繼做空58同城之后，研究機(jī)構(gòu)Grizzly Research近日盯上了中概股在線教育公司——北京跟誰學(xué)科技有限公司(以下簡稱“跟誰學(xué)”)。在一份報告中，該機(jī)構(gòu)稱，跟誰學(xué)涉存在嫌虛增2018年74.6%盈利、操縱財務(wù)數(shù)據(jù)和刷單等行為。
做空報告發(fā)布當(dāng)日，跟誰學(xué)盤中最高跌近6%，股價收于44.09美元/股，下跌2.93%。
時間財經(jīng)查閱Grizzly Research官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，該機(jī)構(gòu)目前僅發(fā)布過5篇報告，其中有2篇針對中概股公司，而自2月13日58同城被Grizzly Research“狙擊”后，該公司股價目前處于波動性下跌的區(qū)間。
跟誰學(xué)隸屬于北京百家互聯(lián)科技有限公司，是一家中國領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)教育科技公司，2014年6月，原新東方集團(tuán)執(zhí)行總裁陳向東帶領(lǐng)創(chuàng)建跟誰學(xué)。2015年3月30日，公司宣布A輪融資5000萬美元。2019年6月6日，跟誰學(xué)登陸美國紐約證券交易所。
對于做空報告，跟誰學(xué)方面對時間財經(jīng)表示，“我們的回復(fù)始終是一致的，我們認(rèn)為對于這種主觀臆斷、邏輯混亂的報告不需要評價。”
惡意做空的可能性是否存在?盈利數(shù)據(jù)差額巨大，是否中美不同會計準(zhǔn)則所引起?公司有否選擇性處理收益項目?資深財務(wù)人士王輝(化名)告訴時間財經(jīng)，在美國公開的部分跟中國的數(shù)據(jù)不一樣。根據(jù)做空報告，跟誰學(xué)介紹自己的時候，有兩個版本，令人懷疑。此外，美國要求是合并報表，跟誰學(xué)報表沒有完全達(dá)到要求，關(guān)聯(lián)關(guān)系不透明，跟誰學(xué)規(guī)模小的子公司也沒公開。
業(yè)務(wù)模式“看不懂”？
2月18日盤前，跟誰學(xué)發(fā)布了2019年的全年業(yè)績，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)收入21.15億元，同比增長432.3%，凈利潤為2.27億元，同比增長超10倍。跟誰學(xué)在2019年四季度財報中表示，收入的增長主要得益于K12課程中付費(fèi)課程的學(xué)生人數(shù)的增加，而在該季度內(nèi)，總?cè)雽W(xué)人數(shù)為112萬，同比增長290%。
在線直播大班課模式已經(jīng)成為了跟誰學(xué)業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。數(shù)據(jù)顯示，隨著入學(xué)人數(shù)的快速提升，線上教育大班課的規(guī)模效應(yīng)得以體現(xiàn)。2019年四季度報告期內(nèi)，跟誰學(xué)的毛利率為79.04%，較2018年同期提升10.83%，較2019年三季度提升7.14%。
跟誰學(xué)CFO沈楠近期在雪球上稱，“很多人覺得我們盈利是因為獲客成本低，但我們認(rèn)為是因為我們的續(xù)班率高，我們也始終認(rèn)為任何教培機(jī)構(gòu)想要盈利，一定是因為續(xù)班、擴(kuò)科和轉(zhuǎn)介紹做的好。”
某在線教育公司前高管劉鋒(化名)向時間財經(jīng)介紹稱，跟誰學(xué)屬于在線教育的第一梯隊，第一梯隊成員還有作業(yè)幫、猿輔導(dǎo)等。跟誰學(xué)是中概股在線教育上市的唯一盈利公司，有些投資者看不懂，不過可以確定，跟誰學(xué)獲客成本比上市的在線教育任何一家公司低一大截。目前，在線教育行業(yè)獲客成本趨勢是在升高。作為業(yè)內(nèi)人士，我了解到，有很多公司在挖跟誰學(xué)的社群運(yùn)營。
值得注意的是，Grizzly Research曾稱，早在2015年，跟誰學(xué)就存在刷單行為，即通過虛假賬戶購買課程，官網(wǎng)公開招聘刷單員。同時，大量微信群也出現(xiàn)相同好評。
劉鋒向時間財經(jīng)表示，在群里做托，不屬于刷單，這屬于群運(yùn)營的動作。通常所說的刷單，是屬于財務(wù)的刷單。比如，一個班(作假)收了一萬個孩子，又找了幾個假老師，做出一筆收入，這家公司在主觀上存在刷單可能。
財務(wù)數(shù)據(jù)有“水分”？
時間財經(jīng)查閱報告發(fā)現(xiàn)，Grizzly Research認(rèn)為，跟誰學(xué)2018年虛增74.6%盈利，并通過關(guān)聯(lián)方北京優(yōu)聯(lián)環(huán)球教育科技有限公司、百家云圖粉飾財報，讓財務(wù)數(shù)據(jù)好看。
