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華熙生物:收入數(shù)據(jù)自相矛盾 應收高企研發(fā)偏低埋憂患

2020-07-15 13:56:34 來源:中國網(wǎng)財經(jīng)

近日,韓國醫(yī)美界的一則丑聞,將中國科創(chuàng)板上市公司華熙生物牽涉進輿論漩渦中。

據(jù)報道,韓國食品醫(yī)藥品安全廳日前表示,從6月25日起,吊銷韓國知名生物制藥企業(yè)美得妥(Medytox)公司三款肉毒素(A型肉毒毒素Meditoxin50、100、150)的產(chǎn)品許可,原因是美得妥公司在生產(chǎn)肉毒素的過程中,使用未經(jīng)批準的原液,通過材料造假獲得流通許可。

美得妥公司正是華熙生物的合作方。公開資料顯示,2015年7月,華熙生物與美得妥在香港成立合資公司Medybloom(華熙美得妥股份有限公司),雙方各自持股一半,公司從事Meditoxin(Neuronox)和美得妥公司其他醫(yī)美產(chǎn)品在中國大陸市場的注冊、銷售工作。今年3月27日,華熙生物與美得妥公司分別向Medybloom增資1700萬港幣。值得注意的是,2019年年報顯示,華熙美得妥股份有限公司2019年實現(xiàn)凈利潤-49.81萬元。

美得妥公司的丑聞一經(jīng)披露,無疑對華熙生物帶來重磅打擊。中國網(wǎng)財經(jīng)記者查看華熙生物的招股書與年報,通過分析公司的次拋原液銷售收入、以及應收票據(jù)及應收賬款,發(fā)現(xiàn)諸多數(shù)據(jù)存在自相矛盾、難圓其說的現(xiàn)象,而華熙生物的回復更是讓人一頭霧水。

次拋原液銷售收入占比成謎

華熙生物是中國的醫(yī)美行業(yè)巨頭,公司旗下?lián)碛?ldquo;潤百顏(BIOHYALUX)”、“BIO-MESO”、“絲麗(CYTOCARE)”、“米蓓爾(MEDREPAIR)”、“潤月雅(PLUMOON)”、“夸迪 (QUADHA)”、“德瑪潤”等多個品牌系列,產(chǎn)品種類包括次拋原液、各類膏霜 水乳、面膜、手膜、噴霧等。公司目前形成了透明質(zhì)酸及其他生物活性物質(zhì)原料、醫(yī)療終端產(chǎn)品和功能性護膚品三大主營業(yè)務。

2019年,華熙生物上市的第一年取得了不錯的成績,實現(xiàn)營業(yè)收入18 .86億元,同比增長49.28 %;歸母凈利潤5. 86億元;同比增長38 .16 %;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3. 65億元,同比減少17 .50 %。其中,功能性護膚品實現(xiàn)營業(yè)收入6.34億元,同比大增118.53%。

中國網(wǎng)財經(jīng)記者了解到,華熙生物功能性護膚品營收的增長與次拋原液的銷量大增密不可分。次拋原液是功能性護膚品下細分的產(chǎn)品種類,在2019年年報中,華熙生物表示:“次拋原液生產(chǎn)量及銷售量較上年分別增長61.95%、56.48%,主要因產(chǎn)品市場競爭力持續(xù)增強,銷量大幅提升,為滿足市場銷售需求,公司新增次拋生產(chǎn)設備,產(chǎn)量大幅提升。庫存量較上年增長115.31%”。

然而,中國網(wǎng)財經(jīng)記者通過計算發(fā)現(xiàn),事實并非如此。2019年年報顯示,華熙生物次拋原液銷售量為4741.11萬支,銷售量同比增長56.48%,據(jù)此可以推算出,2018年的次拋原液銷售量應該為3029.85萬支。另據(jù)華熙生物招股書,其次拋原液2018年的銷售量為3326.75ml,根據(jù)【2018年銷售量(ml)/2018年銷售量(萬支)*10000】可計算出,2018年次拋原液平均銷售規(guī)格為1.1ml/支。

如若華熙生物在2019年沒有對包裝進行大規(guī)模整改,當年的次拋原液平均銷售規(guī)格應該也為1.1ml/支,結(jié)合招股書數(shù)據(jù),2019年1-3月次拋原液的平均售價為3.71元/ml,根據(jù)【2019年銷售量(萬支)*2018年平均銷售規(guī)格*2019年1-3月平均銷售單價】可計算出,2019年次拋原液的銷售收入應為1.93億元。

