各位投資者朋友：
感謝大家一直以來(lái)的支持與關(guān)注。在此借這樣一種來(lái)信的形式，和各位聊聊我近期的看法。
1 開(kāi)年市場(chǎng)行情解讀
開(kāi)年以來(lái)，以創(chuàng)業(yè)板為代表的市場(chǎng)的回調(diào)可以被視作一段估值再平衡的尾聲。怎么看待這輪調(diào)整?應(yīng)該視為布局機(jī)會(huì)嗎?我們不妨把時(shí)間周期拉長(zhǎng)到2-3年的維度：
先回看2018年到2020年的7月，擁有高ROE、高競(jìng)爭(zhēng)壁壘、長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的這類(lèi)資產(chǎn)和遠(yuǎn)期空間很大的科技成長(zhǎng)類(lèi)資產(chǎn)的估值一直在提升。
而在2020年7月之后，以周期、制造業(yè)公司為代表的低估值的資產(chǎn)隨著經(jīng)濟(jì)回暖開(kāi)始贏來(lái)業(yè)績(jī)和估值的雙擊，估值經(jīng)歷了兩年提升的消費(fèi)、科技資產(chǎn)則進(jìn)入估值消化階段。年初以來(lái)隨著這其中景氣度最高的新能源、醫(yī)療服務(wù)的回調(diào)，可以理解為這樣的估值平衡已經(jīng)進(jìn)入尾聲。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上不同的行業(yè)，不同類(lèi)型的公司，估值已經(jīng)基本回到相對(duì)均衡和合理的水平。在當(dāng)前的市場(chǎng)狀態(tài)下，這樣的位置為我們投資質(zhì)量高、成長(zhǎng)性強(qiáng)的資產(chǎn)提供了比較好的機(jī)會(huì)。
2 降準(zhǔn)政策對(duì)后續(xù)市場(chǎng)的影響
我們需要明確一點(diǎn)：無(wú)論市場(chǎng)經(jīng)歷怎樣的波動(dòng)，長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)的表現(xiàn)都會(huì)跟企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)互相匹配。從完整的經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)下行，利率下行階段科技消費(fèi)類(lèi)資產(chǎn)估值增長(zhǎng)更快，在經(jīng)濟(jì)上行，利率上行階段傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)更佳。但經(jīng)歷一次完整的周期，最終的結(jié)果一定是公司股價(jià)會(huì)跟業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)相互匹配，只是在這個(gè)過(guò)程中會(huì)是一些行業(yè)先漲，另一些行業(yè)后漲。但如果我們把時(shí)間維度拉得夠長(zhǎng)，這些波動(dòng)其實(shí)都可以被忽略的。
而經(jīng)歷調(diào)整后，在不同的行業(yè)估值水平又比較均衡的情況下，盡量在合理的估值水平上選擇壁壘最強(qiáng)，未來(lái)成長(zhǎng)性最好的公司是我們當(dāng)下最應(yīng)該要考慮的因素。
3 2022年，價(jià)值投資是否有機(jī)會(huì)?
在我的價(jià)值投資的框架里面，估值是核心的考量指標(biāo)，他代表了我們長(zhǎng)期持有一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期收益。今年開(kāi)年以來(lái)部分成長(zhǎng)行業(yè)的估值下降比較快，這其中已經(jīng)出現(xiàn)了很多的長(zhǎng)期投資的機(jī)會(huì)。對(duì)于目前市場(chǎng)的估值水平，我認(rèn)為可以從兩個(gè)角度去看：
第一點(diǎn)是縱向比，也就是跟自己的過(guò)去比，和18年市場(chǎng)估值處于最底部的時(shí)候去比?，F(xiàn)在權(quán)益市場(chǎng)的估值中樞比當(dāng)時(shí)有一些提升，長(zhǎng)期回報(bào)相比于2018年可能要降低了。這主要是因?yàn)槿蛑饕獓?guó)家的利率中樞也不同程度的下降，所有的資產(chǎn)的絕對(duì)收益都在下降。18年到21年的高收益在未來(lái)或很難繼續(xù)見(jiàn)到。
第二點(diǎn)是橫向比，在所有大類(lèi)資產(chǎn)中進(jìn)行比較，包括權(quán)益、固收，如果放在全球去對(duì)比，我覺(jué)得我們的A股包括港股，當(dāng)前在全球所有資產(chǎn)中來(lái)看還是最有吸引力的。隨著過(guò)去一年半以來(lái)不同行業(yè)估值的重新均衡，目前不論是新興行業(yè)還是傳統(tǒng)行業(yè)，估值都比較合理。所以未來(lái)的市場(chǎng)可能是百花齊放，隨著時(shí)間的推移，公司的業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)，不同的行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司都有可能有好的表現(xiàn)。尤其經(jīng)過(guò)年初的調(diào)整，很多高成長(zhǎng)高景氣行業(yè)估值也回到了合理水平上，我們反而可以更加樂(lè)觀起來(lái)。
4 給投資者的投資建議
1、在購(gòu)買(mǎi)基金前，可以閱讀基金經(jīng)理過(guò)去幾年的年報(bào)、半年報(bào)、季報(bào)，了解基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，以及他們?cè)诓煌氖袌?chǎng)狀態(tài)下的應(yīng)對(duì)措施。
2、參考在過(guò)去不同風(fēng)格的市場(chǎng)情況下，基金經(jīng)理的過(guò)往表現(xiàn)，對(duì)在不同情況下的波動(dòng)和回撤進(jìn)行了解，以此完善對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征的認(rèn)知。
3、用長(zhǎng)期資金進(jìn)行投資，做好中長(zhǎng)期持有的準(zhǔn)備，并且選擇和自己的波動(dòng)承受能力相匹配的產(chǎn)品;
4、選擇與自身投資理念相近的基金經(jīng)理，買(mǎi)入之前預(yù)估最困難時(shí)會(huì)發(fā)生哪些情況，如果在最困難的情況下自己還可以保持信心，那你就已經(jīng)做好準(zhǔn)備了。
雖逢開(kāi)年調(diào)整，但我們對(duì)中國(guó)各行各業(yè)的長(zhǎng)期前景仍然樂(lè)觀，在此基礎(chǔ)上，短暫的調(diào)整給我們提供了更好的布局機(jī)會(huì)。風(fēng)浪起時(shí)，面對(duì)所有的不確定性，我將繼續(xù)踐行自己的理念，在估值合理的前提下挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。感謝各位的信任。
中歐基金 袁維德
2022年2月
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。以上內(nèi)容僅供參考，不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。其中的觀點(diǎn)和預(yù)測(cè)僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變。未經(jīng)同意請(qǐng)勿引用或轉(zhuǎn)載?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷(xiāo)售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。
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標(biāo)簽： 中歐基金 基金經(jīng)理
