8月26日晚，面板行業(yè)明星企業(yè)京東方A(000725.SZ)披露了2019年中報(bào)。
據(jù)披露，2019年上半年京東方在營(yíng)收方面呈現(xiàn)“增收不增利”的局面。具體而言，上半年京東方實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入550.39億元，同比增長(zhǎng)26.6%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為16.68億元，同比下滑43.92%;扣非后歸母凈利潤(rùn)為6.51億元，同比減少56.65%。
對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，京東方在經(jīng)營(yíng)情況概述中提到，2019年上半年全球政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，下行壓力加大，半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)高世代線產(chǎn)能集中快速釋放，市場(chǎng)需求不振，供過于求的局面愈發(fā)嚴(yán)峻，面板價(jià)格持續(xù)下跌，顯示業(yè)務(wù)盈利能力大幅下降。
值得一提的是，京東方的凈利潤(rùn)中，還存在需要進(jìn)一步“脫水”的成分。作為一直享受政府巨額補(bǔ)貼的企業(yè)，京東方對(duì)政府補(bǔ)貼的依賴素來被市場(chǎng)詬病。其最新半年報(bào)顯示，上半年京東方共獲得政府補(bǔ)助并計(jì)入當(dāng)期損益的金額為11.52億元。因此，如果扣除補(bǔ)貼，京東方上半年的實(shí)際凈利潤(rùn)水平將大幅縮水。
股價(jià)反映平穩(wěn)
雖然京東方A中報(bào)業(yè)績(jī)不佳，但二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其中報(bào)數(shù)據(jù)的反映還是相當(dāng)平穩(wěn)。
8月27日，京東方A的股價(jià)呈現(xiàn)震蕩之勢(shì)，截至收盤下跌0.75%，收?qǐng)?bào)3.85元/股。整體而言，京東方股價(jià)受中報(bào)負(fù)面消息沖擊的影響并不大。
廣州一位私募人士表示，“雖然京東方凈利下滑明顯，但其業(yè)績(jī)是在市場(chǎng)預(yù)期之中的，其前期股價(jià)對(duì)于業(yè)績(jī)的問題已經(jīng)有所反映了，因此不會(huì)出現(xiàn)因業(yè)績(jī)最終披露就大跌的情況。”
不過，在當(dāng)天滬指、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲1.35%、1.86%和1.71%的普漲格局之下，京東方的震蕩調(diào)整還是顯現(xiàn)出了股價(jià)向上突破之乏力。
補(bǔ)貼難敵燒錢
雖然二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)反映平穩(wěn)，但京東方半年報(bào)還是揭示了京東方現(xiàn)階段無法回避的問題：補(bǔ)貼難敵燒錢。
半年報(bào)顯示，京東方多條面板生產(chǎn)線在今年上半年順利投產(chǎn)。其中，成都第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線上半年出貨數(shù)量較去年增加超300%，良率水平創(chuàng)新高;合肥第10.5代TFT-LCD生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，良率超90%;武漢第10.5代TFT-LCD 生產(chǎn)線完成設(shè)備搬入;重慶第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線建設(shè)按計(jì)劃推進(jìn)。
然而，在產(chǎn)能大量釋放的同時(shí)，下游端需求不振，“以量補(bǔ)價(jià)”必然會(huì)導(dǎo)致京東方毛利潤(rùn)遭受削弱。以京東方今年上半年面板業(yè)務(wù)(端口器件)的毛利率來看，僅為15.56%，同比下降了2.36%。
若從京東方整體的銷售毛利率來看，2019年上半年京東方的毛利率水平，亦處于最近三年來的地位。
對(duì)京東方而言，作為重資產(chǎn)的顯示器行業(yè)，每年將大量資金投入新的代際線產(chǎn)能無可厚非。
據(jù)京東方半年報(bào)披露，公司在建工程余額為714.79億元，其中第6代AMOLED項(xiàng)目、第10.5代TFT-LCD項(xiàng)目、第6代LTPS/AMOLED項(xiàng)目三條生產(chǎn)線合計(jì)626.91億元，占比87.71%。
在毛利率被不斷擠壓之際，公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度也在上升。這種局面下，京東方長(zhǎng)期依靠政府補(bǔ)貼和市場(chǎng)融資，來滿足資金需求的舉動(dòng)，自然而然也會(huì)遭到市場(chǎng)的質(zhì)疑。
