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并購重組并非上市公司救命稻草 做大做優(yōu)主業(yè)才是根本

2021-05-25 15:48:18 來源:金融投資報

日前,有影視借殼第一股之稱的長城影視被深交所摘牌,也終結(jié)了其上市地位。這距離其2014年借殼江蘇宏寶,僅僅只有七年時間。多年前,并購重組在眾多質(zhì)地一般、業(yè)績平平的上市公司中非常盛行,許多上市公司也希望借助于并購重組實現(xiàn)咸魚翻身,但鐵的事實說明,并購重組并非上市公司的救命稻草。

長城影視之所以退市,主要是觸及了面值退市的條款。根據(jù)規(guī)定,上市公司股價如果連續(xù)20個交易日收盤價低于面值的,將會強(qiáng)制退市。由于2020年12月31日至2021年1月28日,長城影視收盤價連續(xù)20個交易日均低于1元。2021年3月12日,深交所決定終止其股票上市。

事實上,在長城影視面值退市的背后,是其營收的持續(xù)縮水,以及凈利潤連年虧損。比如2018年長城影視實現(xiàn)營收 14.47 億元,2019年大幅下滑至4.91億元,2020年進(jìn)一步下降至1.61億元;凈利潤方面,2018年長城影視虧損4.14億元,2019年巨虧9.45億元,2020年再虧2.5億元。

江蘇宏寶在長城影視借殼之前,因籌劃重大資產(chǎn)重組事項,其股價曾有不俗的表現(xiàn)。2013年4月16日江蘇宏寶股價最低下探4.67元,此后其股價便開始了上漲之旅。在并購重組利好消息刺激下,2014年1月23日,該股股價曾上摸33.65元,短短的9個月時間,股價漲幅超過6倍,也成為其時不折不扣的大牛股。

但輝煌過后往往意味著落寞。自2015年開始,長城影響的股價便開始持續(xù)下跌。5月6日收盤價為0.31元。與最高價相比,跌幅超過99%,其投資者虧損嚴(yán)重。

其實,上市公司欲通過并購重組盤活資產(chǎn),增收創(chuàng)利的初衷本無可厚非,但問題在于,理想很豐滿,而現(xiàn)實往往很骨感。而類似的例子則不勝枚舉。

比如近日馮小剛賠償華誼兄弟1.68億元的消息就頗受市場關(guān)注。2015年華誼兄弟曾以10.5億元獲得馮小剛創(chuàng)立的浙江東陽美拉司70%股權(quán),其時東陽美拉資產(chǎn)總額僅為1.36萬元,負(fù)債總額為1.91萬元?;诖?,華誼兄弟和馮小剛簽訂了一份長達(dá)五年的對賭協(xié)議:2016年至2020年,東陽美拉承諾每年稅后凈利潤不低于1億元,且每年增長15%,若無法完成目標(biāo),馮小剛將以現(xiàn)金補(bǔ)足差額。對賭期間,由于2018年未完成承諾,馮小剛曾支付上市公司0.67億元。算上此次的1.68億元,馮小剛累計賠償上市公司2.35億元。因此,馮小剛五年“凈賺”8億多元。

除了收購馮小剛的公司外,華誼兄弟還曾以巨資收購其他明星公司。但是,上市公司在花費(fèi)巨資后,不僅業(yè)績沒有提升,反而因高溢價并購產(chǎn)生出高商譽(yù),并對其業(yè)績產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響。而且,巨資收購行為,也對上市公司現(xiàn)金流等多方面產(chǎn)生了影響。華誼兄弟“落魄”到如今的地步,除了影響行業(yè)近年來不景氣外,巨資收購?fù)瑯与y辭其咎。

并購重組是資本市場永恒的主題,但并購重組也催生出多方面的問題。比如高估值、高溢價、高商譽(yù)的“三高”并購,曾重創(chuàng)多家上市公司的業(yè)績,在引發(fā)上市公司股價下跌的同時,也導(dǎo)致投資者虧損嚴(yán)重。

如果說長城影視、華誼兄弟只是近些年并購重組案例的話,實際上類似現(xiàn)象在此前也曾出現(xiàn)過。比如當(dāng)年的黑龍股份,因業(yè)績不佳。股價同樣出現(xiàn)持續(xù)下跌的一幕,最低曾下探至0.35元(前復(fù)權(quán)),國中水務(wù)借殼后,股價曾經(jīng)也有所表現(xiàn)。但2016年以來,該股基本保持微利狀態(tài),股價亦是不斷走低。這些生動的例子,其實已經(jīng)說明,上市公司欲借助并購重組做大做強(qiáng),或許只是一廂情愿。而近幾年來,上市公司并購重組出現(xiàn)降溫,市場關(guān)注度下降,顯然也與并購重組所產(chǎn)生的結(jié)果密切相關(guān)。

因此,對于上市公司而言,通過提升公司治理水平,完善內(nèi)控機(jī)制,加強(qiáng)管理,做大做優(yōu)主業(yè)才是立于不敗之地根本,而并購重組也絕非“拯救”上市公司的“靈丹妙藥”。