12月8日，茅臺(tái)股價(jià)重新站上2000元大關(guān)，成交額合計(jì)超過(guò)122億元。對(duì)許多投資者來(lái)說(shuō)，茅臺(tái)股價(jià)重拾升勢(shì)只是早晚的問(wèn)題，從市場(chǎng)價(jià)來(lái)看，茅臺(tái)酒在2022年有望提價(jià)，而這會(huì)增厚茅臺(tái)公司的利潤(rùn)。
茅臺(tái)投資人、杭州尋常問(wèn)道大消費(fèi)組長(zhǎng)章圣冶認(rèn)為，一般消費(fèi)品的漲價(jià)幅度與GDP增速相同(5%-6%)，而茅臺(tái)過(guò)去20年的漲價(jià)幅度與M2增速相近(13%)，因?yàn)橐话阆M(fèi)品反映的是居民平均收入水平的增長(zhǎng)，而茅臺(tái)反映的是居民財(cái)富總量的增長(zhǎng)。如果說(shuō)銀行是百業(yè)之母，茅臺(tái)就是百業(yè)之子。在丁雄軍董事長(zhǎng)表示“茅臺(tái)會(huì)遵循市場(chǎng)規(guī)律”的目標(biāo)下，茅臺(tái)酒在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的漲價(jià)概率和漲價(jià)幅度，是我們不能低估的。
最近網(wǎng)絡(luò)上有一篇關(guān)于茅臺(tái)的熱文廣為流傳，其核心觀點(diǎn)是A股的體量支撐不了茅臺(tái)的高市值，人們不可能像炒特斯拉一樣去炒茅臺(tái)。筆者由于持有茅臺(tái)，一直以來(lái)都對(duì)社會(huì)上的各種“茅臺(tái)現(xiàn)象”高度關(guān)注，并嘗試深入思考其背后的復(fù)雜成因，在筆者看來(lái)，該熱文的作者犯了一個(gè)錯(cuò)誤，即他嚴(yán)重低估了長(zhǎng)周期內(nèi)茅臺(tái)酒的提價(jià)潛力。
為什么拉長(zhǎng)時(shí)間看
茅臺(tái)酒的漲價(jià)幅度可與M2相同?
首先讓我們看一組數(shù)據(jù)，從2000年至2021年，我國(guó)M2供應(yīng)量的年復(fù)合增長(zhǎng)率約為13%，而同期貴州茅臺(tái)酒的市場(chǎng)批價(jià)(非出廠價(jià))，年復(fù)合增長(zhǎng)率也是13%。如果覺(jué)得二十年的時(shí)間跨度太長(zhǎng)，那我們把時(shí)間軸拉近至最近4年，從2018年1月至今，M2從167萬(wàn)億到234萬(wàn)億，增長(zhǎng)了40%，而茅臺(tái)酒市場(chǎng)價(jià)從1700-1800元漲到今天的2500-2600元，增長(zhǎng)幅度也剛好略高于40%。
這就意味著，茅臺(tái)酒市場(chǎng)價(jià)格的運(yùn)行，幾乎是長(zhǎng)期圍繞M2增速波動(dòng)的。這不禁引起我們的思考：為什么拉長(zhǎng)時(shí)間看，大多數(shù)的消費(fèi)品年均漲價(jià)速度和GDP增速(5%-6%)相近，而茅臺(tái)酒的漲價(jià)更快，能與M2(13%左右)的增速基本相同呢?
