值、10年貶值的周期。在這個(gè)周期中，我們想揭示它何以形成的，即為什么不是3、4年升，2、3年貶，究其原因是美元周期長(zhǎng)期的規(guī)律不取決于短期的貨幣政策等變量，它的根源在于生產(chǎn)要素，而生產(chǎn)要素在新興市場(chǎng)與美國(guó)之間存在天然的分配不均。美國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)是科技和資本，新興市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)是勞動(dòng)力和資源。在美元的貶值周期，新興市場(chǎng)的勞動(dòng)力和資源的生產(chǎn)要素占優(yōu)，資本流入新興市場(chǎng)國(guó)家;在美元的升值周期，美國(guó)的科技和資本的生產(chǎn)要素占優(yōu)，資本回流美國(guó)。多數(shù)觀點(diǎn)指出美元指數(shù)的主體是歐元，但就長(zhǎng)期而言歐洲經(jīng)濟(jì)與新興市場(chǎng)存在較大關(guān)聯(lián)度，所以本質(zhì)上是新興市場(chǎng)帶動(dòng)了歐洲經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而導(dǎo)致了歐美經(jīng)濟(jì)的差異化。
布雷頓森林體系崩潰以后，基本符合這個(gè)規(guī)律。1973年至1978年，美元是趨貶的過(guò)程，資本流向拉美。1978年至1985年，美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克加息，使美國(guó)的資本要素占優(yōu)，資本流向美國(guó)。1985年至1995年，東亞和東南亞經(jīng)濟(jì)體憑借勞動(dòng)力的優(yōu)勢(shì)吸引資本流入。1995年至2002年，互聯(lián)網(wǎng)革命催生的新技術(shù)廣泛運(yùn)用于市場(chǎng)與生活，資本回流美國(guó)，科技創(chuàng)新取得較大突破。2000年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，2002年中國(guó)加入WTO，金磚國(guó)家誕生，共同使得新興市場(chǎng)在2002年至2011年間處于占優(yōu)周期。
2011年底至2018年底，這是最近的一次美元弱升值周期，主要原因是美國(guó)誕生了人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新科技，或者可稱(chēng)為再工業(yè)化過(guò)程，即生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)領(lǐng)域出現(xiàn)了較大發(fā)展，但這僅是表象，本質(zhì)上美國(guó)并未出現(xiàn)完整的科技革命。所以，美國(guó)相較于新興市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)弱于前兩輪，這就決定了此輪美元的升值周期也并不會(huì)強(qiáng)。
事實(shí)上，這一輪美元的貶值周期2年前便已開(kāi)啟，未來(lái)應(yīng)該能持續(xù)7―8年。這個(gè)過(guò)程實(shí)質(zhì)是美國(guó)的科技周期被證偽，資金重新流向具有勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)的新興市場(chǎng)國(guó)家的過(guò)程。所以我們主要看好三個(gè)國(guó)家的本幣的升值，分別是越南、印度和中國(guó)。越南和印度主要是依靠人口數(shù)量紅利，以及低端勞動(dòng)力的優(yōu)勢(shì);而中國(guó)則主要依靠人口質(zhì)量的優(yōu)勢(shì)，即我國(guó)憑借高技術(shù)和高學(xué)歷勞動(dòng)力形成了人口質(zhì)量的占優(yōu)優(yōu)勢(shì)。這個(gè)過(guò)程決定了人民幣將會(huì)間接升值，但幅度不會(huì)太大。同樣，我們認(rèn)為美元未來(lái)的貶值周期幅度也不會(huì)太大，目前美元指數(shù)處于90至95，7至8年后，美元指數(shù)或?qū)⒌?0至75，美元兌人民幣匯率或處于5.8至6的區(qū)間。當(dāng)然中間可能會(huì)有波動(dòng)，如中美博弈將導(dǎo)致人民幣階段性貶值，但是長(zhǎng)期而言，人民幣升值的確定性是比較強(qiáng)的。
待7-8年結(jié)束之后，再往后推10年，即未來(lái)接近20年左右的周期應(yīng)該是科技周期，它一定會(huì)使得人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合體在生產(chǎn)生活中得到廣泛應(yīng)用。最近資本市場(chǎng)討論比較多的自動(dòng)駕駛汽車(chē)的推進(jìn)，實(shí)際的推進(jìn)進(jìn)度是快于市場(chǎng)預(yù)期的，這就是前瞻性的信號(hào)。
