2018年-2020年的這三年，是公募基金規(guī)模指數(shù)級(jí)成長(zhǎng)的階段，公募基金持股市值占總規(guī)模比例從10.6%增至22.87%。這種變化使得基金經(jīng)理們管理的資產(chǎn)從幾億躍升到幾十億甚至百億、千億，他們的管理方法也從之前的主動(dòng)管理轉(zhuǎn)向“被動(dòng)管理”，即圍繞好資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)配置，持有周期較長(zhǎng)。
機(jī)構(gòu)資金的變化是一個(gè)信號(hào)，代表著A股市場(chǎng)進(jìn)入到了“被動(dòng)投資”新時(shí)代。在這個(gè)新時(shí)期，大資金以及普通投資者要獲得穩(wěn)定的長(zhǎng)期收益，要么進(jìn)行指數(shù)基金配置，要么買入好公司長(zhǎng)期持有。這就像1965年-2020年，美國(guó)標(biāo)普500跑贏了普通投資者，而伯克希爾跑贏了標(biāo)普500一樣。
接受《紅周刊》記者采訪的多位職業(yè)投資人表示，“被動(dòng)投資”是大勢(shì)所趨。在長(zhǎng)期賽道方面，他們表示，投資壟斷永遠(yuǎn)是投資者最希望的，目前只有在消費(fèi)、醫(yī)藥和科技行業(yè)才能找到一些具有壟斷屬性的公司。
從這些資金的“判斷”來(lái)看，接下來(lái)，像消費(fèi)龍頭這類優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，會(huì)被資金越抱越大、越抱越牢。
變遷：“被動(dòng)投資”時(shí)代開啟
據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，最近三年以公募基金為主的機(jī)構(gòu)資金規(guī)模擴(kuò)容明顯，同時(shí)，其看好A股的決心也“與日俱增”。如在2018年-2020年末，公募基金總規(guī)模分別為13.66萬(wàn)億元、15.30萬(wàn)億元和21.25萬(wàn)億元，而其同期持有A股股票的市值分別是1.45萬(wàn)億元、2.44萬(wàn)億元和4.86萬(wàn)億元，持股市值占總規(guī)模比例分別是10.61%、15.95%和22.87%。截至今年一季度末，雖然這一占比有所回落，但仍維持在20.96%的歷史高位。
在公募基金規(guī)模整體大擴(kuò)張的同時(shí)，是“頂流基金經(jīng)理”們的你方唱罷我登場(chǎng)，“新星”和“流星”交相輝映。觀察這些新星在崛起之前的管理規(guī)模，許多都是管理4億元以下的產(chǎn)品，等到這些產(chǎn)品凈值迅速翻倍乃至翻幾倍，其基金經(jīng)理們就有了明星效應(yīng)，進(jìn)而帶來(lái)基金規(guī)模的數(shù)倍、數(shù)十倍的擴(kuò)張，從幾億元擴(kuò)大到幾十億元乃至百億元以上。但當(dāng)規(guī)模大增，許多明星的“管理水平”似乎顯著下降，最終變?yōu)榱餍恰?/p>
為何資金管理規(guī)模大小會(huì)變成一個(gè)基金經(jīng)理的大挑戰(zhàn)?對(duì)此，鼎薩投資董事長(zhǎng)、曾經(jīng)的公募基金經(jīng)理彭旭向《紅周刊》記者表示，“過(guò)去一只公募基金的規(guī)模可能只有8億元或者10億元的體量，但現(xiàn)在上百億元的產(chǎn)品已經(jīng)越來(lái)越多了，目前的中國(guó)前十大基金管理公司已經(jīng)非常龐大，其管理的資產(chǎn)都在6000億元以上，甚至有的已超過(guò)萬(wàn)億元。”
有投資人指出，從實(shí)操層面來(lái)說(shuō)，當(dāng)管理數(shù)以百億計(jì)的資金的時(shí)候，對(duì)一些單日成交額在1億元以下的股票基本上是謹(jǐn)慎買入或放棄買入。“因?yàn)橐坏┵I入，這只股票可能就漲5個(gè)點(diǎn)甚至10個(gè)點(diǎn)，抬高了買入和持倉(cāng)成本，而且退出也難。因此，機(jī)構(gòu)資金是不得不去買交易量較為充足的大市值股。”
