資本生態(tài)變化讓資金更趨集中在績(jī)優(yōu)公司上，導(dǎo)致一些缺乏成長(zhǎng)性的中小公司將越來(lái)越難吸引到機(jī)構(gòu)資金的買(mǎi)入，“偽市值管理”的極端現(xiàn)象未來(lái)或不少見(jiàn)。
本周末，監(jiān)管層再就“偽市值管理”表態(tài)“零容忍”。
今年5月，修訂后的《信息披露管理辦法》開(kāi)始執(zhí)行，不再?gòu)?qiáng)制要求上市公司披露季報(bào)信息。在新版《信息披露管理辦法》中，證監(jiān)會(huì)明確了上市公司定期報(bào)告的范圍，僅包括年度報(bào)告和中期報(bào)告。換言之，監(jiān)管層在未來(lái)可能不再?gòu)?qiáng)制要求上市公司披露一季報(bào)與三季報(bào)內(nèi)容。
“如此改革有助于上市公司降低信披成本，同時(shí)也可能導(dǎo)致資金更趨集中在績(jī)優(yōu)公司上，一些缺乏成長(zhǎng)性的中小公司將越來(lái)越難吸引到機(jī)構(gòu)資金的買(mǎi)入。” 《紅周刊》記者采訪(fǎng)到多位業(yè)內(nèi)人士如是說(shuō)。
他們指出，以公募為代表的機(jī)構(gòu)，出于流動(dòng)性等因素的考慮，確實(shí)無(wú)法覆蓋到占A股大多數(shù)的中小公司。事實(shí)上，《紅周刊》記者在數(shù)據(jù)整理過(guò)程中也發(fā)現(xiàn)，在目前A股市場(chǎng)上市公司股東名單中，約有1300家上市公司的機(jī)構(gòu)股東≤3家，有約2000家A股公司缺少賣(mài)方研究員的關(guān)注。
或正是無(wú)法通過(guò)業(yè)績(jī)和IR工作獲得機(jī)構(gòu)關(guān)注，導(dǎo)致部分小公司尋求變味的“市值管理”，如近期葉飛所爆料的10多家市值在100億以下的公司就很可能存在“偽市值管理”問(wèn)題。
A股或取消季報(bào)制度引發(fā)熱議
對(duì)于新修訂的《上市公司信息披露管理辦法》，開(kāi)源證券策略團(tuán)隊(duì)分析稱(chēng)，目前證監(jiān)會(huì)已不再要求強(qiáng)制披露季報(bào)，交易所制度尚未改變，如果交易所也放松，則季報(bào)披露所帶來(lái)的平抑股價(jià)波動(dòng)與校準(zhǔn)盈利預(yù)期效應(yīng)會(huì)使得投資者更偏向于自愿披露的公司，市場(chǎng)中將由于公司信批質(zhì)量的不同而出現(xiàn)關(guān)注度和流動(dòng)性的分化。
“若參考港股市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，不再披露一/三季報(bào)的A股公司可能為數(shù)不少。”據(jù)開(kāi)源證券策略團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)計(jì)，港股市場(chǎng)上自愿披露季報(bào)的公司不足20%，特別是地產(chǎn)、金融、能源為代表的傳統(tǒng)板塊披露積極性更低。
為何會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象?開(kāi)源策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，地產(chǎn)、金融等傳統(tǒng)行業(yè)普遍被認(rèn)為業(yè)績(jī)?nèi)狈ο胂罂臻g，投資者對(duì)其業(yè)績(jī)的關(guān)注度較低，從而使得公司也相對(duì)缺乏主動(dòng)披露季報(bào)的意愿。
不過(guò)，《紅周刊》記者也發(fā)現(xiàn)，若以最為成熟的美股市場(chǎng)為例，盡管SEC不強(qiáng)制要求披露季報(bào)，但這一要求僅限于中概股等非本土上市公司，或中概股多以6-K報(bào)告的形式來(lái)披露季報(bào)(6-K報(bào)告缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，審計(jì)門(mén)檻也更低)。對(duì)于美國(guó)本土上市公司，還是需要以10-Q報(bào)告的形式披露季報(bào)。
對(duì)于上市公司未來(lái)可能不披露季報(bào)的信息，在股吧、雪球等社區(qū)，有投資者哀嘆，“一、三季報(bào)內(nèi)容本來(lái)就少”，從今年三季度開(kāi)始，投資者能獲取的信息更少了，“會(huì)不會(huì)對(duì)沒(méi)有信息優(yōu)勢(shì)的小散造成打擊，或者更多人會(huì)做相對(duì)長(zhǎng)期的投資呢?”……“小散連個(gè)知情權(quán)都沒(méi)有了”。有股民甚至戲言，“多好的事，優(yōu)秀的公司繼續(xù)發(fā)季報(bào)，垃圾公司恨不得一年就發(fā)個(gè)年報(bào)，篩選公司不是更容易了?”
