近日，滬指走勢(shì)反復(fù)，有些行業(yè)龍頭股卻不斷創(chuàng)新高，特別是資金抱團(tuán)白酒龍頭股現(xiàn)象愈演愈烈，與之相對(duì)應(yīng)的是，多年連續(xù)被看多的大部分科技、醫(yī)藥股等難以“顯山露水”，更有部分個(gè)股出現(xiàn)資金連續(xù)撤離現(xiàn)象。這一現(xiàn)象不禁引人遐想，難道A股投資風(fēng)格轉(zhuǎn)向了?“重白酒輕科技”的是價(jià)值投資嗎?是否存在“資金錯(cuò)配”?
《證券日?qǐng)?bào)》記者據(jù)此向多位私募大咖進(jìn)行求證，其中，包括東方港灣董事長(zhǎng)但斌、星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍?，以及相聚資本總經(jīng)理梁輝等。他們認(rèn)為：“抱團(tuán)取暖概念其底層邏輯根本不成立，投資資金不停地流動(dòng)，其核心是對(duì)估值高低的不同認(rèn)同問題;同時(shí)，對(duì)白酒股的看好實(shí)質(zhì)是對(duì)行業(yè)龍頭股青睞的體現(xiàn)，畢竟在滬指反復(fù)的走勢(shì)中，行業(yè)龍頭股最為抗跌。”
與此同時(shí)，上述私募大咖還認(rèn)為，對(duì)比美股市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者多以抱團(tuán)蘋果、谷歌、亞馬遜等科技股為特征，反觀A股市場(chǎng)，似乎僅有消費(fèi)類龍頭股能夠與之相對(duì)應(yīng)，其根本原因在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同;此外，投資資金屬性、資本市場(chǎng)供給等多個(gè)因素，也是導(dǎo)致出現(xiàn)這個(gè)現(xiàn)象的主要原因。
相中白酒股龍頭
是看好頭部效應(yīng)
自去年疫情陰云籠罩全球以來，大多數(shù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了持續(xù)一年的半停工狀態(tài)，各國(guó)央行貨幣政策隨即出臺(tái)，全球股市在短暫的下挫后一路扶搖直上、迭創(chuàng)新高。疫情給全球經(jīng)濟(jì)帶來沖擊，同時(shí)加快了部分行業(yè)成長(zhǎng)或整合速度，優(yōu)秀企業(yè)反而越挫越強(qiáng)、逆勢(shì)擴(kuò)張。從我國(guó)資本市場(chǎng)表現(xiàn)來看，兩級(jí)分化趨勢(shì)愈發(fā)明顯，“頭部效應(yīng)”更趨加強(qiáng)。
事實(shí)上，從去年全年來看，滬指走勢(shì)不斷反復(fù)，但具備高成長(zhǎng)性的行業(yè)龍頭股卻表現(xiàn)出眾，例如白酒龍頭股貴州茅臺(tái)，股價(jià)從年初的1000元/股，漲至目前的2300元/股，市值從1萬(wàn)多億元升至目前的近3萬(wàn)億元。
但斌對(duì)此評(píng)價(jià)：“對(duì)于高端白酒而言，2020年是證明自己的一年。”但斌向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，白酒行業(yè)在疫情考驗(yàn)下，徹底改變了市場(chǎng)對(duì)行業(yè)屬性的定位偏見。疫情之初，白酒銷售普遍大幅受挫，在度過了“0”銷售階段后，悲觀預(yù)期達(dá)到冰點(diǎn)，許多白酒股出現(xiàn)了重挫，個(gè)別酒企小幅下調(diào)全年任務(wù)，給經(jīng)銷商更多支持，這一系列做法給白酒行業(yè)和二級(jí)市場(chǎng)強(qiáng)烈信心，疊加流動(dòng)性支持，白酒板塊隨后不斷創(chuàng)出歷史新高。
相聚資本總經(jīng)理梁輝向記者表示，白酒板塊是消費(fèi)類三大主要場(chǎng)景之一，去年白酒板塊雖然受到了疫情影響,但高端白酒的基本面依然穩(wěn)健。疫情對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的影響程度各異，因此，白酒基本面的復(fù)蘇節(jié)奏和股價(jià)走勢(shì)有所分化。
“白酒板塊的龍頭個(gè)股，具備應(yīng)有的頭部效應(yīng)，但同時(shí)，也由于各種因素所致，其屬性也是多重的。”但斌認(rèn)為，看好白酒龍頭股，是看到了“頭部效應(yīng)是新時(shí)代的大趨勢(shì)”。過去市場(chǎng)總是詬病白酒行業(yè)包括高端白酒都有較強(qiáng)的周期性(庫(kù)存周期、經(jīng)濟(jì)周期等)，然而高端白酒始終能保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，證明了高端白酒在應(yīng)對(duì)危機(jī)下仍有強(qiáng)勁的基本面來維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)高端白酒的估值水平起到了不小的支撐。
不存在
“重白酒輕科技”之說
但斌告訴記者，所謂“抱團(tuán)取暖”等概念從底層邏輯并不成立，其核心還是高估或低估的問題。應(yīng)理性看到，目前所處的投資環(huán)境瞬息萬(wàn)變，過度糾結(jié)于“抱團(tuán)取暖”或“抱團(tuán)瓦解”等似是而非的概念，根本無法在投資中獲利。最根本的還是要立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，抓住大時(shí)代下的新機(jī)遇，專注選好長(zhǎng)期投資的賽道和方向。
