投資人的嘴,騙人的鬼,古人誠(chéng)不欺我。
這不,雪球最大KOL段sir月初剛說完“沒有任何想法多買點(diǎn)拼多多”,僅時(shí)隔四天就變了卦,表示要“再次風(fēng)投一下”。
作為投資圈舉足輕重的大腕兒,段永平的投資舉動(dòng),在某種程度上牽動(dòng)著投資者對(duì)個(gè)股的預(yù)期,拼多多自然也不例外。
長(zhǎng)久以來,雖然段永平對(duì)其創(chuàng)始人黃錚一直非常肯定,但他對(duì)拼多多依然持“友情投資”“看不懂商業(yè)模式”等表態(tài),因此具體到真金白銀的投資上,非常謹(jǐn)慎。
這次投資拼多多,段永平在言語上,沒有顯示出抄底騰訊和阿里時(shí)的那般信心,“拼多多對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的支持有意義”這一理由也顯然并非足夠充分,而且在操作上并沒有直接購(gòu)買,只是通過賣出看跌期權(quán)的方式,鎖定了在未來以某一價(jià)格買入拼多多的權(quán)力。
因此我的判斷是,本次段永平投資拼多多,“立場(chǎng)大于判斷”,是一起“非典型段永平式”的投資。
非典型段永平式的投資
今年8月份,段永平連續(xù)兩次抄底阿里和騰訊時(shí),曾有非常精準(zhǔn)和自信的表達(dá),“商業(yè)模式好的公司,好的價(jià)錢是總有吸引力的,用10年以上的眼光看問題,會(huì)讓問題簡(jiǎn)單很多。”
事實(shí)上,這也是段永平傳承自巴菲特“長(zhǎng)坡厚雪”理論的實(shí)操,“商業(yè)模式、企業(yè)文化和合理價(jià)錢”,是段永平判斷股票的三要素,對(duì)此,投中網(wǎng)在《段永平:懂投資的真正含義,是懂得不投不懂的東西》有詳細(xì)闡述,感興趣的看官可以移步。
段永平的股票池中,蘋果、茅臺(tái)、谷歌、騰訊等也都是他眼中擁有“長(zhǎng)坡厚雪”的公司。而對(duì)于不符合他理論的股票,他向來是棄之如敝履。
比如在2007年7月,他在雪球上宣稱空清了Facebook(也就是現(xiàn)在的Meta),原因是那段時(shí)間“抖音就把他嚇成了這個(gè)樣子”,顯然在企業(yè)文化上,F(xiàn)B沒能過段永平的關(guān)。
對(duì)拼多多呢?段永平的態(tài)度一直很“本分”,基本算是“有什么說什么”,比如作為拼多多的天使投資人,他向來不避諱向公眾表達(dá)與黃錚的關(guān)系,“確實(shí)是很熟的朋友”、“風(fēng)投都算不上,就是友情投資”、“對(duì)拼多多不了解,只是相信黃錚所說的東西”。
因?yàn)?ldquo;本分”,他也并沒因?yàn)槭瞧炊喽嗟奶焓雇顿Y人,而掩蓋對(duì)拼多多的批評(píng),比如這次投資,依然直言“討厭拼多多煩人的廣告”,而諸如“那些追求‘性價(jià)比’的公司,大多數(shù)是在為自己的低價(jià)找借口,恐怕是既沒有長(zhǎng)長(zhǎng)的坡,也沒有厚厚的雪,長(zhǎng)壽公司大概不太強(qiáng)調(diào)這個(gè)概念,老百姓心里有桿秤,好貨不便宜”的論調(diào),雖然沒有特指,你也很難不聯(lián)想到,拼多多一貫強(qiáng)調(diào)的低價(jià)。
這次段永平并沒有像此前抄底騰訊、阿里那樣直接買入股票或看漲期權(quán),僅僅是非常保守地賣出put,也體現(xiàn)了這次投資其實(shí)頗為謹(jǐn)慎和糾結(jié)。為什么這么說?看看段永平賣出“put”的操作就明白了。
“賣出put”,指賣出看跌期權(quán),即交易對(duì)手方付給段永平一定的期權(quán)費(fèi)用,從而在約定日期,擁有將拼多多股票以約定價(jià)格賣給段永平的權(quán)力。