當(dāng)機(jī)構(gòu)資金順勢(shì)而為的時(shí)候，要復(fù)制“超額收益”的歷史就變得困難。不久前，興證全球基金經(jīng)理謝治宇在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，伴隨著管理規(guī)模的不斷擴(kuò)大，管理難度一定是增加的，超額收益也會(huì)慢慢降低到平均水平。
對(duì)于應(yīng)對(duì)之道，謝治宇指出，“資金規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)，‘被動(dòng)投資’在費(fèi)率和規(guī)模上是更有效的，這是海外發(fā)展的軌跡，我們也有可能沿著這條軌跡發(fā)展。”
彭旭也表示，無(wú)論公募基金還是指數(shù)基金，都必須按照權(quán)重來(lái)被動(dòng)配置。“無(wú)論主動(dòng)或者被動(dòng)，大的機(jī)構(gòu)資金都會(huì)向龍頭看齊，長(zhǎng)期配置核心資產(chǎn)會(huì)是一種長(zhǎng)期現(xiàn)象，這也是基金投資管理的一個(gè)游戲規(guī)則。事實(shí)上，2015年的熊市是一個(gè)投資理念的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從2015年之后尤其2018年以來(lái)，市場(chǎng)形成了所謂的核心資產(chǎn)的牛市，我認(rèn)為，行業(yè)龍頭還會(huì)長(zhǎng)期享受行業(yè)的估值溢價(jià)。”
種種跡象顯示，“被動(dòng)投資”正在成為主導(dǎo)未來(lái)市場(chǎng)的“新風(fēng)格”，也預(yù)示著一個(gè)新時(shí)代開始了。
需要注意的是，“被動(dòng)投資”不等于“躺贏”，也不僅僅是買入指數(shù)基金。晨星中國(guó)高級(jí)量化分析師黃威向《紅周刊》記者指出，指數(shù)基金采用的投資方法是被動(dòng)跟蹤目標(biāo)指數(shù)，本質(zhì)上屬于被動(dòng)投資。“如果投資者選擇買指數(shù)基金，也就等同于跟蹤目標(biāo)指數(shù)，從這個(gè)意義上來(lái)講，買指數(shù)基金可以視作被動(dòng)投資。上述‘被動(dòng)投資’更近似‘長(zhǎng)期投資’的概念，即買入優(yōu)質(zhì)公司并長(zhǎng)期持有，甚至不斷追加投資。至于是否選擇長(zhǎng)期投資，主要是看投資標(biāo)的是否具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而不是盲目堅(jiān)守。”
從A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，“被動(dòng)投資”代表了機(jī)構(gòu)資金在投資風(fēng)格上“化主動(dòng)”為“被動(dòng)”的重大轉(zhuǎn)變，在資產(chǎn)投向上既可以是指數(shù)基金也可以是核心資產(chǎn)，總之都是沿著可接受的投資回報(bào)和標(biāo)的可持續(xù)成長(zhǎng)的主線前進(jìn)。
泓德基金基金經(jīng)理鄔傳雁在近期路演中表示，“從長(zhǎng)期來(lái)看，由于全球經(jīng)濟(jì)大轉(zhuǎn)型和投資價(jià)值來(lái)源的變化，輪動(dòng)思維模式的價(jià)值基礎(chǔ)已經(jīng)喪失，在目前結(jié)構(gòu)性牛市的背景下，少數(shù)股票是可以持續(xù)向好的，而大部分股票的投資價(jià)值并不能同步增長(zhǎng)。”
在機(jī)構(gòu)資金規(guī)模的顯著變化導(dǎo)致其向“被動(dòng)”轉(zhuǎn)變這個(gè)因素以外，上市公司數(shù)量的大幅增長(zhǎng)也是一個(gè)推動(dòng)力。據(jù)記者了解，最近三年，A股市場(chǎng)上市公司明顯增多。滬深兩市的上市公司數(shù)量已由2018年初的3400多家(剔除退市股)上升至2020年末的4100多家，尤其是在注冊(cè)制實(shí)施之后IPO成功的公司大幅增長(zhǎng)。截至目前，兩市上市公司已有4300多家。在股票供給急速增加之下，好公司所占的比例反而下降，這令許多資金不得不聚焦核心資產(chǎn)、聚焦好公司。
鏡像：“被動(dòng)投資”可以長(zhǎng)期跑贏市場(chǎng)