有私募人士向記者表示，取消季報(bào)信息披露對(duì)短線(xiàn)炒家其實(shí)不會(huì)有太大影響的，相反會(huì)進(jìn)一步加劇大市值、頭部公司股東結(jié)構(gòu)的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)化”，而季報(bào)如不再?gòu)?qiáng)制披露，只是讓剩下的小機(jī)構(gòu)和散戶(hù)失去了一個(gè)了解上市公司信息的快捷渠道。
四成A股公司賣(mài)方關(guān)注度為“0”
A股季報(bào)披露制度已執(zhí)行多年，為何現(xiàn)在面臨取消的可能?《紅周刊》記者采訪(fǎng)到的業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，之所以如此，和當(dāng)前機(jī)構(gòu)抱團(tuán)、中小市值公司無(wú)人問(wèn)津的局面有關(guān)。2018年以來(lái)，以公募為代表的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展迅猛，這些投資者在選股時(shí)普遍加入流動(dòng)性因子，若市值低于一定門(mén)檻一般不予納入選股池。在賣(mài)方機(jī)構(gòu)方面，也有類(lèi)似趨勢(shì)，其研究對(duì)象也只覆蓋一定規(guī)模以上的公司。
注冊(cè)地在華東地區(qū)的一家公募基金經(jīng)理就向《紅周刊》記者表示，“對(duì)于流動(dòng)性指標(biāo)，不同的公司有不同的標(biāo)準(zhǔn)，有些可能是以市值的大小來(lái)衡量，比如市值在100億或者200億以下的不考慮。另外也可能是以過(guò)去一個(gè)月、三個(gè)月、或者幾個(gè)月的平均成交量來(lái)衡量?？傮w而言，流動(dòng)性的因子是投資考量的一部分，但它不是考量的惟一指標(biāo)”。
回顧2015年情況，當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)迎來(lái)超級(jí)大牛市，彼時(shí)的中小市值公司備受機(jī)構(gòu)青睞，接受路演和調(diào)研的頻率也比較高，但就目前情況來(lái)看，在A股實(shí)行全面注冊(cè)制和各項(xiàng)制度逐步完善下，中小市值上市公司要想獲得機(jī)構(gòu)青睞的難度已經(jīng)越來(lái)越大。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年3月底，在茅臺(tái)、五糧液、招行、平安這類(lèi)核心資產(chǎn)的股東中，公、私募等機(jī)構(gòu)類(lèi)股東數(shù)量均超過(guò)了1000家，機(jī)構(gòu)資金集中抱團(tuán)現(xiàn)象愈發(fā)明顯。而在一些中小市值公司中，不僅很少有機(jī)構(gòu)身影的出現(xiàn)，機(jī)構(gòu)席位少于10家的公司就有近3000家，甚至有的連續(xù)幾年都缺少賣(mài)方研究的關(guān)注。
數(shù)據(jù)顯示，A股4300多家公司中被10家以上研究機(jī)構(gòu)所覆蓋的公司有550家公司，獲得3家以上關(guān)注的公司有1250多家。如此情況意味著，市場(chǎng)中還有近2000家A股公司并未獲得賣(mài)方研究員的關(guān)注度。而在這樣的背景下，不被機(jī)構(gòu)關(guān)注的上市公司此時(shí)再付出大量編制和審計(jì)成本就顯得很不劃算了。
多家公司IPO信披費(fèi)高過(guò)審計(jì)費(fèi)用
益安信資產(chǎn)總經(jīng)理王豫剛向《紅周刊》記者表示，一般來(lái)說(shuō)，上市公司季報(bào)是不需要審計(jì)的，而且在編制季報(bào)的同時(shí)，企業(yè)為了繳納稅費(fèi)等工作也有匯總財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的要求，因此編制季報(bào)的硬性成本并不高，不過(guò)為了滿(mǎn)足時(shí)間的要求，還是在一定程度上會(huì)占用財(cái)務(wù)人員較多的時(shí)間和精力。