具體到本次交易,根據(jù)段永平披露的交易截圖可知,每股期權(quán)費(fèi)用為4.9美元,行權(quán)日期為2022年1月22日,約定每股交易價(jià)格為50美元,段永平共賣出7000張put,一張put包含100股拼多多期權(quán),即本次交易共343萬美元,段永平鎖定了70萬股拼多多股票,潛在交易金額約為3500萬美元。
截至12月6日收盤,拼多多股價(jià)為56.01美元,到了行權(quán)日期,也就是明年的1月22日,可能有以下幾種情況:
1、拼多多股票在55美元以上,交易對(duì)手方肯定會(huì)選擇不行權(quán),段永平則小賺對(duì)方付的300多萬期權(quán)費(fèi)用;
2、拼多多股票在50到55美元,交易對(duì)方可以選擇行權(quán)或不行權(quán),行權(quán)意味著止損看跌,段永平則以低于市場(chǎng)價(jià)的價(jià)格,花費(fèi)3500萬買到拼多多的70萬股股票;不行權(quán)意味著后市看漲,段永平賺期權(quán)費(fèi)用;
3、拼多多股票在45到50美元,由于趨勢(shì)的原因,對(duì)方基本會(huì)選擇行權(quán)止損,段永平以50美元的價(jià)格買到股票,但由于對(duì)方已經(jīng)付了期權(quán)費(fèi)用,因此段永平有10%的”安全墊”,因此雖然以高出市場(chǎng)價(jià)的價(jià)格買了股票,但實(shí)際上也不虧。
4、拼多多股票低于45美元,由于已經(jīng)盈利,對(duì)方基本會(huì)選擇行權(quán),段永平以50美元這一高于市場(chǎng)價(jià)的價(jià)格,買到拼多多股票,并且價(jià)差高過了“安全墊”,段永平這筆交易就虧了。
看到這你大概能明白了,首先段永平認(rèn)為買入拼多多的理想價(jià)位在50美元以下,但目前拼多多股價(jià)超過56美元,因此直接買入不是他認(rèn)為的“合理價(jià)格”,而之所以賣出put,顯然他認(rèn)為短期內(nèi),拼多多股價(jià)沒有大漲的可能,因此通過put鎖定一部分收益,即使股價(jià)跌下來,也能有10%的“安全墊”。
所以不得不說,段永平這一手操作雖然合理,但依然顯得很糾結(jié),一方面自己多次表達(dá)對(duì)拼多多商業(yè)模式的不理解,另一方面黃錚又是好朋友,因此也就不難理解,為什么段永平會(huì)以“對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的支持非常有意義”這種偏感性化的表達(dá),去解釋這次投資了。
拼多多怎么了?
自成立以來,農(nóng)業(yè)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)就是拼多多的重要發(fā)展基礎(chǔ),2015年黃錚創(chuàng)建了以拼購(gòu)時(shí)鮮水果為主要商業(yè)模式的拼好貨,僅8個(gè)月時(shí)間,積累的活躍用戶就突破千萬,日訂單量突破百萬。
在拼好貨已成功驗(yàn)證,借助社交鏈“拼團(tuán)”這一商業(yè)模式可行性的前提下,同年9月,拼多多正式上線,品類也不再局限于農(nóng)產(chǎn)品,并且在供應(yīng)鏈上不再做直營(yíng),而是做成了與淘寶類似的開放平臺(tái),短短幾年下來,成了有史以來中國(guó)發(fā)展最快的超級(jí)獨(dú)角獸。
截至2021年三季報(bào),拼多多月度活躍用戶數(shù)量已超過7.4億,同比增加15%,營(yíng)收為215.1億元,同比增速超過51%,并且利潤(rùn)達(dá)16.4億元,已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度盈利。相比于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阿里巴巴和京東,這些數(shù)據(jù)都是最亮眼的成績(jī)。