華熙生物2019年年報顯示,2019年功能性護膚品整體銷售收入為6.34億元,通過【2019年銷售收入(計算)/2019年功能性護膚品整體銷售收入】可以推出,2019年次拋原液銷售收入占功能性護膚品整體收入比例應為30.44%。(計算過程見表1)

表1:次拋原液銷售收入占功能性護膚品整體收入比例計算過程

數(shù)據(jù)來源:華熙生物招股說明書及2019年年報

然而蹊蹺的是,華熙生物在招股書中表示,2016年-2018年,次拋原液銷售收入占功能性護膚品整體收入比例分別為60%、46%和62%。而計算出的2019年次拋原液銷售占比30.44%,與2018年相比大幅下降51%,同時也低于2016、2017年占比水平。

這與華熙生物自己在年報中表述的“次拋原液生產(chǎn)量及銷售量較上年分別增長61.95%、56.48%,主要因產(chǎn)品市場競爭力持續(xù)增強,銷量大幅提升,為滿足市場銷售需求,公司新增次拋生產(chǎn)設備,產(chǎn)量大幅提升。庫存量較上年增長115.31%”相差甚遠。

關(guān)于中國網(wǎng)財經(jīng)記者計算出的次拋原液銷售收入占比結(jié)果,與2019年年報中的描述為何如此懸殊,中國網(wǎng)財經(jīng)記者發(fā)函華熙生物對其進行采訪,然而華熙生物給出的回復幾乎可以用答非所問來形容。

為了避免斷章取義,中國網(wǎng)財經(jīng)記者截取華熙生物對此問題的全部回答如下:“公司功能性護膚品包括次拋原液、各類膏霜水乳、面膜、手膜、噴霧及部分彩妝產(chǎn)品。2019年公司不斷進行產(chǎn)品升級、豐富產(chǎn)品體系,多品類驅(qū)動使得公司2019年功能性護膚品銷售收入較上年增長118.53%。次拋原液的收入增長與其產(chǎn)銷量增幅匹配,公司不存在虛增2019年收入的情況。”但是對于中國網(wǎng)財經(jīng)記者的計算結(jié)果,華熙生物未予置評。

應收賬款大幅增長受質(zhì)疑

與此同時,華熙生物的應收票據(jù)及應收賬款的大幅增長,也引起了中國網(wǎng)財經(jīng)記者的關(guān)注。2019年年報顯示,華熙生物營業(yè)收入同比增長49.28%,應收票據(jù)及應收賬款同比增長66.59%;而此前,2017、2018年營業(yè)收入分別同比增長11.58%、54.41%,應收票據(jù)及應收賬款同比僅增1.29%和1.23%。(見表2)

表2:營業(yè)收入與應收票據(jù)及應收賬款增速對比

數(shù)據(jù)來源:華熙生物招股說明書及2019年年報

華熙生物對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示,公司應收賬款的增加金額遠小于營業(yè)收入增加金額,主要是業(yè)務規(guī)模擴大,功能性護膚品業(yè)務引入新的經(jīng)銷商及線上分銷渠道,產(chǎn)生了相應的賒銷余額。

不過,華熙生物在招股書中對于功能性產(chǎn)品銷售模式的描述為:“目前主要是結(jié)合線下、線上兩種渠道進行銷售。在線下渠道公司采用經(jīng)銷商銷售為主的模式,公司將產(chǎn)品以賣斷方式銷售給經(jīng)銷商,經(jīng)銷商再另行向終端客戶進行銷售。在線上渠道,公司主要采用直銷和經(jīng)銷的模式。公司直銷模式客戶主要為個人客戶,通過公司直接針對消費者結(jié)算模式進行銷售,即公司與天貓、淘寶、小紅書等平臺簽訂平臺服務協(xié)議,在平臺開設店鋪(旗艦店、專賣店等)面向終端用戶進行銷售。公司經(jīng)銷模式主要指公司對京東自營商城等線上平臺的銷售;該等銷售收入確認是以線上平臺和公司簽訂的合作運營協(xié)議為依據(jù),根據(jù)平臺定期向公司發(fā)出的銷售結(jié)算單并由公司復核確認后確認收入。”

如果功能性產(chǎn)品線下采用賣斷方式給經(jīng)銷商,或線上向個人客戶直銷,為何會產(chǎn)生應收賬款?對此,華熙生物在回復中國網(wǎng)財經(jīng)記者時表示“經(jīng)銷商模式中,公司對于信用情況較好的客戶給予一定的信用期,產(chǎn)生應收賬款。同時,賣斷為一種銷售模式,指在買賣行為中產(chǎn)權(quán)的徹底轉(zhuǎn)移,與是否產(chǎn)生賒銷并無直接聯(lián)系。”