相比季報(bào)，《紅周刊》記者了解到，信披成本付出較大的情況更多的體現(xiàn)在IPO項(xiàng)目上。在今年1月底召開(kāi)的證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)工作會(huì)議上，定調(diào)的2021年五大工作任務(wù)中就包括了“加強(qiáng)對(duì)擬上市企業(yè)股東信息披露監(jiān)管，切實(shí)加強(qiáng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范”。事實(shí)上，觀(guān)察公開(kāi)數(shù)據(jù)，也能看到信披成本確實(shí)在擬IPO公司的支出中占有不小的份額，比如郵儲(chǔ)銀行在IPO時(shí)的信披開(kāi)支就達(dá)到了712萬(wàn)元，浙商銀行的IPO信披費(fèi)用也達(dá)到500多萬(wàn)元。
此外，有的公司信披成本還會(huì)超過(guò)IPO審計(jì)費(fèi)用，這給一些企業(yè)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)壓力。譬如在科創(chuàng)板上，目前承銷(xiāo)保薦成本最高的是中芯國(guó)際，其IPO審計(jì)費(fèi)用為368萬(wàn)元，而信披費(fèi)用就高達(dá)490萬(wàn)元。類(lèi)似情況在鉑力特、財(cái)富趨勢(shì)、建龍微納等約40多家科創(chuàng)板公司也發(fā)生過(guò)。主板也有類(lèi)似情況，2020年A股募資規(guī)模第二的京滬高鐵的首發(fā)信披費(fèi)用就高達(dá)679萬(wàn)元，遠(yuǎn)大于審計(jì)費(fèi)用(362萬(wàn)元)。
其實(shí)，若回顧大型金融機(jī)構(gòu)、大型國(guó)企的首發(fā)信披成本，可發(fā)現(xiàn)金額也是非常巨大的，如中國(guó)中車(chē)的首發(fā)信披成本費(fèi)用就高達(dá)1740萬(wàn)元，龐大集團(tuán)達(dá)1377萬(wàn)元，而曾出現(xiàn)巨額商譽(yù)爆雷、目前股價(jià)僅為最高點(diǎn)1/10的奧飛娛樂(lè)，首發(fā)信披成本更是高達(dá)1270萬(wàn)元，相當(dāng)于審計(jì)費(fèi)用的7倍多!總之，信披成本支出，特別是IPO、季報(bào)，在一定程度上對(duì)公司的凈利潤(rùn)還是有明顯的吞蝕作用。
財(cái)報(bào)真實(shí)性、可靠性亟待提升
不止是IPO信披成本居高不下，大型金融機(jī)構(gòu)的日常審計(jì)成本同樣是非常高的。以2020年年報(bào)為例，國(guó)有大行的年報(bào)審計(jì)費(fèi)用普遍過(guò)億，如中行的審計(jì)費(fèi)用高達(dá)2.37億元(同比增加800萬(wàn)元)。若A股公司整體平均計(jì)算，則去年年報(bào)的平均審計(jì)成本為166萬(wàn)元。雖然季報(bào)工作無(wú)需審計(jì)，但不可忽視的是，因上市公司需要在季度后一個(gè)月內(nèi)完成信披工作，這無(wú)形中會(huì)大量占用公司財(cái)務(wù)人員的時(shí)間和精力。
此外，因季報(bào)/業(yè)績(jī)快報(bào)不必審計(jì)，也導(dǎo)致其信披內(nèi)容可信度相對(duì)較低，業(yè)績(jī)變臉情況時(shí)有出現(xiàn)，而這也導(dǎo)致很多投資者誤判而踩雷。
如游族網(wǎng)絡(luò)在2020年3季報(bào)時(shí)曾預(yù)測(cè)全年凈利潤(rùn)有望達(dá)7億~7.5億，同比增長(zhǎng)達(dá)192%。在此利好消息公布后，公司股價(jià)出現(xiàn)了反彈，然而到了今年1月底，其突然向下大幅修正業(yè)績(jī)，年度預(yù)計(jì)僅盈利1.5億~2.25億元。今年4月底出爐的年報(bào)顯示，去年不僅未能盈利，反而虧損了3.6億元。利空消息下，股價(jià)在短短幾天內(nèi)就跌去了兩成，讓很多看多的投資者被套牢。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年至少有50家上市公司的正式年度業(yè)績(jī)相比預(yù)告出現(xiàn)了明顯下滑。比如巴安水務(wù)在業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)還盈利，可真實(shí)業(yè)績(jī)披露時(shí)卻虧損了5億元，如此情況同樣讓很多在業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)點(diǎn)買(mǎi)入的股民被高位套牢。當(dāng)然，因信披的隨意性，也導(dǎo)致信息來(lái)源方面更具優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)投資者同樣存在投資風(fēng)險(xiǎn)，比如上海機(jī)場(chǎng)此前就很受公募看好，但在年報(bào)公布正式業(yè)績(jī)巨虧后，股價(jià)也突然跳水。
