昨日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，8月15日開展4000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對8月16日MLF到期的續(xù)做)和20億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構(gòu)需求。中期借貸便利(MLF)操作和公開市場逆回購操作的中標利率分別為2.75%、2.0%，均下降10個基點(BP)。
中國利率市場化改革后，利率調(diào)整不再是存貸款基準利率，而是央行政策利率。1年期MLF利率和7天逆回購利率是最為重要的政策利率，其調(diào)整具有風向標的意義，對各類市場價格均會產(chǎn)生影響。此次降息是今年1月政策利率下調(diào)后的又一次降息。值得注意的是，此次MLF為縮量續(xù)做，這在市場預期之內(nèi)，而MLF、逆回購降息則超出市場預期。那么為何此時降息，對市場又會帶來哪些影響?
“當前數(shù)據(jù)疲弱，MLF縮量降息‘一箭雙雕’，是個合理的組合。MLF縮量可以提升短端利率水平，避免脫實向虛;MFL利率調(diào)降后，長端LPR利率下降，有助于刺激需求。”中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟學家明明稱。
A
為何降息?
主要存在三大原因
今年1月，1年期MLF和7天逆回購中標利率分別為2.85%、2.10%，均下降10個基點，主要貨幣政策提前發(fā)力穩(wěn)增長。8月，二者中標利率再度下降10BP至2.75%、2%。央行此次降息主要有三大原因。
一是經(jīng)濟下行壓力加大，貨幣政策需發(fā)力穩(wěn)增長。就宏觀經(jīng)濟運行看，7月經(jīng)濟恢復情況不及預期，主要經(jīng)濟指標增速相比6月有所下滑。
國家統(tǒng)計局8月15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.8%，低于市場預期4.6%，前值3.9%;7月社會消費品零售總額同比增長2.7%，市場預期增5.3%，前值3.1%;1-7月固定資產(chǎn)投資同比增長5.7%，市場預期6.2%，前值6.1%。
二是為了激發(fā)實體經(jīng)濟的信貸需求。今年新增信貸月度間的波動非常明顯，其中1月、3月、5月好于市場預期，但2月、4月低于市場預期。在33條一攬子穩(wěn)住經(jīng)濟大盤的措施作用下，6月份信貸總量、結(jié)構(gòu)均改善，市場預計7月原本會延續(xù)該勢頭，但7月信貸、結(jié)構(gòu)雙雙走弱。
央行公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元。其中，票據(jù)融資外，其他分項均少增，顯示銀行用票據(jù)沖量，居民部門、企業(yè)部門實體信貸需求很弱，而通過降息可激發(fā)實體經(jīng)濟融資需求。
三是與近期海外通脹壓力有所放緩有關(guān)。FXTM富拓首席中文分析師楊傲正指出，由于美國公布的7月份消費者價格指數(shù)(CPI)通脹率低于預期，CPI同比升幅從40年高位9.1%降至8.5%，緩解了美聯(lián)儲繼續(xù)大幅升息的壓力。美聯(lián)儲收緊貨幣政策對壓抑通脹的效果開始見效，也確立了市場對未來加息步伐將開始放緩的預期。
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為何縮量?
需求導致被動響應
2019年8月LPR報價改革后，央行形成每月15日(遇節(jié)假日順延)進行MLF操作的慣例，為每月20日的LPR報價提供參考。數(shù)據(jù)顯示，8月16日MLF到期規(guī)模為6000億，由于資金利率大幅低于政策利率，市場預期8月MLF存在縮量的可能，以適度提升資金利率水平。
央行公告稱，8月15日開展4000億MLF操作，意味著8月MLF縮量續(xù)做，意味著央行從市場回收流動性。這打破此前連續(xù)4個月的等量續(xù)做模式，符合市場普遍預期。
4月以來，在貨幣政策與財政政策的協(xié)同發(fā)力下，市場流動性始終處于充裕的狀態(tài)，驅(qū)動隔夜資金利率、7天期資金利率以及1年期銀行同業(yè)存單收益率等主要市場利率持續(xù)走低。
民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示，在流動性較為充裕、貨幣市場利率偏離政策利率的格局下，一級交易商對逆回購和MLF操作的需求下降，銀行可通過發(fā)行同業(yè)存單等方式進行融資。且8月以來資產(chǎn)荒格局延續(xù)，資金運用壓力較大，銀行司庫對于同業(yè)存單發(fā)行的需求同樣不高，在此背景下，性價比更低的MLF“被動”縮量符合市場選擇。
Wind數(shù)據(jù)顯示，當前國股行一年期同業(yè)存單利率在1.9%左右，低于一年期MLF利率90BP(此次降息前)。從一級交易商主觀選擇來看，當前MLF不太劃算，可通過發(fā)行同業(yè)存單的方式進行融資，即央行是“被動縮量”。
在《二季度貨幣政策執(zhí)行報告》中，央行解釋了7月之后逆回購縮量且頻繁調(diào)整的原因，明確是因為資金供給充足，需求減少，一級交易商投標量隨之減少，央行才相應降低逆回購操作量，即逆回購縮量是需求導致，央行更多是“被動”響應。
就市場利率看，8月15日上午DR001徘徊在1%左右，和上日持平，但DR007在1.44%左右徘徊，相比上一日上行了10BP左右。市場預計，后續(xù)隨著寬信用的實現(xiàn)，DR007可能逐步向7天逆回購政策利率回歸。