原因在于，GDP更多反映的是居民平均收入水平的增長(zhǎng)，它對(duì)應(yīng)的消費(fèi)需求是以米油鹽醬醋為代表的日用品，所以日用品的價(jià)格，尤其那些我們常說(shuō)的必選消費(fèi)品的價(jià)格，會(huì)在長(zhǎng)周期內(nèi)跟著GDP走;而貨幣總量M2則不同，它反映的是居民財(cái)富總量的增長(zhǎng)速度，特別是社會(huì)富裕階層的財(cái)富積聚速度，它對(duì)應(yīng)的需求當(dāng)然不是日用品了，而是具有精神屬性的奢侈品。從這個(gè)維度上看，茅臺(tái)酒其實(shí)已不是一件普通消費(fèi)品了，它應(yīng)該被歸入奢侈品的行列。
我們必須承認(rèn)，在中國(guó)要做成一件奢侈品是很不容易的，因?yàn)樵诟鱾€(gè)奢侈品細(xì)分賽道，比如服裝、箱包、日化、跑車(chē)、手表等，都有海外知名公司牢牢占據(jù)著霸主地位。以箱包行業(yè)為例，像LV、愛(ài)馬仕、巴寶莉，它們都會(huì)說(shuō)，自己祖上給皇上當(dāng)過(guò)馬夫，給娘娘做過(guò)皮匠，給女王縫過(guò)衣服。在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，它們背后加持的文化是一種強(qiáng)勢(shì)文化，這些產(chǎn)品也帶著強(qiáng)勢(shì)文化的優(yōu)越感橫行全球，廣受追捧。二十年前，當(dāng)紅酒和洋酒剛進(jìn)入中國(guó)的時(shí)候，很快就擺上了中國(guó)的富人們的餐桌，當(dāng)時(shí)他們覺(jué)得難喝，甚至要兌著雪碧或冰紅茶才能下肚，但還是不妨礙他們每次飯局都小心翼翼地拿出紅酒，因?yàn)閲?guó)人認(rèn)同了它們背后的強(qiáng)勢(shì)文化。
可是今天不一樣了，富人們開(kāi)始發(fā)現(xiàn)，紅酒其實(shí)也沒(méi)那么好，第一它酒精度數(shù)低，這讓整場(chǎng)飯局變得慢熱，遲遲進(jìn)入不了氣氛點(diǎn);第二它不是高粱小麥固態(tài)發(fā)酵釀制的，和中餐的飲食沒(méi)那么搭配，還是喝白酒更舒適暖胃;第三也是最關(guān)鍵的，即富強(qiáng)之后的民族自信意識(shí)崛起，讓中國(guó)文化反超西方成為了更強(qiáng)勢(shì)文化，人們會(huì)津津樂(lè)道于老祖宗傳下來(lái)的釀酒工藝，侃侃而談歷史上茅臺(tái)與家國(guó)命運(yùn)交織的經(jīng)典瞬間。因此我們清晰的看到，今天高端白酒在全世界范圍內(nèi)都已經(jīng)找不到對(duì)標(biāo)品牌了，這是令中國(guó)其他消費(fèi)品行業(yè)都望塵莫及的。正是因?yàn)闆](méi)有了國(guó)際上平行的對(duì)標(biāo)物，茅臺(tái)酒順理成章地晉升為奢侈品之列。
目前市場(chǎng)中的一個(gè)擔(dān)憂(yōu)是，一瓶市場(chǎng)價(jià)已經(jīng)賣(mài)到近3000元的白酒，難道每年都能漲價(jià)10%以上嗎?在筆者看來(lái)，漲價(jià)的可能性很高。我們還以紅酒為例，澳大利亞最好的紅酒品牌是奔富，它的旗艦產(chǎn)品奔富707，在國(guó)內(nèi)廣為人知。其單瓶售價(jià)在3000元以上，高于飛天茅臺(tái)。而如果比較單位酒精度數(shù)的價(jià)格，那更是相差了好幾倍，實(shí)際上，比較單位酒精度數(shù)價(jià)格是更合理的，因?yàn)橄胍埦诌_(dá)到氣氛點(diǎn)，只需要1-2瓶高度數(shù)白酒，但需要很多瓶紅酒，但它們都是3000元的酒。
同樣是各自國(guó)家的國(guó)寶級(jí)酒類(lèi)品牌，同樣是各自品牌的旗艦產(chǎn)品，茅臺(tái)比奔富低了一大截，這是說(shuō)不通的。
對(duì)于茅臺(tái)酒的持續(xù)漲價(jià)，筆者還是堅(jiān)定樂(lè)觀，只要丁雄軍董事長(zhǎng)在股東大會(huì)上的發(fā)言“茅臺(tái)酒終歸是商品，價(jià)格形成遵循市場(chǎng)規(guī)律，受供求關(guān)系等多重因素影響，脫離價(jià)值規(guī)律本身是不科學(xué)的，茅臺(tái)會(huì)遵循市場(chǎng)規(guī)律，呼應(yīng)市場(chǎng)信號(hào)，反映合理價(jià)值”不是一句空話(huà)，茅臺(tái)酒在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的漲價(jià)概率和漲價(jià)幅度，都是我們不能低估的。