梁輝也表示，自去年白酒股持續(xù)創(chuàng)出新高后，部分TMT等科技行業(yè)股持續(xù)走低，這主要與行業(yè)景氣度、成長(zhǎng)性、資金結(jié)構(gòu)等方面有關(guān)。從行業(yè)景氣度角度看，白酒行業(yè)景氣度在下半年以來持續(xù)向上走，高凈值人群的擴(kuò)容速度快于經(jīng)濟(jì)增速。反觀科技股表現(xiàn)，部分科技股在市場(chǎng)愈發(fā)有效、機(jī)構(gòu)定價(jià)起主導(dǎo)作用下，商業(yè)模式和永續(xù)成長(zhǎng)能力成為資金選股的重要考量因素，雖然具備永續(xù)成長(zhǎng)能力的公司股價(jià)在持續(xù)創(chuàng)出歷史新高，但這類公司在科技股的占比較低，同時(shí)，市場(chǎng)增量資金的屬性及偏好也推動(dòng)了不同行業(yè)的分化。
“白酒股和科技股不應(yīng)定位成非此即彼的關(guān)系，驅(qū)動(dòng)因素也不同，科技股更多還是需要關(guān)注增長(zhǎng)中的一些挑戰(zhàn)，例如芯片問題、下游需求變化等?？赡茈A段性因素會(huì)出現(xiàn)資金流出或流入等現(xiàn)象，但驅(qū)動(dòng)變化因素還是行業(yè)基本面。”遠(yuǎn)策投資投資總監(jiān)陳殷告訴記者，經(jīng)過疫情的壓力測(cè)試，再次驗(yàn)證了白酒股與經(jīng)濟(jì)的低相關(guān)性特征，頭部公司還在增長(zhǎng)。
美股市場(chǎng)科技股
也存在消費(fèi)屬性
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，與A股市場(chǎng)形成鮮明對(duì)比，美股市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者抱團(tuán)科技股為重要特征，蘋果、谷歌和亞馬遜等成為重要持有對(duì)象。對(duì)比來看，A股抱團(tuán)消費(fèi)股是否踐行長(zhǎng)期價(jià)值投資理念?
陳殷認(rèn)為，美股市場(chǎng)科技股與A股科技股不能簡(jiǎn)單類比。某種程度上，美股市場(chǎng)科技股龍頭有類似A股消費(fèi)股的資產(chǎn)特征，這些科技股在美股市場(chǎng)也有較強(qiáng)的消費(fèi)股屬性。
“造成這種現(xiàn)象的根本原因在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異?？萍籍a(chǎn)業(yè)是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)支柱之一，代表行業(yè)信息和軟件服務(wù)業(yè)的企業(yè)經(jīng)濟(jì)占GDP比重達(dá)5.3%，而中國(guó)在同期的信息和軟件服務(wù)業(yè)GDP占比2019年達(dá)到3.4%。”楊玲介紹，目前美國(guó)仍是全球科技創(chuàng)新中心，擁有全球十大科技頂尖公司，因此，美股市場(chǎng)中抱團(tuán)科技股在業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性都具有強(qiáng)勁優(yōu)勢(shì)，受投資者青睞。
記者發(fā)現(xiàn)，雖然不少言論在頻頻唱多白酒股，但在資產(chǎn)配置中，仍將科技股、醫(yī)藥股和醫(yī)美股等作為同等重要資產(chǎn)配置。
近些年，雖然但斌以茅臺(tái)“鐵粉”著稱，但實(shí)際上，東方港灣資產(chǎn)配置最高的持倉(cāng)比重則是互聯(lián)網(wǎng)、新能源、醫(yī)藥、醫(yī)美及高端制造業(yè)。東方港灣在今年的最新年度展望中也提及，2021年的投資布局仍舊包括白酒、新能源汽車、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、本地生活服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域的“領(lǐng)頭羊”公司，這些龍頭公司都具備了所謂的“長(zhǎng)坡、厚雪和積極推雪人”的特征，在估值沒有充分兌現(xiàn)，或是沒有找到更好的投資方向之前會(huì)長(zhǎng)期持有。從估值來看，目前所投資的龍頭公司中估值較高企業(yè)，會(huì)適當(dāng)調(diào)低其持倉(cāng)比例，但白酒、互聯(lián)網(wǎng)等頭部公司估值仍具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，畢竟在市場(chǎng)波動(dòng)中回撤較小。
有分析人士認(rèn)為，A股市場(chǎng)高端產(chǎn)業(yè)更適合長(zhǎng)期資金投資，對(duì)于私募來說，仍然是偏短期資金類型。造成“重白酒輕科技”現(xiàn)象的原因還有幾方面，例如投資資金屬性，A股市場(chǎng)缺少成長(zhǎng)性較高的科技股標(biāo)的，以及頭部效應(yīng)不明顯等。
但斌認(rèn)為，兩類公司具備長(zhǎng)期價(jià)值投資空間：一是改變世界的公司，二是世界改變不了的公司。“投資改變世界的公司，科技股最具特征，只是當(dāng)前A股科技股估值有所偏高，前期漲幅過高或存在回調(diào);而投資世界改變不了的公司，消費(fèi)股最為合適，因?yàn)橄M(fèi)行業(yè)會(huì)永遠(yuǎn)伴隨著人類生活，這個(gè)需求是與人類共生的。”