正如謝治宇所言，擁有200多年證券市場(chǎng)歷史的歐美市場(chǎng)，早已在“被動(dòng)投資”(包括指數(shù)基金投資和長(zhǎng)期投資)方面作出了“示范”。事實(shí)證明，指數(shù)基金投資和長(zhǎng)期投資是能夠長(zhǎng)期跑贏市場(chǎng)的。
在指數(shù)基金投資方面，以美國(guó)標(biāo)普500為例，據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，該指數(shù)從1965年-2020年年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)10.2%，相比美國(guó)一般投資者每年大多虧損的現(xiàn)實(shí)，指數(shù)表現(xiàn)遙遙領(lǐng)先。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期以跑贏通脹為目標(biāo)的投資者，完全可以放棄股票而投資指數(shù)基金。
中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在接受記者采訪時(shí)表示，“現(xiàn)在美國(guó)被動(dòng)基金的業(yè)績(jī)要好過(guò)主動(dòng)基金，中國(guó)將來(lái)的指數(shù)基金也會(huì)越來(lái)越多，現(xiàn)在也挺多了。因?yàn)楣善蹦敲炊?，投資要比買房子復(fù)雜，甚至部分專業(yè)人士也愿意買ETF。”
新加坡五福資本管理有限公司首席執(zhí)行官伍治堅(jiān)進(jìn)一步解釋稱，“如果買入并持有市值加權(quán)型指數(shù)基金，就相當(dāng)于排除掉了質(zhì)量弱的公司。這是因?yàn)楸粴w入指數(shù)的成分都是有標(biāo)準(zhǔn)要求的，如果一家公司的市值持續(xù)下跌，那么它早晚會(huì)被剔除出指數(shù)。如標(biāo)普500指數(shù)涵蓋的是市值最大、最能代表美國(guó)經(jīng)濟(jì)的500家公司，每年標(biāo)普500指數(shù)委員會(huì)都會(huì)決定新納入的成分以及被剔除的成分股。所以，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，買入并持有市值加權(quán)型指數(shù)基金，其實(shí)就是不斷地持有那些競(jìng)爭(zhēng)中勝出的贏家公司。當(dāng)然，這也是市值加權(quán)指數(shù)被詬病的原因之一，那就是持有股票的倉(cāng)位是基于市值計(jì)算的，如果一些成分股被高估了，市值就會(huì)非常高，那么投資者持有這樣公司的倉(cāng)位也會(huì)比較重。”
黃威則表示，“大多數(shù)投資者屬于非專業(yè)投資者，股票投資難度較大，容易出現(xiàn)虧損，即使通過(guò)專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)和市場(chǎng)投資實(shí)踐也可以變成專業(yè)投資者，但需要投入較高的時(shí)間和資金成本，難度較大。不過(guò)，通過(guò)投資指數(shù)基金則往往可以獲取市場(chǎng)平均收益。另外，美股市場(chǎng)相對(duì)成熟，指數(shù)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)主動(dòng)基金而言也毫不遜色，因此對(duì)于普通投資者而言，投資指數(shù)基金相對(duì)于直接投資股票是更好的選擇。”
正如李迅雷所言，A股市場(chǎng)指數(shù)并不少。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，目前A股比較有代表性的指數(shù)有上證50、深證100、滬深300、科創(chuàng)50(設(shè)立時(shí)間較晚)、創(chuàng)業(yè)板50以及新設(shè)的“茅指數(shù)”等，其設(shè)立至今的漲幅分別為252.17%、608.53%、293.93%、32.99%、210.75%。也就是說(shuō)，投資這些指數(shù)也會(huì)有不錯(cuò)的收益。
