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在實踐中萌發(fā) 在探索中消弭 注冊制改革還要“應(yīng)試盡試”

2020-07-01 10:34:56 來源:上海證券報

科創(chuàng)板試點注冊制改革一年,理想照進(jìn)現(xiàn)實:一系列基礎(chǔ)性制度得以確立,一批科創(chuàng)公司登上舞臺,改革熱情傳遍市場。

改革絕非一蹴而就,需要久久為功,才能逐步顯效。以探路中國資本市場改革為己任的科創(chuàng)板,在試點注冊制的過程中不可避免地遇到了“成長的煩惱”,它們在改革中閃現(xiàn),在實踐中萌發(fā),在探索中消弭。

這些改革過程中的“煩惱”,如同一個個“鎖眼”。打開它們,資本市場注冊制改革就又向前進(jìn)了一步。

行之力則知愈進(jìn),知之深則行愈達(dá)。注冊制改革注定是一場載入中國資本市場歷史的航行,如今,科創(chuàng)板正搶抓機遇、應(yīng)試盡試,繪就資本市場未來改革的航道圖。

不忘初心,牽住改革的“牛鼻子”

篳路藍(lán)縷中起航,中國資本市場日長夜大,用短短30年的時間,走過西方發(fā)達(dá)國家數(shù)百年的歷程??焖侔l(fā)展的中國資本市場,免不了有“成長的煩惱”,比如,上市公司供求、進(jìn)退問題,就是一個關(guān)乎改革成敗的關(guān)鍵問題。

“想進(jìn)的進(jìn)不去,該出的出不來,上市公司進(jìn)出不暢,勢必導(dǎo)致存量公司相對稀缺,投資者無法給出更加合理的估值,既影響了上市公司的融資效率,使其利用資本市場成長的效率變低,也令市場難以培育更多的長期投資者,減弱了市場的整體吸引力。”市場人士如此表示。

科創(chuàng)板“試驗田”,著手建立審核常態(tài)化、進(jìn)退有序、可預(yù)期的生態(tài)體系,從法律、規(guī)則等立體層面,保障上市公司“進(jìn)口”和“出口”的通暢,最大化去除行政干擾。

設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制,是為了解決中國資本市場多年來的沉痼頑疾,消極回避不是辦法,故步自封難解困局,敢啃硬骨頭,才是改革應(yīng)有之意。因此,注冊制改革必須從實際情況出發(fā),不夸大,不遮掩,正確對待和處理問題,從實際出發(fā)牽住問題的“牛鼻子”。

設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制,是一次以關(guān)鍵制度創(chuàng)新賦能資本市場效能變革的實踐探索。《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》明確了注冊制改革的基本原則和理念:以市場化、法治化為導(dǎo)向,以充分信息披露為核心,增強市場包容性,真正把選擇企業(yè)的權(quán)力交給市場,提升資本市場的資源配置效率,補齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板。

同時,試點注冊制改革也承載著重大的改革重任,即統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、上市、交易、退市各方面的制度改革,進(jìn)而形成可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗。這是設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的“初心”,也是檢驗各項制度實施情況的“標(biāo)尺”。

直面問題,在摸索中保持改革定力

試點注冊制過程中,出現(xiàn)了一些困擾市場各方的問題,這是正?,F(xiàn)象。惟有有效解決這些問題,打消市場疑慮,才能將改革進(jìn)一步推向縱深。

其一,如何平衡好以信息披露為核心與“把好上市公司質(zhì)量入口關(guān)”的關(guān)系。當(dāng)前我國司法體系尚不完善,中介機構(gòu)誠信和執(zhí)業(yè)能力有待提高,交易所和監(jiān)管部門須主動承擔(dān)起更多保護(hù)投資者利益的責(zé)任,把好上市公司質(zhì)量入口關(guān)。然而,要把好什么“質(zhì)量”是一個開放式問題,答案無法窮盡。尤其是在現(xiàn)階段,把好信息披露質(zhì)量的同時,對公司質(zhì)量“補位式”把關(guān)的邊界應(yīng)該在何處?同時,信息披露質(zhì)量和上市公司質(zhì)量之間的平衡,在未來應(yīng)向哪個方向推進(jìn)?