富人的消費(fèi)、聚會(huì)的需求長(zhǎng)期不變
茅臺(tái)酒需求比M2有放大效應(yīng)
不僅茅臺(tái)酒的市場(chǎng)價(jià)格隨M2增速水漲船高，茅臺(tái)酒的銷(xiāo)售量也在持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)貴州茅臺(tái)年報(bào)，2015年茅臺(tái)酒銷(xiāo)售量為20065噸，2020年為34313噸，最近5年的賣(mài)酒量就增長(zhǎng)了70%。這也就意味著，全社會(huì)對(duì)于茅臺(tái)酒購(gòu)買(mǎi)力的增速與M2的增速并不是線性關(guān)系，而是進(jìn)一步有放大的效應(yīng)。
筆者認(rèn)為，這背后重要的原因，來(lái)自于富人的消費(fèi)心理。比如一個(gè)小伙子，在經(jīng)過(guò)了多年奮斗，實(shí)現(xiàn)了社會(huì)階層躍升，家庭資產(chǎn)翻了2倍。如果我們看他可用于消費(fèi)的支出，是遠(yuǎn)不止原來(lái)2倍的——過(guò)去僅每年春節(jié)買(mǎi)一瓶茅臺(tái)，現(xiàn)在需求量大了，可能每?jī)蓚€(gè)月就要購(gòu)買(mǎi)一瓶茅臺(tái)酒。
其次我們看到，最近幾年全社會(huì)的用酒結(jié)構(gòu)正在發(fā)生顯著改變。例如婚宴是白酒消費(fèi)的一個(gè)重要場(chǎng)景，現(xiàn)在大多數(shù)新婚夫妻都是獨(dú)生子女，兩人的原生家庭只需籌備一場(chǎng)婚宴，負(fù)擔(dān)更輕，用酒的檔次肯定有所提高;再例如現(xiàn)在生活節(jié)奏加快，城市面積擴(kuò)大，老同學(xué)老朋友的見(jiàn)面次數(shù)明顯減少，原先可能兩三個(gè)月聚一次，現(xiàn)在時(shí)間難約，大家差不多一年才能成功聚上一次，這也會(huì)促使他們購(gòu)買(mǎi)更高品質(zhì)的白酒。
再次，在我國(guó)的人情世故中，似乎一直存在于一種加碼的習(xí)慣，即這次喝的不能比上次差，今年送的不能比去年差，尤其涉及到面子二字時(shí)，更是如此。在這種文化的影響之下，高端和次高端白酒消費(fèi)升級(jí)的速度，也就是提價(jià)的節(jié)奏，明顯要快于一般的行業(yè)。所以，高端白酒提價(jià)背后有很多因素在助推，而這些因素看似平常，實(shí)則改變發(fā)生后很難轉(zhuǎn)彎。放眼未來(lái)，這些邏輯仍然成立，它們將會(huì)支撐起茅臺(tái)酒市場(chǎng)價(jià)格的持續(xù)高增。
市場(chǎng)有人擔(dān)憂(yōu)，茅臺(tái)酒的開(kāi)瓶率較低，大量的酒被消費(fèi)者“囤”起來(lái)，沒(méi)有喝到肚子里去，這是在積聚風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)可能引起茅臺(tái)酒市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。筆者對(duì)此并不贊同。因?yàn)椴煌娜速?gòu)買(mǎi)茅臺(tái)酒，都是出于三個(gè)需求：自飲、送禮、收藏。
自飲無(wú)需解釋。說(shuō)到送禮，什么東西能被稱(chēng)得上是一個(gè)好禮品呢?一定是硬通貨，即這個(gè)東西存在一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)，每天都有充足的流動(dòng)性，交易折價(jià)又很低。這樣的禮物送出去，一定會(huì)受到歡迎，哪怕對(duì)方不喜歡喝酒，也可以轉(zhuǎn)手賣(mài)掉，兌現(xiàn)價(jià)值。而收藏的需求，則來(lái)自于這個(gè)產(chǎn)品的金融屬性，有漲價(jià)的預(yù)期。不漲價(jià)的酒是不會(huì)有人買(mǎi)來(lái)收藏的，所以收藏濃香酒的人很少，醬香酒則很好的匹配了這一點(diǎn)，尤其是茅臺(tái)在每一個(gè)酒瓶上用不小的字體標(biāo)明年份，更是激起了人的收藏心理。