對(duì)于A股指數(shù)的投資價(jià)值，李迅雷指出，“指數(shù)價(jià)值需要分類來(lái)看，比如全樣本指數(shù)投資價(jià)值不高，上證50等指數(shù)還是可以的。指數(shù)投資慢慢地會(huì)成為主流，這需要一個(gè)過(guò)程，畢竟A股的發(fā)展時(shí)間不過(guò)30年左右，而美股已經(jīng)有220多年的歷史。”
格雷資產(chǎn)董事長(zhǎng)張可興則認(rèn)為，相對(duì)上證50等其他指數(shù)來(lái)說(shuō)，投資滬深300可能更好一些。“因?yàn)闇?00的成分股基本上涵蓋了各行各業(yè)，同時(shí)如金融、石油、石化等這種大市值的公司的權(quán)重占比并不高，這是相對(duì)來(lái)說(shuō)更能反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的指數(shù)。但有一些遺憾的是，很多內(nèi)地企業(yè)選擇了在香港和海外上市，這就導(dǎo)致一些比較優(yōu)秀的或者一些重量級(jí)的大市值公司完全沒(méi)有反映在我們的指數(shù)中，如互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)和生物制藥許多頂級(jí)龍頭都沒(méi)有反映在滬深300中，而這些行業(yè)都是最近10年以來(lái)中國(guó)最卓越成長(zhǎng)的行業(yè)之一。如果這些行業(yè)能夠納入到滬深300，我相信滬深300的指數(shù)應(yīng)該是可以大幅跑贏標(biāo)普的。”
事實(shí)上，國(guó)內(nèi)指數(shù)基金在2015年上半年、2018年及2020年出現(xiàn)三輪明顯擴(kuò)張，但相比海外仍存在較大發(fā)展空間。百億私募伊洛投資董事長(zhǎng)許傳華則表示，“隨著國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)資金和居民資產(chǎn)配置需求的增加，指數(shù)投資基金對(duì)股市的影響也會(huì)更加深入。指數(shù)投資基金中很大一部分屬于ETF，目前ETF占比已經(jīng)超過(guò)60%，行業(yè)和主題ETF均快速擴(kuò)張。”
在關(guān)注不同指數(shù)基金的價(jià)值以外，還要理解買指數(shù)基金的核心邏輯，伍治堅(jiān)指出，“做好‘被動(dòng)投資’的關(guān)鍵有三點(diǎn)：第一，理解被動(dòng)投資買的是什么，坦白講，買的是‘國(guó)運(yùn)’。就是一個(gè)國(guó)家的上市公司，到最后其股價(jià)和紅利應(yīng)該反映國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面和長(zhǎng)期的增長(zhǎng)趨勢(shì)。第二，不做選擇。投資者不需要做出行業(yè)選擇、風(fēng)格選擇或者主題選擇，只需要把指數(shù)中所有的股票全都買下來(lái)，然后耐心持有就可以了。第三，控制成本。購(gòu)買那些規(guī)模大、費(fèi)率低的指數(shù)基金，然后耐心地長(zhǎng)期持有。”
聚焦：長(zhǎng)期投資的生逢其時(shí)
與指數(shù)基金投資相比，較專業(yè)的投資者在“被動(dòng)投資”方面還可以選擇長(zhǎng)期投資方式。眾所周知，巴菲特是長(zhǎng)期投資的代表，旗下伯克希爾在1965年-2020年年復(fù)合增長(zhǎng)率為20%，跑贏標(biāo)普500。
巴菲特“最新”的被動(dòng)投資動(dòng)作是買入和持有蘋果公司。從2017年第四季度至今，蘋果連續(xù)14個(gè)季度位居伯克希爾第一大重倉(cāng)股，持倉(cāng)市值占比為40.07%。伯克希爾對(duì)蘋果公司的持倉(cāng)數(shù)量也從165.33百萬(wàn)股上升至887.14百萬(wàn)股。有投資人表示，按照中國(guó)傳統(tǒng)的投資組合理論來(lái)看，一只個(gè)股持倉(cāng)占比超過(guò)10%都是比較罕見的，伯克希爾這樣的操作表明：蘋果當(dāng)前的股價(jià)相對(duì)未來(lái)5年~10年的持有期是不貴的。
像巴菲特這樣“單戀一枝花”的被動(dòng)投資是否具有“普世價(jià)值”呢?
