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銀華ETF小酒館第3期 | 請回答,2022

2022-04-29 17:12:13 來源:資本邦

節(jié)目嘉賓:

張瑜 首席宏觀分析師,華創(chuàng)證券研究所所長助理

張凱 房地產(chǎn)ETF(159768)基金經(jīng)理,銀華基金量化投資部執(zhí)行總監(jiān)

喜胖不胖 人氣財經(jīng)博主,望京博格公眾號主筆之一

主持人:

蘇沖 ETF小酒館主理人,銀華基金指數(shù)業(yè)務(wù)部總監(jiān)助理

“魔幻”的2022,你看到了什么?

2022年,國內(nèi)外局勢復(fù)雜多變,外有國際地緣局勢變化、美聯(lián)儲加息,內(nèi)有疫情沖擊,中國A股市場面臨的不確定性增加。

用一個詞總結(jié)“魔幻”的2022,張瑜總用“迎難而上”概括:面對美聯(lián)儲持續(xù)加息,她表示“現(xiàn)在晚上做惡夢,可能一掀開被窩都有一個美聯(lián)儲”。在如此艱難處境下,我國政府迎難而上,將今年的GDP增速定為5.5%左右。(來源:財聯(lián)社)

張凱總用“否極泰來”形容:盡管上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況趨于負(fù)面,但在“穩(wěn)增長”等一系列政策支持下,仍有信心下半年經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)較高水平。

喜胖不胖則表示是“回本”:2022年什么時候回本、什么時候能加倉、現(xiàn)在是不是底部,基本是“奪命三連”。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表,包含了人們對于未來的預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)面面觀

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映資本市場狀況,可以分為以下三類:

1、領(lǐng)先指標(biāo):主要看社會融資規(guī)模增量,代表了實體部門向金融部門拿到的資金,包括直接融資和間接融資。2021年10月,該指標(biāo)見底,目前處于反復(fù)振蕩中回升的狀態(tài),未來能夠看到經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇。

2、同步指標(biāo):即GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值),反映一定時間內(nèi)國民生產(chǎn)了多少增加值,可以很好地代表生產(chǎn)景氣度。

3、價格滯后指標(biāo):有了資金之后進(jìn)行生產(chǎn)、產(chǎn)出影響供需、需求帶來價格上漲,所以價格是滯后指標(biāo)。PPI(生產(chǎn)價格指數(shù))是企業(yè)部門的出廠價格,投資制造業(yè)時更關(guān)注該指標(biāo);CPI(消費者物價指數(shù))是老百姓買入商品的一攬子價格,看政策掣肘更關(guān)注CPI。

我們買基金不能只看一個指標(biāo)。目前來看,我國社融已抬升4、5個月;CPI價格靠后發(fā)力,下半年整個豬周期見底;GDP同步指標(biāo)在振蕩尋底。

2021年GDP增速為8.1%,經(jīng)濟(jì)總量突破了110萬億。今年政府工作報告提出的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)是5.5%左右,在一季度GDP增速為4.8%的前提下,后半年需要發(fā)力。(來源:華創(chuàng)證券)

何為“穩(wěn)增長”

“穩(wěn)增長”已成為當(dāng)前A股市場投資主線。表觀上穩(wěn)的是經(jīng)濟(jì)的增長,但本質(zhì)上穩(wěn)的是社會大局,穩(wěn)了經(jīng)濟(jì)的增長才能穩(wěn)收入、穩(wěn)就業(yè)。

現(xiàn)在的背景是“內(nèi)外交困”,內(nèi)是指我國現(xiàn)在地產(chǎn)投資增速明顯下滑,疊加近期新一輪疫情對供應(yīng)鏈和消費需求產(chǎn)生了巨大的負(fù)面沖擊。

外部有兩條主線,第一條主線是歐洲的地緣矛盾,原油價格大幅上漲約40%,吞噬了中下游產(chǎn)業(yè)鏈的利潤;第二條主線是美聯(lián)儲的加息和縮減國債規(guī)模,美國的通脹達(dá)到了近40年來的最高水平,美聯(lián)儲加息制約了我國在利率手段上做穩(wěn)增長的空間。