正是茅臺(tái)酒獨(dú)特的產(chǎn)品屬性，催生出了這三種不同的需求，無(wú)論是自飲、送禮還是收藏，都是實(shí)實(shí)在在的真需求，我們不應(yīng)該割裂看待。更沒(méi)必要苦苦思索今后如果其中的哪一項(xiàng)需求突然消失了會(huì)怎么樣，這樣的假設(shè)毫無(wú)意義。如同足球比賽，無(wú)論是運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)還是定位球，遠(yuǎn)射還是空門(mén)，倒掛金鉤還是頭球攻門(mén)，只要進(jìn)球了，都可以得分，不存在“如果把你那幾個(gè)頭球進(jìn)球去掉，會(huì)如何如何”之說(shuō)。
簡(jiǎn)單看待茅臺(tái)現(xiàn)象
茅臺(tái)是百業(yè)之子
當(dāng)然，過(guò)去的幾年，貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯在降速，歸母凈利潤(rùn)2019年同比增長(zhǎng)了17%，2020年增長(zhǎng)了13%，2021年前三季度的增長(zhǎng)僅有10%。乍看起來(lái)，的確給人以“大慢笨”的既視感。
貴州茅臺(tái)年報(bào)顯示，2019年茅臺(tái)酒的銷(xiāo)售量34562噸，同比僅增長(zhǎng)6.5%，2020年茅臺(tái)酒的銷(xiāo)售量34313噸，同比下降了0.7%。2021年前三季度茅臺(tái)酒的銷(xiāo)量沒(méi)有直接披露，但我們看到在茅臺(tái)酒直銷(xiāo)收入增長(zhǎng)74%的同時(shí)，茅臺(tái)酒的總收入只增長(zhǎng)了8%，可見(jiàn)茅臺(tái)酒前三季度仍然沒(méi)有放量，如果四季度依然保持這個(gè)節(jié)奏，那么2019-2021茅臺(tái)酒銷(xiāo)售量將罕見(jiàn)的連續(xù)3年在三萬(wàn)四千多噸水平原地踏步。
商品酒的失速，其實(shí)是在給2015年還債。2015年茅臺(tái)基酒產(chǎn)量只有32179噸，遠(yuǎn)低于2014年的38745噸和2016年的39313噸。當(dāng)時(shí)基酒產(chǎn)量的塌腰，造成了近幾年的商品酒產(chǎn)量的下滑。
不過(guò)，“基酒荒”的影響已經(jīng)宣告結(jié)束，2016年之后基酒產(chǎn)量恢復(fù)了大踏步增長(zhǎng)，2017年42829噸，2018年49672噸，2020年首次突破5萬(wàn)噸，到了2021年，根據(jù)11月9日茅臺(tái)官微的報(bào)道，“已全面釋放5.6萬(wàn)噸產(chǎn)能”。以此推算5年后的商品酒銷(xiāo)量，大致會(huì)達(dá)到4.8萬(wàn)噸，相比于近幾年的三萬(wàn)四千多噸，有超過(guò)40%的增長(zhǎng)空間。明年銷(xiāo)售量的增長(zhǎng)也會(huì)開(kāi)始重啟，根據(jù)華創(chuàng)食飲研報(bào)的推算，明年茅臺(tái)酒出廠商品酒的增幅就會(huì)在10%以上。
提價(jià)預(yù)期和基酒擴(kuò)產(chǎn)，能讓茅臺(tái)業(yè)績(jī)重燃高彈性，但是茅臺(tái)最大的投資價(jià)值，來(lái)源于遠(yuǎn)高于其他企業(yè)的確定性。有數(shù)據(jù)顯示，茅臺(tái)自1998年有審計(jì)報(bào)表以來(lái)，至今已連續(xù)22年實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的正增長(zhǎng)，無(wú)論是在國(guó)內(nèi)還是國(guó)際上，這都是一個(gè)商業(yè)奇跡。目前來(lái)看，茅臺(tái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)趨勢(shì)還在延續(xù)。
究竟該如何看待“茅臺(tái)現(xiàn)象”?筆者認(rèn)為，不用過(guò)于復(fù)雜化，如果說(shuō)銀行是百業(yè)之母，茅臺(tái)就是百業(yè)之子，它像是一個(gè)代表中國(guó)富裕程度的指數(shù)。美國(guó)能支撐起1萬(wàn)億美金市值的特斯拉，那么擁有比美國(guó)總?cè)丝谶€多的4億中產(chǎn)的中國(guó)，怎么可能支撐不起一個(gè)2.5萬(wàn)億人民幣市值的貴州茅臺(tái)?