以京東方在融資方面的情況來看，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自上市以來京東方累計(jì)募資金額高達(dá)2038.36億元，其中直接融資818.76億元，間接融資1219.5億元。而截至8月27日收盤，京東方A的總市值才1339.74億元。
對(duì)于面板行業(yè)面臨的不景氣問題，京東方也在尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，積極推進(jìn)在智慧物聯(lián)、智慧醫(yī)工方面的發(fā)展，但這對(duì)公司營(yíng)收的補(bǔ)充還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。
因此，雖然京東方上半年在行業(yè)市場(chǎng)規(guī)?？傮w萎縮大環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但其面臨的問題依然存在。
對(duì)京東方而言，目前最迫切地，或許只能靜候行業(yè)拐點(diǎn)到來。
券商維持看好
值得一提的是，雖中報(bào)業(yè)績(jī)不佳，但部分機(jī)構(gòu)仍然對(duì)京東方維持看好。
在京東方的半年報(bào)披露后，國(guó)金證券、西南證券均發(fā)布了對(duì)京東方維持“買入”評(píng)級(jí)的報(bào)告。
西南證券分析指出，從Q2面板價(jià)格數(shù)據(jù)看，面板行業(yè)仍處于周期筑底階段，需求方面消費(fèi)電子終端需求持續(xù)疲軟，供給方面大陸廠商擴(kuò)產(chǎn)周期尚未結(jié)束，韓國(guó)主要廠商轉(zhuǎn)產(chǎn)計(jì)劃延緩。京東方在此環(huán)境下仍保持了2019H1顯示器件出貨量全球第一，出貨面積同比增長(zhǎng) 23%，持續(xù)鞏固了五大主流產(chǎn)品的市場(chǎng)領(lǐng)先地位。
西南證券還指出，京東方AMOLED出貨大幅增長(zhǎng)，2019年有望實(shí)現(xiàn)盈利，并逐步接力LCD成為主要盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，京東方雖盈利能力短期承壓，但公司加強(qiáng)費(fèi)用管控成效明顯。
綜合考慮上述情況，西南證券下調(diào)京東方2019-2021 年EPS 至0.13/0.17/0.23 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為29倍、22倍、17倍，但考慮LCD逆勢(shì)擴(kuò)張趨勢(shì)和柔性O(shè)LED龍頭地位，對(duì)京東方維持“買入”評(píng)級(jí)。
同樣，國(guó)金證券對(duì)于京東方“增收不增利”的情況也進(jìn)行了分析。
國(guó)金證券指出，新產(chǎn)線投產(chǎn)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收持續(xù)成長(zhǎng)，面板價(jià)格下跌拖累公司“增收不增利”：在合肥10.5代線投產(chǎn)以來，京東方過去四個(gè)季度(3Q18-2Q19)營(yíng)收同比漲幅不斷擴(kuò)大，分別5%、13%、23%和30%，但是由于受到液晶顯示面板價(jià)格持續(xù)下跌的拖累，中報(bào)體現(xiàn)為“增收不增利”。
不過，由于京東方目前在智能手機(jī)液晶顯示屏、平板電腦顯示屏、筆記本電腦顯示屏、顯示器顯示屏、電視顯示屏等五大主流應(yīng)用領(lǐng)域出貨量仍保持全球第一，所以通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2季度單季度毛利率下降僅為1.7%。此外，國(guó)金證券指出，與華為的合作將使得京東方在折疊手機(jī)等新品方面蓄勢(shì)待發(fā)。
國(guó)金證券特別提到，供給端減產(chǎn)成為主旋律，4季度面板價(jià)格有望迎來筑底反彈。從2017年中開始，液晶顯示面板平均跌幅已經(jīng)超過50%，目前65“及以下電視面板價(jià)格均跌破絕大部分面板廠商的現(xiàn)金成本，”關(guān)廠減產(chǎn)成為下半年行業(yè)主旋律。韓廠三星和LG全面轉(zhuǎn)向OLED，預(yù)計(jì)韓國(guó)國(guó)內(nèi)兩條合計(jì)約220k/月的8.5代線將關(guān)停，臺(tái)灣廠商開始降低產(chǎn)線稼動(dòng)率，大陸廠龍頭京東方也將上半年滿產(chǎn)滿銷的10.5代線產(chǎn)能下調(diào)約25%，供給端的產(chǎn)能出清有望驅(qū)動(dòng)面板價(jià)格在4季度企穩(wěn)反彈，京東方作為液晶面板龍頭有望明顯受益。
基于此，國(guó)金證券對(duì)京東方維持19-21年歸母凈利潤(rùn)分別為48億、100億和155億的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.14元、0.29元和0.45元，維持5.78元目標(biāo)價(jià)不變。
較京東方8月27日3.85元的收盤價(jià)相比，該目標(biāo)價(jià)的上漲空間為50%。