報告解釋稱，跟誰學(xué)2017年的合并凈虧損為8610萬元，幾乎與美國證券交易委員報告的2017年虧損8700萬元相匹配。但是，查看2018年時，基于信貸報告的合并凈利潤為1125萬元，這比美國證券交易委員會報告的2018年凈利潤1970萬元減少42.7%。換句話說，跟誰學(xué)在2018年向美國證券交易委員會報告的凈利潤被夸大了74.6%。
具體而言，Grizzly Research表示，在招股書中，北京優(yōu)聯(lián)環(huán)球教育科技有限公司(下稱“北京優(yōu)聯(lián)”)披露為跟誰學(xué)的關(guān)聯(lián)方，并為廣告費(fèi)承接方。股權(quán)結(jié)構(gòu)中，跟誰學(xué)通過VIE主體公司北京百家互聯(lián)擁有北京優(yōu)聯(lián)30%股份，跟誰學(xué)創(chuàng)始人陳向東自己又持有10%，作為投資公司，應(yīng)該獨(dú)立運(yùn)營且不合并財報?？墒牵囗椥畔⒈砻?，北京優(yōu)聯(lián)不僅是跟誰學(xué)的關(guān)聯(lián)公司，更有可能和跟誰學(xué)是同一家公司。
報告稱，2018年，跟誰學(xué)從北京優(yōu)聯(lián)錄得收入467萬元，支付205萬元;但到了2019年前三季度，從北京優(yōu)聯(lián)錄得收入55.6萬元，支付361.5萬元?？吹贸觯l學(xué)在大幅提高對北京優(yōu)聯(lián)的支出。
此外，GrizzlyResearch還認(rèn)為，2020 年1月，跟誰學(xué)耗資3.3億在鄭州購買的三棟樓，實際總投資僅7500萬元，支付價格高達(dá)4倍之多，存在夸大資本支出轉(zhuǎn)移資金的嫌疑。工商信息顯示，跟誰學(xué)的VIE公司北京百家互聯(lián)在1月13日收購了鄭州凱通科工貿(mào)有限責(zé)任公司。1月19日，更名為鄭州高途云集。
來源：Grizzly Research報告
根據(jù)經(jīng)開區(qū)信息，該建筑由鄭州凱通科工貿(mào)有限公司于2016年建設(shè)，包括 2 棟研發(fā)樓(一棟21層正建設(shè)，一棟6層已完工)和 1 棟產(chǎn)品展示銷售中心(4層)，總建筑面積為 6.5萬平方米，主要作為寫字樓出租或出售給民企和社會團(tuán)體使用，可容納1877人。
對于上市公司可利用關(guān)聯(lián)交易粉飾業(yè)績，法國SKEMA商學(xué)院(蘇州校區(qū))客座教授于寶山告訴時間財經(jīng)，上市公司可以用不同形式，例如：資產(chǎn)租賃，增加收入、轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用，委托或合作投資，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓置換等方式來進(jìn)行粉飾。對做空機(jī)構(gòu)提出關(guān)聯(lián)交易的疑問，于寶山建議跟誰學(xué)為使投資者釋疑，以便廣大投資者做出理性決策。
Grizzly Research還稱，宋欲曉是跟誰學(xué)原財務(wù)總監(jiān)，但是在公司上市前幾個月離職。繼任者沈楠于2018年12月入職，其于2017年11月到2018年12月期間擔(dān)任北京新諾陽光國際文化傳播有限公司(經(jīng)營外教中國)CFO。GrizzlyResearch認(rèn)為沈楠的前東家涉及指控很多，誠信和名譽(yù)方面問題較大。
報告顯示，截至2019年11月，跟誰學(xué)內(nèi)部員工和股東一直在積極出售股票，合計1800萬ADS，套現(xiàn)金額已達(dá)2.52億美元。其中第二大股東員工持股平臺套現(xiàn)3290.00萬美元，高榕資本套現(xiàn)5906.25萬美元，啟賦資本套現(xiàn)6693.75萬美元，聯(lián)合創(chuàng)始人羅斌套現(xiàn)867.26萬美元。
值得一提的是，報告稱，第三股東張懷亭持有967.8萬股，占比6.2%。目前張懷亭已離職，如果他開始拋售，跟誰學(xué)將承受巨大壓力。此外，其六個聯(lián)合創(chuàng)始人中，張懷亭、宋欲曉、蘇偉、李鋼江都已離開。
對于聯(lián)合創(chuàng)始人離職一事，跟誰學(xué)回復(fù)時間財經(jīng)稱，“跟誰學(xué)從成立到現(xiàn)在，應(yīng)該有超過2000位伙伴離開了公司，感恩他們在跟誰學(xué)的努力和貢獻(xiàn)，公司也會繼續(xù)加大力度全力擁抱更多的熱愛教育的奮斗者加入跟誰學(xué)。公司充分相信，包括跟誰學(xué)在內(nèi)的中國在線教育行業(yè)有著無限美好的未來前景。”
“一般來說，想離職的高管極大可能等上市后才走。按做空報告，跟誰學(xué)前CFO離職是個人理由或另有別情?會否發(fā)現(xiàn)了什么財務(wù)問題，不走不行?再結(jié)合跟誰學(xué)上市后，員工、股東套現(xiàn)2.5億元，其前高管離職原因是否合理也存在疑問”，資深財務(wù)人士王輝告訴時間財經(jīng)。
