2018年毛利率大幅下降但仍明顯高于行業(yè)均值
2014年至2019年，上海凱鑫的綜合毛利率分別為38.55%、41.30%、41.13%、46.61%、37.82%和36.28%，毛利率存在一定的波動(dòng)，特別是2018年毛利率出現(xiàn)大幅下降。
上述同期，行業(yè)可比公司的毛利率均值分別為34.80%、33.47%、31.43%、30.47%、31.30%和31.23%，上海凱鑫的毛利率明顯高于行業(yè)均值。
大客戶集中度較高變動(dòng)較大
2014年至2019年，上海凱鑫前五大客戶銷售額合計(jì)占營業(yè)收入的比重分別為80.32%、95.45%、98.45%、88.52%、85.62%和85.42%。
前五大客戶中，國藥威奇達(dá)、國藥威奇達(dá)中抗兩家在2016年為公司第五大客戶，但總銷售額占營收比例僅4.53%。2017年這兩家公司直接消失于前五大客戶名單中，到了2018年和2019年，國藥威奇達(dá)、國藥威奇達(dá)中抗的銷售額占營業(yè)收入比重達(dá)到了42.77%和55.04%，又成為了上海凱鑫的第一大客戶。
同樣還有2014年、2015年、2016年連續(xù)三年位列上海凱鑫第一大客戶的Ramatex，到了2017年不僅排名下跌到第五，而且銷售金額和占營收比例都出現(xiàn)大幅下跌。2017年的第一大客戶麗雅，到了2018年也干脆消失在前五大客戶名單，2019年又成了第三大客戶。
員工僅有85人28名員工持有公司股權(quán)
2014年至2019年，上海凱鑫的在冊員工人數(shù)僅為28人、34人、46人、59人、77人和85人。招股書表示，2019年其人均創(chuàng)收達(dá)到306.78萬元/人，人均創(chuàng)利達(dá)到69.12萬元/人。
上海凱鑫稱，公司的模式創(chuàng)新主要體現(xiàn)在專注于具有較高附加值的微笑曲線兩端，即前端的膜分離技術(shù)研發(fā)和整體解決方案設(shè)計(jì)，以及后端的技術(shù)推廣及產(chǎn)品銷售，中間的生產(chǎn)加工及安裝環(huán)節(jié)通常采取委外加工或外包方式完成，從而可大幅減少公司生產(chǎn)類固定資產(chǎn)的投入及生產(chǎn)人員配備，減輕公司生產(chǎn)經(jīng)營的資金壓力，提高資產(chǎn)的運(yùn)營效率。在此經(jīng)營模式下，公司能夠始終保持以較少的人員產(chǎn)出較高的收益，人均效益大幅領(lǐng)先于同行業(yè)企業(yè)。
同時(shí)，多名員工通過員工持股平臺(tái)間接持有公司股份，上海濟(jì)謙為該公司的員工持股平臺(tái)，上海濟(jì)謙持有該公司3.14%股權(quán)，合計(jì)150.2564萬股，上海濟(jì)謙合伙人數(shù)量為28人，占總員工人數(shù)的32.94%。
應(yīng)收賬款占營業(yè)收入四成
2014年至2019年各年末，上海凱鑫的應(yīng)收賬款余額分別為1207.89萬元、2675.39萬元、1732.84萬元、4270.19萬元、5357.04萬元和10,266.82萬元，應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入的比例分別為18.88%、34.87%、18.68%、35.77%、27.24%和39.37%。
同期，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別是7.91%、4.08、4.42、4.15、4.21和3.46，同行業(yè)可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為2.96、2.48、2.06、1.80、1.79和1.57。
關(guān)聯(lián)交易頻發(fā) 子公司逾期賬款近千萬
上海凱鑫對外投資的子公司宜賓雅泰生物科技有限公司(簡稱雅泰生物)，主營業(yè)務(wù)為利用粘膠纖維生產(chǎn)環(huán)節(jié)中產(chǎn)生的廢液，分離出半纖維素用于生產(chǎn)低聚木糖(飼料級)。上海凱鑫對雅泰生物的投資額為1089.00萬元，占其注冊資本的16.75%。
2014、2015年，雅泰生物是公司前五大客戶之一，上海凱鑫對其銷售金額分別為543.59萬元和757.26萬元，占比8.50%和9.87%。2016年雅泰生物不在前五大客戶之列。
2017年雅泰生物重新變成上海凱鑫的第四大客戶，銷售金額為1643.04萬元，占比13.77%。2018年和2019年上海凱鑫對其銷售收入分別為327.24萬元和707.96萬元，占比分別為1.66%和2.71%。
除了關(guān)聯(lián)交易從未停止，截止2019年末雅泰生物還存在1079.60萬元的應(yīng)收賬款，這些款項(xiàng)賬齡在兩年以內(nèi)，是賬齡最長的款項(xiàng)之一。目前雅泰生物的逾期賬款達(dá)到999.60萬元，回款比例僅25.94%。
除了與雅泰生物之間發(fā)生的日常性關(guān)聯(lián)交易，上海凱鑫還在決策程序上存在一定的瑕疵。
招股書顯示，對于2016年和2017年與雅泰生物的日常關(guān)聯(lián)交易，因雅泰生物系公司參股公司而將其認(rèn)定為公司關(guān)聯(lián)方，未按照交易所《股票上市規(guī)則》的規(guī)定對關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行認(rèn)定，從而導(dǎo)致在履行決策程序時(shí)關(guān)聯(lián)董事、股東葛文越及其一致行動(dòng)人未在董事會(huì)和股東大會(huì)表決時(shí)進(jìn)行回避。
