證監(jiān)會(huì)將于6月3日召開發(fā)審委工作會(huì)議，審議普洱瀾滄古茶股份有限公司(簡(jiǎn)稱：瀾滄古茶)深市主板首發(fā)上市事宜。金融投資報(bào)記者注意到，如順利過會(huì)，瀾滄古茶將成為A股“茶葉第一股”。然而，盡管近幾年瀾滄古茶業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，但仍有不少問題遭到業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。
部分地區(qū)營(yíng)收波動(dòng)
從瀾滄古茶募投項(xiàng)目來看，“全渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”擬在全國(guó)一二線城市新增直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，包括在廣州、昆明、南寧新增設(shè)立3家品牌旗艦店，并選取部分重點(diǎn)一二線城市設(shè)立37家品牌形象店;同時(shí)，在建設(shè)期內(nèi)逐步進(jìn)行線上及線下品牌推廣。對(duì)此，有分析人士指出，普洱茶行業(yè)發(fā)展已十分成熟，公司目前已推廣到全國(guó)多個(gè)地區(qū)，但部分地區(qū)營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)明顯波動(dòng)，市場(chǎng)并未出現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。可見，部分市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品接受程度并不高。公司擬使用2.78億元進(jìn)行全渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，最終能否提振收入還是未知數(shù)。
瀾滄古茶擬通過募集資金1.5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，也遭到業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑?？梢钥吹?，隨著銷售規(guī)模、盈利能力的提升，公司其實(shí)并不缺錢。2017年-2020年上半年，公司貨幣資金分別為2943萬元、3020萬元、16260萬元、18893萬元。貨幣資金在2019年出現(xiàn)數(shù)倍增長(zhǎng)后，2020年繼續(xù)大幅增加。與此同時(shí)，財(cái)務(wù)穩(wěn)健、流動(dòng)性較好同樣是業(yè)內(nèi)質(zhì)疑公司不需補(bǔ)充流動(dòng)資金的原因之一。
從2017年-2020年3個(gè)完整財(cái)年來看，公司流動(dòng)比率分別為2.04次、2.6次、3.57次，速動(dòng)比率分別為0.3次、0.35次、1.07次，均呈上升趨勢(shì)，短期償債能力逐年提升;公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.21%、41.26%、34.31%，母公司口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為29.68%、30.39%、26.54%，資產(chǎn)負(fù)債率較低且整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，具備較強(qiáng)的長(zhǎng)期償債能力。有市場(chǎng)人士指出，公司在流動(dòng)性較好，資產(chǎn)負(fù)債率較低，貨幣資金充足背景下，還擬通過募投項(xiàng)目補(bǔ)充流動(dòng)資金，使得其“圈錢”意味濃。
實(shí)際產(chǎn)能并未飽和
從瀾滄古茶產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量等角度來看，2017年-2020年上半年，公司產(chǎn)能利用率分別為90.31%、85.80%、87.35%、56.20%，同期產(chǎn)銷率分別為90.08%、81.71%、81.82%、99.81%。可以看到，2020年上半年，在產(chǎn)能大幅下滑背景下，產(chǎn)能利用率仍出現(xiàn)大幅下滑。剔除僅有半年的數(shù)據(jù)，2017年-2019年3個(gè)完整財(cái)年，公司在產(chǎn)能未變的前提下，產(chǎn)量、銷量卻出現(xiàn)大幅波動(dòng)。從產(chǎn)能利用率來看，2019年產(chǎn)能利用率雖然小幅回升，但仍不及2017年水平。從銷量以及產(chǎn)銷率來看，2017年公司銷量達(dá)到611噸，2019年已下滑至537噸。2017年產(chǎn)銷率達(dá)90%水平，而2018年、2019年則大幅下滑至81%。不難看出，不論是從產(chǎn)能利用還是產(chǎn)銷角度來看，公司實(shí)際產(chǎn)能并未飽和。
金融投資報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，在銷量下滑背后，瀾滄古茶卻有著不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2017年-2019年，公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均出現(xiàn)持續(xù)小幅增長(zhǎng)。進(jìn)入2020年后，雖然在疫情影響下營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)明顯降速，但凈利潤(rùn)卻表現(xiàn)良好。公司預(yù)計(jì)2020年歸母凈利潤(rùn)11000萬元至12000萬元，同比增長(zhǎng)35.52%至47.84%。
對(duì)于業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，公司表示主要是毛利率較高的熟茶產(chǎn)品收入及占比增加，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入及毛利率整體上升。不難看出，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，然而高毛利的熟茶產(chǎn)品占比是否仍在繼續(xù)上升還是未知數(shù)。此外，在銷量下滑背景下，單價(jià)如不能保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，銷售規(guī)模將出現(xiàn)下滑，公司營(yíng)業(yè)收入或?qū)⒊霈F(xiàn)向下拐點(diǎn)。
此外，瀾滄古茶人力成本數(shù)據(jù)異常、存貨占比過高、盈利能力遠(yuǎn)高于同行、經(jīng)銷商疑云等問題也遭到業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。因此，對(duì)于公司招股書中存在的問題，金融投資報(bào)將繼續(xù)關(guān)注。