李迅雷認(rèn)為，投資壟斷和龍頭更符合時(shí)代的特征和未來(lái)的趨勢(shì)。他表示，“壟斷其實(shí)就是一家或者幾家公司搶占了較大的市場(chǎng)份額，但從大部分行業(yè)來(lái)看，還沒(méi)有出現(xiàn)壟斷現(xiàn)象，所以未來(lái)整個(gè)中國(guó)的行業(yè)集中度還會(huì)持續(xù)提升。另外，雖然部分行業(yè)出現(xiàn)了反壟斷的相關(guān)規(guī)定，但這些行業(yè)的龍頭公司仍會(huì)發(fā)展。從這方面看，中國(guó)的公司還有很大的成長(zhǎng)空間。相較而言，上游的一些大宗商品的行業(yè)更加容易產(chǎn)生壟斷的公司，而像下游和中游完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，要產(chǎn)生壟斷的公司就比較難了。我《趨勢(shì)的力量》一書的主要邏輯就是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速在放緩，增量對(duì)存量的影響就小了，所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)存量的特征越來(lái)越明顯。而在存量的特征下，會(huì)出現(xiàn)三大現(xiàn)象，分別是強(qiáng)者恒強(qiáng)、此消彼長(zhǎng)和優(yōu)勝劣汰。我們這個(gè)時(shí)代還處在分化的過(guò)程中，包括產(chǎn)業(yè)分化、企業(yè)分化、人口分化和居民收入分化，這個(gè)過(guò)程還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有完成。那么，在這個(gè)時(shí)候，在投資上面依然可以‘抓大放小’。”
張可興進(jìn)一步解釋稱，“在2016年以后，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)龍頭(核心資產(chǎn))時(shí)代。因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)到了一個(gè)階段，就是大部分特別是第一產(chǎn)業(yè)的行業(yè)都處在一個(gè)非常緩慢，甚至是不增長(zhǎng)的一個(gè)階段，只有少部分行業(yè)如消費(fèi)、醫(yī)藥和科技可能會(huì)持續(xù)的帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而對(duì)一些小市值的公司或者是小企業(yè)來(lái)說(shuō)，因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處在一種擠壓式的增長(zhǎng)下，小公司由小變大變強(qiáng)的機(jī)會(huì)更小了。從長(zhǎng)期的角度看，選擇小市值的公司是沒(méi)有什么優(yōu)勢(shì)的。”
從機(jī)構(gòu)實(shí)操層面來(lái)說(shuō)，張可興向《紅周刊》記者介紹，基金經(jīng)理一般都會(huì)聚焦少數(shù)幾個(gè)行業(yè)，這并不一定是他們熱衷某一類行業(yè)，而是取決于他的個(gè)人閱歷、知識(shí)背景和年齡，其中最核心的年齡實(shí)際上決定了他投資的產(chǎn)業(yè)或者行業(yè)，“因?yàn)樗麜?huì)投資‘自己的時(shí)代’。比如30歲左右的基金經(jīng)理，可能更看好衛(wèi)龍辣條、嗶哩嗶哩、泡泡瑪特類公司，他們會(huì)覺(jué)得這是中國(guó)未來(lái)Z世代最有潛力的公司。也就是說(shuō)，大家都希望抓住時(shí)代的脈搏，但由于自己本身的局限性只能選擇自己理解的或者確定的標(biāo)的。”
目前，格雷資產(chǎn)堅(jiān)持的是經(jīng)典的投資組合策略。張可興表示，“我們的產(chǎn)品都是‘復(fù)制’策略，就是任何一個(gè)產(chǎn)品在大多數(shù)時(shí)間內(nèi)的持股和組合的占比大體上相同，不太可能出現(xiàn)新產(chǎn)品重倉(cāng)買了一只之前產(chǎn)品中沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的股票。”
