“政策底—情緒底—增長(zhǎng)底”為市場(chǎng)常見(jiàn)的“見(jiàn)底”模式。在周期下行階段，基本面走弱至一定階段后往往對(duì)應(yīng)政策開(kāi)始進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，而且調(diào)節(jié)的力度往往在周期下行的中后期逐步加大，即“政策底”在逐步確認(rèn);但投資者對(duì)基本面下行的謹(jǐn)慎預(yù)期可能難以馬上改變，在政策發(fā)力并未明顯改善需求階段市場(chǎng)情緒難有較大改觀，伴隨交易層面的特征，歷史上往往出現(xiàn)在調(diào)整末期跌幅加大，直到政策發(fā)力逐步見(jiàn)效帶來(lái)投資者預(yù)期邊際改善，市場(chǎng)的“情緒底”也逐步形成;政策供給往往對(duì)應(yīng)未來(lái)需求，在增長(zhǎng)企穩(wěn)前可能“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策仍將繼續(xù)發(fā)力，最終“增長(zhǎng)底”滯后于“政策底”出現(xiàn)。雖然是常見(jiàn)的周期見(jiàn)底模式，但三類底部的時(shí)間間隔可能存在不確定性，歷史上“政策底”與“增長(zhǎng)底”的間隔多為2-3個(gè)季度。
雖然短期判斷底部有較大不確定性，但我們認(rèn)為市場(chǎng)擔(dān)憂因素部分得到政策積極化解，尚有基本面擔(dān)憂因素在改善過(guò)程之中，市場(chǎng)短線仍可能有反復(fù)，但類似前期大幅下跌的階段可能已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)市場(chǎng)可能逐步進(jìn)入磨底階段，經(jīng)驗(yàn)上成交量可能會(huì)有所萎縮。中期來(lái)看，結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)從去年2月見(jiàn)頂回調(diào)時(shí)間已經(jīng)達(dá)到13個(gè)月，是中國(guó)股市歷史上較長(zhǎng)的調(diào)整期之一，累計(jì)調(diào)整幅度也不小;另一方面，市場(chǎng)估值也達(dá)到了歷史上相對(duì)偏低的水平，且累積消化內(nèi)外部負(fù)面因素已經(jīng)較多，我們認(rèn)為中期的角度機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)相比，可能更偏向機(jī)會(huì)。
結(jié)構(gòu)上，當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線可能依然有配置價(jià)值，但我們預(yù)期中期隨著增長(zhǎng)逐步趨于穩(wěn)定，宏觀風(fēng)險(xiǎn)逐步化解，并且傳統(tǒng)盈利增長(zhǎng)彈性可能在下降，市場(chǎng)可能仍將聚焦更可持續(xù)增長(zhǎng)的領(lǐng)域，可能對(duì)于成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)有利，維持高景氣度的科技創(chuàng)新和制造升級(jí)等相關(guān)領(lǐng)域可能相對(duì)占優(yōu)。并且考慮到新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域在資本市場(chǎng)中占比已明顯提升，科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)的持續(xù)性和彈性對(duì)于市場(chǎng)中期轉(zhuǎn)機(jī)也較為重要。
標(biāo)簽： 中期機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn) 依然有配置價(jià)值 周期下行階段 基本面走弱