那么，在付出巨大編制成本后，為何季報(bào)/業(yè)績(jī)預(yù)告的質(zhì)量往往不如人意呢?除了企業(yè)希望吸引投資者關(guān)注外，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教授馬元駒也曾撰文指出：由于從三季報(bào)(10月底)到發(fā)布正式年報(bào)(次年4月底)，中間隔了長(zhǎng)達(dá)半年，而銀行為了爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，往往在三季度就提前和企業(yè)進(jìn)行下一年信貸合作的商談，因此銀行更依賴(lài)靠季報(bào)來(lái)作出判斷，為了獲得更多信貸，也是刺激上市公司在季報(bào)中進(jìn)行“盈余管理”的重要原因。
去年6月，深交所發(fā)布的修訂后的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》就取消了強(qiáng)制披露業(yè)績(jī)快報(bào)的要求，改為“鼓勵(lì)”披露，僅保留特殊情況的披露要求，如在定期報(bào)告披露前向國(guó)家機(jī)關(guān)報(bào)送未公開(kāi)的定期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)無(wú)法保密的，應(yīng)披露業(yè)績(jī)快報(bào)。彼時(shí)有上市公司董秘對(duì)媒體表示歡迎，認(rèn)為短時(shí)間內(nèi)搜集/整理數(shù)據(jù)、匯總處理，消耗的人力物力財(cái)力成本很高，取消強(qiáng)制披露業(yè)績(jī)快報(bào)有助于切實(shí)減負(fù)。
部分上市公司鋌而走險(xiǎn)
滋生“偽市值管理”空間
毋庸置疑，上市公司當(dāng)前的信披質(zhì)量是有待提高的。以深市公司為例，深交所去年9月披露的上市公司信披考核結(jié)果顯示，在2200家公司中，表現(xiàn)較優(yōu)的A類(lèi)公司占比接近18%，信披質(zhì)量較差的C/D類(lèi)公司數(shù)量仍有400多家?！都t周刊》記者發(fā)現(xiàn)，這其中就包括了大量中小市值公司。
就在近期，知名私募人士葉飛在網(wǎng)絡(luò)爆料稱(chēng)，中源家居高層通過(guò)中間人蒲菲迪攜帶中源家居200名股東的名單找到葉飛，聯(lián)合券商進(jìn)行“市值管理”。其后，證監(jiān)會(huì)也表態(tài)要嚴(yán)查，并對(duì)中源家居等操縱股價(jià)一事做立案處理。如這一爆料被查實(shí)，將會(huì)暴露出此前信披制度的巨大漏洞：中登公司每10天就向上市公司定向披露股東名單，更新頻率和股東信息遠(yuǎn)超季報(bào)公布的前十大股東數(shù)據(jù)。
在葉飛爆料的存在“市值管理”行為的10多家上市公司中，除兩家公司市值超過(guò)100億元外，其他公司的市值多在50億元以下，而中源家居的市值甚至僅14億元。在葉飛爆料后的下一個(gè)交易日，A股市場(chǎng)中就有100多只小市值股票出現(xiàn)了跌停，凸顯投資者對(duì)中小市值公司的信披質(zhì)量和管理透明度的擔(dān)憂(yōu)。
幾位受訪(fǎng)者對(duì)《紅周刊》記者表示，在幾年前，通常情況下是機(jī)構(gòu)主動(dòng)赴上市公司去調(diào)研，如今隨著市場(chǎng)制度的改革，以及上市企業(yè)越來(lái)越多，很多中小市值的公司為了獲得機(jī)構(gòu)的“芳心”，常常會(huì)主動(dòng)組織反向調(diào)研/反向路演，上市公司高管主動(dòng)赴機(jī)構(gòu)推薦自家股票或全程陪同調(diào)研，展示自身的經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)信息。
王豫剛表示，不少公司實(shí)控人、管理層為吸引機(jī)構(gòu)買(mǎi)入，不乏在反向路演中“把故事講得太好”，夸大業(yè)績(jī)?cè)鏊?，這樣盡管暫時(shí)拉高了估值，一旦業(yè)績(jī)?cè)鏊俨贿_(dá)預(yù)期，則機(jī)構(gòu)往往會(huì)蜂擁出逃。“歸根結(jié)底，還是要把IR工作放在更高的地位。”