許傳華也向《紅周刊》記者表示，他的公司也是“圈定”一個(gè)范圍不大的“股票池”，旗下新老產(chǎn)品所挑選的股票也較為相近。他說(shuō)，“在資金多、優(yōu)質(zhì)標(biāo)的少的情況下，上市企業(yè)之間頂端優(yōu)勢(shì)會(huì)逐漸顯現(xiàn)。龍頭企業(yè)具備品牌、成本、壁壘等長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，確定性較為鮮明。”當(dāng)然，他們會(huì)對(duì)產(chǎn)品倉(cāng)位、標(biāo)的基本面、估值水平、未來(lái)行業(yè)景氣度持續(xù)性等進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)和評(píng)估，進(jìn)而安排下一步動(dòng)作。
有金融服務(wù)商針對(duì)A股市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)公司推出了“茅指數(shù)”，那么這是否能幫助投資者提高勝率呢?對(duì)此，張可興首先肯定了“茅指數(shù)”對(duì)行業(yè)龍頭的“優(yōu)選”，符合市場(chǎng)向龍頭傾斜的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。但他指出，“茅臺(tái)只有一家，和茅臺(tái)可以相媲美的公司，在A股找不到了。”茅臺(tái)的稀缺性和提價(jià)能力獨(dú)一無(wú)二，相比海外一些幾十年甚至百年的酒就可以成為“奢侈品”，茅臺(tái)酒目前還是大眾酒，未來(lái)空間良好。
因此，市場(chǎng)不存在“躺贏”的簡(jiǎn)單投資方法，只有聚焦頭部公司，尋找較為合適的機(jī)會(huì)，才是長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)。同時(shí)，A股市場(chǎng)整體要形成長(zhǎng)期投資氛圍，還需要一個(gè)過(guò)程。李迅雷指出，“雖然目前A股機(jī)構(gòu)投資者的話語(yǔ)權(quán)確實(shí)是增加了，但現(xiàn)在肯定是沒(méi)達(dá)到市場(chǎng)的主力地位。比如公募基金占機(jī)構(gòu)投者的比重較多，但其持有者多是基民，所以現(xiàn)在還是一個(gè)散戶市場(chǎng)。”他認(rèn)為，今后20年，散戶主導(dǎo)A股市場(chǎng)的格局應(yīng)不會(huì)有大的改變。“因?yàn)轫n國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)的歷史要比中國(guó)A股悠久得多，但現(xiàn)在仍是新興市場(chǎng)，其中存在的最大的兩個(gè)問(wèn)題就是公司治理的問(wèn)題和投資者不成熟的問(wèn)題。”
為了讓投資者敢于長(zhǎng)期投資，伍治堅(jiān)建議管理層加快完善退市機(jī)制，“有更多的公司上市，給予股民和投資者更多的投資選項(xiàng)是好事，而且未來(lái)幾年也會(huì)有很多中概股從美國(guó)回歸A股和港股。同時(shí)，應(yīng)堅(jiān)持‘有進(jìn)有出’，讓那些質(zhì)量不佳的企業(yè)退市，這樣才能更好地保護(hù)投資者利益，減少踩雷的幾率。如果能夠強(qiáng)調(diào)公司治理，增加上市公司信息披露的透明度，確保小股東受到平等對(duì)待，在這樣一個(gè)良性循環(huán)下，就能讓股市更好地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，讓更多的股民分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的好處。”
遠(yuǎn)景：長(zhǎng)期機(jī)會(huì)就在消費(fèi)、醫(yī)藥和科技
事實(shí)上，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺并不和投資的豐富度成正比。尤其是當(dāng)前中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)、質(zhì)量高于數(shù)量的發(fā)展訴求，決定了未來(lái)A股市場(chǎng)會(huì)有豐富的參與機(jī)會(huì)。