然而,中國網(wǎng)財經(jīng)記者注意到,2019年年報顯示,華熙生物應收賬款前五大客戶中的第一名、第三名、第五名客戶分別為上海金通鈺達生物科技有限公司、深圳市佳一睿貿(mào)易有限公司、北京五月茉子商貿(mào)有限公司。然而,招股書顯示,2019年1-3月,上述三家公司還未出現(xiàn)在公司應收賬款前五名客戶名單中。

天眼查數(shù)據(jù)顯示,上海金通鈺達生物科技有限公司成立時間為2018年6月,注冊資本為100萬元;深圳市佳一睿貿(mào)易有限公司成立時間為2013年3月,注冊資本為100萬元;北京五月茉子商貿(mào)有限公司的成立時間為2017年7月,注冊資本為200萬元。上述三家公司不僅注冊資本較少,且實繳資本皆為0。

華熙生物是否通過關(guān)聯(lián)方虛增收入?當被問及上述三位客戶是否主要為功能性護膚品經(jīng)銷商時,華熙生物選擇對此問題“視而不見”。

某消費品行業(yè)分析師在接受中國網(wǎng)財經(jīng)記者采訪時表示:“一般來說,上市公司為調(diào)節(jié)利潤,會向渠道或關(guān)聯(lián)方壓貨以達到增加收入的目的,新增的規(guī)模較小、無實繳資本的渠道客戶,很有可能是上市公司的關(guān)聯(lián)方。(不特指華熙生物)”

研發(fā)投入低于行業(yè)平均水平屢遭函詢 科創(chuàng)板屬性遭質(zhì)疑

其實,醫(yī)美行業(yè)的高毛利率、甚至是暴利模式一直讓業(yè)內(nèi)人士對其持續(xù)性表示質(zhì)疑。2016-2019年,華熙生物的毛利率分別為77.36%、75.48%、79.92%、79.66%,雖然2019年的毛利率略有下滑,但總體一直比較穩(wěn)定。

對于醫(yī)美行業(yè)的暴利模式以及未來走勢如何,華熙生物表示,華熙生物是一家聚焦生物科技的高新技術(shù)企業(yè),研發(fā)投入大、毛利率高是生物科技企業(yè)的特點。高毛利率,是對研發(fā)持續(xù)投入和技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新的支撐。公司通過二十余年的持續(xù)投入,在透明質(zhì)酸原料領域已經(jīng)建立了較高的技術(shù)壁壘和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。憑借公司的核心技術(shù)優(yōu)勢,近年來發(fā)力終端市場,進行全產(chǎn)業(yè)鏈布局,獲得市場認可,毛利率得以維持在一個較高水平。

提起研發(fā),華熙生物上市后的研發(fā)水平一直深受市場關(guān)注,畢竟它被譽為科創(chuàng)板醫(yī)美第一股。華熙生物招股書顯示,其透明質(zhì)酸研發(fā)生產(chǎn)為核心的微生物發(fā)酵技術(shù)平臺處于全球領先。然而,上市前后,華熙生物共收到了4次來自上交所的詢問,其“核心技術(shù)”不斷遭到質(zhì)疑。

2016年至2018年,華熙生物的研發(fā)支出分別為3.27%、3.14%、4.19%,上交所曾針對華熙生物研發(fā)費用低于同行業(yè)可比公司的情形下,還能保持國際領先地位的方法和合理性進行了問詢。

對此,華熙生物也頗為坦誠,直接坦言其核心技術(shù)是從別處收購而來。2001年5月,華熙生物向山東省生物藥物研究院購買了發(fā)酵法生產(chǎn)藥用透明質(zhì)酸的初始技術(shù),并于同年一次付清項目技術(shù)轉(zhuǎn)讓費共計45萬元。

從研發(fā)投入來看,2019年華熙生物的研發(fā)投入金額為9388.62萬元,低于同行業(yè)可比公司平均值1.97億元;研發(fā)費用率為4.98%。雖然華熙生物的研發(fā)費用率略有提高,但相較科創(chuàng)板其他企業(yè)來說,仍處于偏低水平。

華熙生物在回復中國網(wǎng)財經(jīng)記者時表示,對于企業(yè)在研究、開發(fā)和技術(shù)成熟等不同階段,其對研發(fā)投入的費用并不相同。在技術(shù)成熟階段,已不能完全只看其研發(fā)投入占比,而忽視其研發(fā)成果。(記者 郭美岑)