美聯(lián)儲7月29日會議結(jié)束后，作為“全球資產(chǎn)定價之錨”的10年期美國國債收益率一度下跌1.7個基點至1.22%。今年3月底，美債收益率曾摸至1.77%的一年期高點，之后一路下跌，跌至目前的歷史低位。更引人關注的是，被一些投資者視為長期增長前景代表的10年期實際收益率近期曾跌至-1.17%的歷史新低。
近期美債收益率連續(xù)下降、居歷史低位，而美國通脹卻一路走高，6月份脹了5.4%，5月份脹了5%，4月份脹了4.2%，美債走勢低迷與通脹上漲形成背離。這背離的原因在于投資者擔憂美國經(jīng)濟增長前景，為避險紛紛購入美債而導致其收益率下滑。美聯(lián)儲6月會議后，由于美國經(jīng)濟增長走勢放緩，就業(yè)、基建項目均遇到瓶頸，而德爾塔變異毒株進一步阻礙了經(jīng)濟復蘇，導致美債長端收益率持續(xù)下跌，股市板塊也出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。中國銀行研究院蔣效辰研究員認為，一方面，經(jīng)濟增長預期放緩可能影響美國未來金融市場走勢和政策安排;另一方面，高增長科技股票板塊下調(diào)對傳統(tǒng)行業(yè)可能形成促進作用。
可以看到，美債長端收益率下降主要源于美國部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱。自美聯(lián)儲6月會議以來，美國長端國債收益率屢次創(chuàng)歷史低點，市場在很大程度上消化了美聯(lián)儲政策偏鷹派的信號。截至7月28日，美國10年期國債收益率為1.25%，美國10年期國債實際收益率(TIPS)為-1.13%，美國10年期與2年期國債期限溢價為1.05%，分別較美聯(lián)儲6月會議時下降了25%、38%和18%。美國長端收益率下降的主因在于經(jīng)濟數(shù)據(jù)走勢疲軟。6月份主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)環(huán)比下降0.6，季調(diào)后新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)環(huán)比下降104%，新冠疫苗接種總量明顯放緩。德爾塔毒株引致全球新一波新冠肺炎疫情暴發(fā)，給經(jīng)濟前景帶來更大不確定性。另外，拜登總統(tǒng)宣布的“基建框架”較原計劃縮水40%。然而，美國核心PCE與核心CPI增速分別環(huán)比增加了0.28%和0.7%。因此，從6月份美國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)和相關事件來看，美債收益率走勢反映了經(jīng)濟增長放緩趨勢，而非通脹上漲問題。
股指下挫一定程度上“糾偏”了投資者樂觀情緒。一般而言，低利率對股市有利，國債收益率連續(xù)走低帶動美國股市總體走勢較好，尤其體現(xiàn)在高增長的科技股板塊。就在7月27日，美國股市結(jié)束了五連漲。納斯達克綜合指數(shù)下跌1.2%至14660點，創(chuàng)2021年5月12日以來最大單日跌幅。美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌0.2%，收于35058.52點;標準普爾500指數(shù)下跌0.5%，收于4401點。此外，全球股市均出現(xiàn)了大幅震蕩。MSCI全球指數(shù)和MSCI新興市場指數(shù)分別下降0.6%和2.2%;藍籌指數(shù)下跌1.1%，恒生指數(shù)單日下跌4.2%，至25086.43點，創(chuàng)2021年以來新低。從板塊來看，美國藍籌科技股下跌明顯，微軟、Alphabet、蘋果和特斯拉等公司，即使財務報表顯示盈利高于預期，盤后依然出現(xiàn)大幅下跌。在流動性寬松的背景下，全球資產(chǎn)價格與實體經(jīng)濟基本面出現(xiàn)背離，美國科技股表現(xiàn)優(yōu)于對經(jīng)濟走勢敏感的股票。此輪股市下跌體現(xiàn)了投資者對高風險股票資產(chǎn)出現(xiàn)擔憂。
美國房地產(chǎn)供應量增勢較弱或迎轉(zhuǎn)機。2021年6月的美國全國房地產(chǎn)經(jīng)紀人協(xié)會(NAR)數(shù)據(jù)顯示，美國房價出現(xiàn)上漲，新建住宅價格中值同比上漲6%，而供應量增勢較弱。這導致美國房價瘋漲，據(jù)NAR數(shù)據(jù)，今年5月美國成屋中位數(shù)價格同比上漲23.6%，漲幅為1999年以來最高，價格達35.03萬美元，觸及紀錄高點。一方面，由于美國長端國債收益率再度降至歷史低點，并且短期內(nèi)反彈可能性不大，低利率環(huán)境下，抵押貸款利率持續(xù)下滑可緩沖房價上漲時購房者的財務壓力。另一方面，若投資者將資金從高增長科技板塊撤出，可能帶動傳統(tǒng)行業(yè)資金補給，提高建房產(chǎn)量。高盛分析師羅尼·沃克認為，房價升值5%-15%將被傳導至通脹。2022年年底前住房通脹同比漲幅將達到3.8%，2023年將超過4%。因此，美國金融市場可能帶動不同行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，但由于新冠肺炎疫情和貨幣政策均存在不確定性，未來資產(chǎn)價格仍存在較大波動的可能性。