但相對(duì)應(yīng)的,拼多多股價(jià)卻從年初一瀉千里,從今年2月16日最高點(diǎn)的212.6美元/股,到12月3日又創(chuàng)了新低,股價(jià)已逼近50美元/股,市值從超過2600億美元,到現(xiàn)在只剩700億美元,跌幅達(dá)73%,蒸發(fā)近2000億美元,跌的只剩個(gè)零頭。
這其中,自然有其“中概股身份”的系統(tǒng)性原因,此處不做詳談,但若與阿里和京東相較,則依然能看出拼多多的相對(duì)弱勢(shì)。京東,從年初高點(diǎn)108.29美元/股,到本月6日收盤,跌幅約為30%,即使是處于風(fēng)暴中心的阿里,從年初高點(diǎn)約319美元/股,跌至低點(diǎn)108.7美元/股,跌幅約為61%。
相比之下,成績(jī)最亮眼卻跌幅最大,顯然投資者對(duì)這三者后市的預(yù)期有別,阿里和京東都有其相對(duì)穩(wěn)固的基本盤,增速相對(duì)穩(wěn)定,市場(chǎng)也給與其相對(duì)合理的估值。但拼多多的增速顯然卻沒能跟上市場(chǎng)的預(yù)期,且雖然就如段永平所言,雖然“對(duì)農(nóng)產(chǎn)的支持非常有意義”,但短視讓資本市場(chǎng)不認(rèn)意義,只認(rèn)數(shù)據(jù)。
比如國(guó)信證券研報(bào)就稱,隨著拼多多戰(zhàn)略重心從營(yíng)銷轉(zhuǎn)向農(nóng)業(yè)科技研發(fā),因而判斷其增長(zhǎng)潛力下降的情況還將持續(xù)。
起于農(nóng)業(yè)壯于平臺(tái),現(xiàn)在回饋農(nóng)業(yè),“助農(nóng)”成了拼多多身上的新標(biāo)簽,接替黃錚的董事長(zhǎng)陳磊就表示,拼多多開始降低營(yíng)銷支出同時(shí)加大研發(fā)費(fèi)用的投入,希望通過農(nóng)業(yè)技術(shù)升級(jí),帶領(lǐng)公司走向一條更為穩(wěn)健、更具可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ牡缆贰?/p>
段永平說“討厭拼多多煩人的廣告”,但實(shí)際上,拼多多自今年開始,營(yíng)銷費(fèi)用就開始逐漸降低,從去年高峰的147.1億元,已降至約100億元,降幅超過40%;與此同時(shí),研發(fā)費(fèi)用和占比則從2020年4季度開始不斷攀升,到今年3季度已達(dá)24.2億元,雖然絕對(duì)數(shù)字依然較營(yíng)銷費(fèi)用差不少,但要在保證一定增速的前提下,這一轉(zhuǎn)變必須是持續(xù)的。
今年二季報(bào),拼多多宣布設(shè)立“百億農(nóng)研專項(xiàng)”計(jì)劃,將第二季度及未來幾個(gè)季度的利潤(rùn)優(yōu)先投入該專項(xiàng),支持農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化及鄉(xiāng)村振興,推動(dòng)農(nóng)業(yè)科技普惠。我始終認(rèn)為,一家市場(chǎng)化公司真金白銀的投入,不應(yīng)該因?yàn)閷?duì)其慣性的觀感而妖魔化,股價(jià)也只是各種因素疊加的短期共識(shí)。
美團(tuán)創(chuàng)始人王興之前說過,“最牛逼的商業(yè)決策不能算小賬,考慮投入產(chǎn)出比時(shí)不能受限于局部的所謂理性,因?yàn)樗詈蟛粌H影響你這個(gè)公司能賺多少錢,而且影響你這個(gè)國(guó)家的錢能值多少錢”。拼多多現(xiàn)在助農(nóng),長(zhǎng)遠(yuǎn)來看肯定能使“中國(guó)的錢更值錢”,只是相比美團(tuán),拼多多貌似沒有能做出如此宏觀化敘事的管理者。
寫到這,我突然開始反思,是不是我對(duì)段sir這次投資的分析太過狹隘了?
沒準(zhǔn)他真的是因?yàn)橹r(nóng)的意義,而選擇再次“風(fēng)投”拼多多。