李迅雷指出，“消費(fèi)是一個(gè)涵蓋比較廣、市占比大，并且以后的份額還會(huì)進(jìn)一步上升的大行業(yè)，尤其是跟人口老齡化相關(guān)的醫(yī)藥生物行業(yè)。而真正有科技含量的公司并不多，所以消費(fèi)更容易‘跑出來(lái)’。具體來(lái)看，醫(yī)美行業(yè)在未來(lái)還是可以做大的，畢竟青春是買不到的，這個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品可以讓青春延長(zhǎng)。即使產(chǎn)品都是進(jìn)口也是可以的，因?yàn)樵谥袊?guó)14億人口龐大的基礎(chǔ)上，服務(wù)消費(fèi)雖然沒(méi)有太大技術(shù)含量，但其有比較大的市場(chǎng)規(guī)模。而在市場(chǎng)規(guī)模比較大的時(shí)候，某家公司又能夠搶到比較多的市場(chǎng)份額，這家公司的發(fā)展空間還是很大的。”
許傳華也認(rèn)為，從中長(zhǎng)期投資來(lái)看，消費(fèi)和醫(yī)藥會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏市場(chǎng)，其中的龍頭公司屬于“核心資產(chǎn)”，同時(shí)也是“牛股的搖籃”。“具體來(lái)看，消費(fèi)行業(yè)是價(jià)值投資的首選行業(yè)，近幾年以白酒為代表的消費(fèi)行業(yè)處于持續(xù)消費(fèi)升級(jí)過(guò)程中，行業(yè)內(nèi)超高端品牌受供給不充分影響，價(jià)格具備持續(xù)上行的動(dòng)力。而且消費(fèi)升級(jí)仍然會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，需求在價(jià)格的影響下持續(xù)慢速地增長(zhǎng)，行業(yè)空間仍然比較大。不過(guò)，與超高端格局較為穩(wěn)定不同的是，次高端仍具有一定的不確定性。從行業(yè)角度來(lái)看，可以主要關(guān)注需求相關(guān)的食品飲料、家電、汽車等方向;從個(gè)股角度，可以緊密跟蹤各個(gè)公司的基本面情況，結(jié)合基本面潛力、無(wú)形資產(chǎn)強(qiáng)弱、估值水平、預(yù)期收益率等多個(gè)約束條件，選取出合適的標(biāo)的。”
至于醫(yī)藥行業(yè)，許傳華認(rèn)為，其同時(shí)具備科技和消費(fèi)的雙重屬性，在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域也都有比較好的投資機(jī)會(huì)，一些具有較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力及銷售能力的公司值得長(zhǎng)期布局。“醫(yī)藥行業(yè)目前處于較快的成長(zhǎng)階段，行業(yè)內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域眾多。對(duì)于醫(yī)藥股的選擇，我們主要遵循以下幾點(diǎn)：一是空間大、成長(zhǎng)性高、持續(xù)性好的公司，對(duì)這一類公司我們能夠有較高的估值容忍度;二是綜合實(shí)力超強(qiáng)、具備較強(qiáng)海外拓展能力的企業(yè)，龍頭企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)及銷售各個(gè)環(huán)節(jié)均具備較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì);三是深度挖掘利基市場(chǎng)的企業(yè)，最近幾年涌現(xiàn)出較多的Biotech(生物科技)，這類企業(yè)專注某個(gè)細(xì)分的病種或市場(chǎng)，同樣具備較大的投資機(jī)會(huì);四是具備較強(qiáng)周期性的細(xì)分領(lǐng)域。”對(duì)于科技，他認(rèn)為，5G、新能源、新材料等均為周期較長(zhǎng)、成長(zhǎng)確定性較高的賽道。
