滴滴從美股退市消息，引爆中概股信任危機。此外，美國證監(jiān)會公布的監(jiān)管外國上市公司新規(guī)配套細則也加大了中概股退市擔(dān)憂，帶動中概股整體顯著下行。中國方面，新實施的《數(shù)據(jù)安全法》明確了建立數(shù)據(jù)安全審查制度，有數(shù)據(jù)處理活動的企業(yè)可能面臨國家安全審查。兩方要求下，中概股回歸大勢所趨，而港股則成為首選。而市場中，也不斷傳出看多中概股的聲音，原因是這些股票的基本面并無變化，而估值已有較大比價優(yōu)勢。
中概股表現(xiàn)過度
滴滴上市和退市充滿投機意味
滴滴退市成為本輪中概股大跌的“導(dǎo)火索”。對此，Anlan Capital執(zhí)行董事陳達公開表示，“信心與信用比金子貴”，美國人并不怕你商業(yè)上失敗，就怕你欺詐上成功。深度科技研究院院長張孝榮也對記者表示，“根據(jù)公開消息，滴滴‘自主’上市，‘自主’退市，似乎不需要顧及同行或監(jiān)管?，F(xiàn)在是特殊時期，雙方都在下棋，滴滴牽一發(fā)而動全身，后果難料。”
經(jīng)濟學(xué)家、港股100強研究中心專家余豐慧對記者表示，“過去，中概股信息披露中進行虛假披露的現(xiàn)象較多，無論是IPO階段，還是上市后的財報披露，都存在信息披露不充分等相關(guān)情況。美國要求中概股按照國際通行的會計師和審計師制度進行信息披露，這并不過分，當(dāng)然，如果有過分的要求，中概股也可以選擇不在這個市場上市。但如果針對的是財務(wù)指標(biāo)的真實性、透明度、公開化這樣的要求，中概股不需要擔(dān)憂。因為對財務(wù)信息披露的要求越嚴格，對誠實守信的企業(yè)就越公平。那些不誠信或者虛假披露欺騙投資者的企業(yè)，最終也會退市。從滴滴上市到退市的過程看，充滿‘投機’的意味。其選擇到港股上市，市場如何接納也還是個未知數(shù)。滴滴牽扯到國家安全問題，成為致命因素，這對任何國家的監(jiān)管部門而言都是大忌。但滴滴并不代表整個中概股，這次中概股集體大跌，有點反應(yīng)過度了。更何況其匆忙上市且時間不久，更不具代表性。接下來，經(jīng)過整頓規(guī)范以后，我個人還是看好中概股未來的市場表現(xiàn)。”
中概股的“無差別”下跌也引發(fā)業(yè)內(nèi)人士思考。全聯(lián)并購公會信用管理委員會專家安光勇表示，“這顯示此次風(fēng)險起因并非是單個企業(yè)自身問題，或者是某個行業(yè)的個案，而是整個華爾街認為是對于整個區(qū)域(中國)的風(fēng)險。”張孝榮也認為，“股市風(fēng)險永在，中概股價格還會繼續(xù)下跌的，下跌有利于企業(yè)私有化回購。”
中概股全面回歸潮開啟
但仍有不少公司留在美國
除了滴滴一事，相關(guān)政策的正式落地也給中概股一擊。12月2日，美國證券交易委員會(SEC)通過了對實施《外國公司問責(zé)法案》(簡稱 HFCAA)的修正案，新增了以下兩條內(nèi)容：第一，明確了針對可變利益實體(VIE架構(gòu))公司的界定標(biāo)準(zhǔn)和實施細則;第二，要求進一步披露審計機構(gòu)的名稱和地址。
《外國公司問責(zé)法》作為美國“薩班斯法”的修正案，于2020年12月正式生效，主要內(nèi)容包括：首先，自2021年起的三年期內(nèi)，在美上市的外國公司需要接受美國公眾公司會計監(jiān)督委員會(PCAOB)的審查;其次，在美上市的外國公司需要披露其與外國政府之間的關(guān)系，并證明其沒有被外國政府所有或控制。如果不能滿足上述兩點要求，則SEC有權(quán)禁止該上市公司進行交易活動。
據(jù)悉，HFCAA 適用于所有在美國上市的外國企業(yè)，但目前在不接受美國公眾公司會計監(jiān)督委員會(PCAOB)檢查審計底稿的外國上市企業(yè)中，中國(包括中國香港)企業(yè)占了近90%。而按照目前中國法律要求，無法提供底稿。這直接導(dǎo)致在美中概股開啟一輪回歸潮。