因此,經(jīng)濟(jì)下行、收入增長的不確定性增加、中美息差倒掛等因素都沖擊了當(dāng)前資本市場,必須做到穩(wěn)增長。(來源:Bloomberg,銀華基金)

拉動經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”

拉動經(jīng)濟(jì)的三駕馬車為:投資、消費、凈出口。

通俗來說,即最終生產(chǎn)出來的東西,一部分出口國外、一部分自己消費、一部分做投資。進(jìn)出口和投資雙拉動、消費變?nèi)酰且咔橹笞畲蟮慕Y(jié)構(gòu)變化。需要強(qiáng)調(diào)的是,GDP是不包含價格的實物量概念(GDP:國民生產(chǎn)總值,即一個國家(或地區(qū))所有常住單位在一定時期內(nèi)生產(chǎn)活動的最終成果)。

2022年一季度,我國出口金額(以美元計)同比增長15.8%(數(shù)據(jù)來源:海關(guān)總署)。今年出口大概率會回落,有兩個原因:

一是疫情剛發(fā)生時非常缺乏最終消費品(社會總產(chǎn)品中最終產(chǎn)品部分里的消費資料),但全球產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)后則是中間品(用于生產(chǎn)其他商品和服務(wù)的產(chǎn)品)的需求增加,這方面中國的比較優(yōu)勢沒有韓國、美國、歐洲強(qiáng)。

二是從總量上來講,歐美同時收緊,壓制需求、抑制通脹,外需減少。(來源:華創(chuàng)證券)

穩(wěn)增長與疫情防控的動態(tài)平衡

在今年GDP增速目標(biāo)5.5%左右和國內(nèi)疫情反復(fù)沖擊的挑戰(zhàn)中,需維持動態(tài)平衡,做到“既要、又要”。

疫情的影響是非對稱的,對投資的影響較小,但對居民端,消費、服務(wù)業(yè)的影響較大。

官方回應(yīng)市場關(guān)切說,擴(kuò)大有效投資就是今年穩(wěn)增長的重要抓手。投資抓手不是狹義地指地產(chǎn)投資、基建投資,而是多元化的,既包括出于防風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的需要而恢復(fù)的房地產(chǎn),也有新基建、老基建齊助力穩(wěn)增長;此外,產(chǎn)業(yè)投資也是重要環(huán)節(jié)。(來源:華創(chuàng)證券)

基建和房地產(chǎn)如何拉動經(jīng)濟(jì)增長

基建和房地產(chǎn)作為逆周期調(diào)節(jié)工具,尤其在經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大的情況下,自然而然得到市場關(guān)注。

基建:

基建分成老基建和新基建。穩(wěn)存量方面,老基建是基本盤,體量大至10幾萬億;而新基建目前納入基建口徑的不超過2、3萬億,但近年來一直獲得政策支持。新基建主要包括城際軌交以及通訊數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施(如北斗計劃、5G、東數(shù)西算、千兆光纖等),兩者投資增量達(dá)到了5-6千億元。

今年基建投資數(shù)據(jù)十分亮眼,3月達(dá)到了11.8%的增速。

1、資金支持發(fā)力:去年四季度發(fā)行了1.5萬億專項債,同時今年財政本身尚有結(jié)余,基建的資金支持端發(fā)力明顯;

2、投資意愿強(qiáng)烈:基建投資拉動經(jīng)濟(jì)增長,目前基建板塊獲得了市場的重點關(guān)注;

3、基建項目充足:4月1日,發(fā)改委召開會議稱加快“十四五”102項重大工程在建項目建設(shè),基建項目供給充足、持續(xù)性強(qiáng)。(來源:華創(chuàng)證券)

房地產(chǎn):

作為我國經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè),房地產(chǎn)行業(yè)是否飽和,下結(jié)論為時尚早。