負(fù)債持續(xù)增加 2018年達(dá)1.63億元
2014年至2019年各期末，上海凱鑫的負(fù)債合計(jì)1452.74萬元、1856.24萬元、3881.71萬元、3801.64萬元、16,268.68萬元和8309.02萬元，其中流動(dòng)負(fù)債占比分別為99.11%、99.30%、98.66%、81.21%、95.61%和86.80%。
2014年至2019年各期末，上海凱鑫的資產(chǎn)負(fù)債率分別為22.69%、14.41%、23.33%、20.49%、47.21%和27.18%。公司流動(dòng)比率分別為3.59、6.56、3.98、4.06、1.85和3.29，速動(dòng)比率分別為2.75、6.18、3.47、3.20、1.28和2.68。
存貨波動(dòng)較大
2014年至2019年各期末，上海凱鑫的存貨分別為1211.75萬元、705.23萬元、1974.56萬元、2657.16萬元、8883.86萬元和4415.55萬元。公司存貨周轉(zhuǎn)相對較快，上述同期的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.35、4.71、4.09、2.76次、2.12次、2.50次。
缺乏核心技術(shù)專利數(shù)量不如同行
據(jù)時(shí)代周報(bào)報(bào)道，上海凱鑫的工業(yè)廢水處理回收設(shè)備，最重要的核心零部件是過濾膜，膜元件的質(zhì)量決定了設(shè)備的質(zhì)量。膜元件的重要性也體現(xiàn)在其采購額上。2017年至2019年，公司膜元件采購占材料采購金額的比重分別為56.32%、51.75%和49.28%，且主要集中在Koch、Atech、陶氏、GE和Graver等幾個(gè)全球知名品牌上。
不僅膜元件，上海凱鑫的零部件膜殼、泵、過濾器、電氣材料等也都是來源于外購，可以看到上海凱鑫并沒有生產(chǎn)膜元件等核心零部件的技術(shù)。而作為上海凱鑫競爭對手之一的津膜科技就擁有自己的膜產(chǎn)品。
從專利的角度來看，時(shí)代商學(xué)院在國家知識產(chǎn)權(quán)局網(wǎng)站上統(tǒng)計(jì)了上海凱鑫及其競爭對手的有效發(fā)明專利數(shù)量(截至2019年6月26日)。
上海凱鑫及其競爭對手發(fā)明專利數(shù)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)
來源：國家知識產(chǎn)權(quán)局、時(shí)代商學(xué)院
可見上海凱鑫的發(fā)明專利數(shù)量遠(yuǎn)低于競爭對手，一定程度上反映上海凱鑫的技術(shù)儲(chǔ)備還不深厚，在于競爭對手的競爭中容易落下風(fēng)。
現(xiàn)金分紅5次 合計(jì)分紅4559萬元
上海凱鑫的歷史股利分配情況及實(shí)際控制人的納稅情況如下：
2014年8月28日，公司召開2014年第三次股東會(huì)，審議通過了2013年度利潤分配預(yù)案：向全體股東合計(jì)分配利潤金額350萬元。公司已為全體自然人股東代扣代繳本次利潤分配的個(gè)人所得稅。
2016年5月2日，公司召開2015年年度股東大會(huì)，審議通過了2015年度利潤分配方案：向全體股東按照0.28元/股進(jìn)行利潤分配，合計(jì)利潤分配金額669.67萬元，剩余未分配利潤留存公司。本次利潤分配時(shí)，公司屬于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌公司，公司實(shí)際控制人持有公司股份的時(shí)間均超過1年，根據(jù)《關(guān)于上市公司股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策有關(guān)問題的通知》(財(cái)稅[2015]101號)的規(guī)定，暫免征收個(gè)人所得稅。
2016年9月3日，公司召開2016年第二次臨時(shí)股東大會(huì)，審議通過了《關(guān)于<資本公積轉(zhuǎn)增股本方案>的議案》，決定以總股本2391.67萬股為基數(shù)，以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股。本次轉(zhuǎn)增股本的資本公積均來源于公司發(fā)行股票所形成的股票發(fā)行溢價(jià)。
2017年5月2日，公司召開2016年年度股東大會(huì)，審議通過了2016年度利潤分配方案：向全體股東按照0.18元/股進(jìn)行利潤分配，合計(jì)利潤分配金額861萬元，剩余未分配利潤留存公司。
2018年5月14日，公司召開2017年年度股東大會(huì)，審議通過了2017年度利潤分配方案：向全體股東按照0.17元/股進(jìn)行利潤分配，合計(jì)利潤分配金額813.17萬元，剩余未分配利潤留存公司。
2019年4月28日，公司召開2018年年度股東大會(huì)，審議通過了2018年度利潤分配方案：向全體股東按照0.39元/股進(jìn)行利潤分配，合計(jì)利潤分配金額1865.51萬元，剩余未分配利潤留存公司。公司已為自然人股東代扣代繳本次利潤分配的個(gè)人所得稅。
2020年3月23日，公司召開2019年年度股東大會(huì)，審議通過了《關(guān)于公司2019年度不進(jìn)行利潤分配的議案》，考慮到公司2020年度的發(fā)展計(jì)劃，2019年度利潤分配方案為不派發(fā)現(xiàn)金股利，不送紅股，不以資本公積金轉(zhuǎn)增股本。
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