張可興也看好消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)這兩條賽道，他表示，“投資壟斷永遠(yuǎn)是投資者最希望去找到的一個(gè)標(biāo)的的特性，而在消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)里面我們才能找到一些壟斷特性的公司。同時(shí)要找龍頭的公司，這些行業(yè)可能也是最優(yōu)的選擇。”
他說(shuō)，“我們首選消費(fèi)，重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分賽道是白酒和調(diào)味品。比如白酒行業(yè)，從商業(yè)模式、護(hù)城河來(lái)看，它都是最好的賽道之一，一方面它可以持續(xù)的提價(jià)，另一方面不用擔(dān)心存貨貶值的問(wèn)題，即使放了很久也可以賣出去。還有它本身的競(jìng)爭(zhēng)并不激烈，基本上不可能再創(chuàng)造一個(gè)新的超級(jí)白酒品牌。從這方面看，在未來(lái)的20年持續(xù)投資白酒行業(yè)應(yīng)該能跑贏99%的基金經(jīng)理;其次是科技，并且我們更傾向于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)是兼具了消費(fèi)和科技的屬性的，其中更多的是消費(fèi)屬性。比如說(shuō)游戲行業(yè)，這是具有很強(qiáng)的上癮性的，會(huì)因?yàn)?ldquo;為喜愛而玩”，比如王者榮耀，已經(jīng)火了5年可流水還在創(chuàng)新高。這也說(shuō)明社會(huì)消費(fèi)在從物質(zhì)消費(fèi)向精神消費(fèi)過(guò)渡，就是在‘吃喝衣食住行’都已經(jīng)解決的基礎(chǔ)上，解決自己精神上的滿足。而現(xiàn)在中國(guó)的人均消費(fèi)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的，所以，具備消費(fèi)屬性的行業(yè)還有非常大的成長(zhǎng)空間。”
不過(guò)，張可興在看好消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)的同時(shí)，卻降低了醫(yī)藥倉(cāng)位。他說(shuō)，“科技中的新能源汽車，它的增長(zhǎng)也是確定無(wú)疑的，而且各個(gè)國(guó)家和人民對(duì)其的支持和熱衷也顯示出，這是一個(gè)大勢(shì)所趨的產(chǎn)品。但在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈里面，究竟誰(shuí)能夠最終跑出來(lái)還無(wú)法確定，比如新能源汽車整車，包括上市和未上市的制造商是非常多的，同時(shí)還有華為、小米等巨頭參與，這已經(jīng)將藍(lán)海變成了紅海，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，而且包括電池續(xù)航等核心指標(biāo)上的差異并不大。醫(yī)藥行業(yè)同樣如此，雖然醫(yī)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)自于研發(fā)投入、持續(xù)的藥品儲(chǔ)備等，從概率和確定性的角度來(lái)說(shuō)，具備這些的公司在未來(lái)勝出的概率更高一些。但借鑒美國(guó)那些大藥企成長(zhǎng)史的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，他們的成長(zhǎng)多是來(lái)自收購(gòu)，而依靠自己的一款或者幾款重磅藥獲得持續(xù)銷售收入的增長(zhǎng)是很艱難的，因?yàn)樗鼘＠麜?huì)到期。國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥龍頭究竟誰(shuí)能勝出其實(shí)很難確定，所以我們現(xiàn)在醫(yī)藥的倉(cāng)位降到了很低。”
(本刊記者李健、何艷對(duì)本文亦有貢獻(xiàn))