其二,注冊制改革的市場演化、市場機制發(fā)揮作用是循序漸進(jìn)的過程,在此過程中,如何保持改革定力?凡是改革,都難以一蹴而就;評判新模式的效果,也需要長周期視角??苿?chuàng)板在很多方面突破了資本市場原有的制度框架,特別是較大程度發(fā)揮市場的決定性作用,各個市場主體產(chǎn)生博弈均衡需要一個過程。可以預(yù)見,科創(chuàng)板發(fā)展將會是一個漸進(jìn)過程。在此過程中,市場參與各方將如何保持改革定力?面對出其不意的市場變化時,又將怎樣守正出奇?

其三,當(dāng)把選擇權(quán)交給市場,企業(yè)可以更加通暢地進(jìn)出市場,如何真正壓實中介機構(gòu)責(zé)任?注冊制下,中介機構(gòu)肩負(fù)著核查驗證的把關(guān)責(zé)任,重點從真實性、準(zhǔn)確性和完整性方面,將發(fā)行人的信息披露內(nèi)容“核清楚”。不過,在實際操作中,依然有部分中介機構(gòu)盡職調(diào)查不充分、核查工作不到位;申報和回復(fù)過程中執(zhí)業(yè)行為不規(guī)范;重核查輕信息披露,信息披露有效性不足,這些問題要怎樣解決?

其四,如何將注冊制理念貫穿于企業(yè)發(fā)行上市、交易和持續(xù)監(jiān)管的全過程。目前,注冊制理念更多地被賦予企業(yè)發(fā)行上市,在交易領(lǐng)域、在持續(xù)監(jiān)管方面,應(yīng)如何更多地貫穿注冊制理念同樣重要。

這些問題需要在實踐中尋找答案,不斷進(jìn)化改革方略。

堅定信念,擁抱更大的改革試驗場

過去的一年間,我們欣喜地看到,設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制在改革開局良好,注冊制試點的制度設(shè)計與執(zhí)行總體符合預(yù)期,改革理念得到有效落實。市場各方能達(dá)成改革共識,開創(chuàng)“科創(chuàng)速度”,形成基本的改革生態(tài),是來之不易的。

科創(chuàng)板試點注冊制是我國資本市場的增量改革,改革的成果不是由單一個案的結(jié)果所決定的,過程比結(jié)果更為重要。注冊制下的發(fā)行上市審核,市場各參與主體如何各司其職發(fā)揮效能,最終落實以信息披露為中心的理念,值得各方深思。

牽一發(fā)而動全身??苿?chuàng)板試點注冊制是我國資本市場的系統(tǒng)改革,在開創(chuàng)性的改革圖景里,如何落一子而活全盤,見魄力更見功力。這決定了,系統(tǒng)性思路必將貫穿科創(chuàng)板制度建設(shè)的全過程。唯有扎根于國民經(jīng)濟(jì)的運行肌理,依托于資本市場的全局聯(lián)動和配套法規(guī)的保障支持,方能培育出具有中國特色的注冊制土壤,助力更多企業(yè)長成合抱之木,推動多層次資本市場加速落成。

改革依舊任重道遠(yuǎn),還面臨需要進(jìn)一步推動解決的難題、需要化解的制約因素、需要協(xié)同推進(jìn)的保障機制。同時,市場參與各方勢必在關(guān)鍵問題的認(rèn)識和解決上,要有關(guān)鍵思想和關(guān)鍵行動。充分發(fā)揮“試驗田”作用,利用“增量改革”機遇,應(yīng)試盡試,通過試點跑出一條新路。

注冊制改革,還在路上。