1、從城鎮(zhèn)化率看:截至去年,美國城鎮(zhèn)化率接近85%,中國僅接近60%,城鎮(zhèn)化尚未完成。

2、從城鎮(zhèn)人均居住面積看:人均居住面積有提升空間,中國人均居住面積大約40平左右,但歐洲人均為45平左右,美國則更高。房地產(chǎn)消費升級空間尚存,不論是剛性需求還是改善性需求,都有進(jìn)一步的提升空間。

政策方面,房住不炒與因城施策的邊界明確。房住不炒堅定不移,因城施策相對靈活。

一、二線城市與三線城市對房價的基本天性和敏感度截然不同。

1、北上深等核心城市:人口流入極強(qiáng),租房人口占比達(dá)30%-40%左右,以保障性租賃住房為主;

2、二線城市:價格敏感度較健康,可以劃定上限和區(qū)間去做供需雙側(cè)的靈活調(diào)整;

3、三、四線城市:可以因城施策調(diào)整,以需求側(cè)放松為主。(來源:華創(chuàng)證券)

傳統(tǒng)的高杠桿發(fā)展模式難以為繼,未來房地產(chǎn)企業(yè)從高杠桿狀態(tài)向偏輕資產(chǎn)狀態(tài)轉(zhuǎn)型。從原來的純購到租購并舉、再疊加保障性住房建設(shè),房地產(chǎn)發(fā)展趨勢非常明顯。(來源:銀華基金)

布局“穩(wěn)增長”的指數(shù)工具

銀華基金旗下現(xiàn)有兩只布局“穩(wěn)增長”的ETF產(chǎn)品,一只是基建ETF(交易代碼:516950),另外一只是房地產(chǎn)ETF(交易代碼:159768)。ETF本質(zhì)上是偏工具類的產(chǎn)品,像是賣鏟子,這個鏟子得好使。因此,銀華基金的布局思路如下:

1、布局思路一:差異化。梳理投資主線去發(fā)掘一些創(chuàng)新標(biāo)的,如雙創(chuàng)50ETF基金(159782)、滬港深500ETF(517000);或者在現(xiàn)有的行業(yè)主題指數(shù)中尋找,如去年二季度布局的基建ETF(516950)和今年一季度布局的房地產(chǎn)ETF(159768)。

2、布局思路二:前瞻性。例如發(fā)現(xiàn)基建可一定程度上平滑2022年的經(jīng)濟(jì)周期、房地產(chǎn)作為支柱性產(chǎn)業(yè)未來會有政策邊際放松,并進(jìn)行前瞻性布局。

投資價值方面,基建ETF(516950)跟蹤中證基建指數(shù),可以包含基建整個上中下游產(chǎn)業(yè)鏈的標(biāo)的;房地產(chǎn)ETF(159768)則以龍頭企業(yè)為主,這些企業(yè)的抗風(fēng)險能力相對較強(qiáng)。同時,基建和房地產(chǎn)板塊估值位于歷史中位水平以下,具備投資價值。(來源:Wind,銀華基金)

2022年投資建議

在國際經(jīng)濟(jì)形勢存在更大的不確定性、國內(nèi)疫情反復(fù)的情況下:

張瑜總認(rèn)為,投資是為了讓生活快樂的,如果你因為這個事不快樂了,并不建議做投資;同時,專業(yè)的事交給專業(yè)的人干,不要用自己的業(yè)余去挑戰(zhàn)別人的專業(yè);此外,雞蛋不要都放在一個籃子里面,但凡對短期暴富報有越大的期望,往往最后都會獲得比較被動的結(jié)局。

張凱總也表示,投資里有兩個說法,第一個說法叫投資是逆人性的,第二個說法叫投資要認(rèn)清自己的能力圈,并且不斷擴(kuò)大自己的能力圈。

喜胖不胖總結(jié)到,風(fēng)險是不確定性,是你想都想不到的事情,作為普通人我們沒有這樣的能力去預(yù)測事件的發(fā)生。因此,我們要讓投資簡單一點、生活簡單一點,放棄通過投資可能暴富的幻想。

頭圖來源:123RF

標(biāo)簽: 基金產(chǎn)品

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