重慶理工大學(xué)副教授、中國財經(jīng)數(shù)據(jù)創(chuàng)新研究院高級研究員王文濤對記者表示，“近期歐美國家假借‘反壟斷’的經(jīng)濟政策外衣，加強對我國數(shù)據(jù)監(jiān)管和數(shù)據(jù)攫取的政治博弈考量值得高度警惕。近期發(fā)生的‘滴滴事件’和中概股暴跌現(xiàn)象為企業(yè)境外上市可能危害我國數(shù)據(jù)安全敲響警鐘。因此，建議優(yōu)化中概股回歸境內(nèi)上市制度，加快紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市的試點工作，降低境外上市紅籌企業(yè)回歸境內(nèi)上市的門檻。優(yōu)化中概股回歸境內(nèi)上市的監(jiān)管規(guī)則，推動將紅籌企業(yè)或VIE架構(gòu)境外上市企業(yè)納入境內(nèi)監(jiān)管體系。”
不過，安光勇持有不同觀點，他認為，“美國要求中概股披露更多信息，會影響部分擁有大數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)公司(電商平臺等)并讓這些公司回到中國的股市(主要原因是國內(nèi)最近制定的一系列數(shù)據(jù)相關(guān)法律，如數(shù)據(jù)的跨界流通等)。但更多已上市的中概股，如果條件允許，仍然希望還是留在美國股市，畢竟通過紐交所等美國股市擁有更大的市場。因此預(yù)計沒有涉及互聯(lián)網(wǎng)、電商等行業(yè)的中概股，仍會留在紐交所等。另外，不僅到美國的上市成本非常高(包括時間成本和資金成本)，退市的成本也并非易事，因此，在法律允許的范圍內(nèi)，更多中概股還會傾向于留在美國股市。”
港股市場為首選
優(yōu)質(zhì)公司受影響相對有限
當(dāng)然，除了美國SEC對外國在美上市公司的審查趨嚴，近期我國網(wǎng)絡(luò)安全、個人信息保護相關(guān)政策的頻繁出臺，也使得擁有較強國資背景，或涉及大規(guī)模用戶數(shù)據(jù)安全的平臺型公司在美上市及交易進程存在不確定性。“中概股全面回歸是必然的結(jié)果。港股和科創(chuàng)板兩個市場已經(jīng)做了許多承接工作，按照美國上市量級，承接難度很大，但是承接住也是必需的。”張孝榮表示。
事實上，港股市場已經(jīng)“先行一步”，提前做好準(zhǔn)備。港交所進一步降低門檻及提供更多可選途徑，或?qū)⒊蔀橹懈殴晒净亓魇走x。具體看來，港交所已確認自2022年1月1日起放松同股同權(quán)架構(gòu)公司第二上市門檻、對WVR(同股不同權(quán))公司雙重上市流程優(yōu)化，并且明確了第二上市遭遇除牌轉(zhuǎn)為主要上市地的程序及要求。
比如，就放寬二次上市門檻而言，港交所規(guī)定，同股同權(quán)的發(fā)行人無須證明是“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司”;市值方面的要求也發(fā)生變化，由原來的400億港元或100億港元的“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司”降低到100億港元(若能證明其在合資格交易所有至少兩個完整會計年度的良好合規(guī)紀錄)或30億港元(若能證明其在合資格交易所有至少五個完整會計年度的良好合規(guī)紀錄)。
浙商證券分析認為 ，中概股若從美國退市，港交所或成為最大承接市場，而且從美國退市后最有可能在中國香港二次上市。其表示，選擇二次上市，好處是易于解決美股退市問題(通過將美股直接兌換為港股)，但是無法進入港股通。而如果選擇在港重新上市，雖然可以進入港股通，但卻無法解決退市問題。
“如果中概股‘一窩蜂’地從華爾街撤回，回港或者回歸科創(chuàng)板，無疑將會對市場造成較大沖擊。根據(jù)一般的供求規(guī)律，供給過度，需求不變，對價格是會造成影響的。對于這種沖擊，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)適當(dāng)把握好節(jié)奏。”余豐慧表示。
此外，就在市場對監(jiān)管表示擔(dān)憂的同時，有機構(gòu)認為，領(lǐng)先的中國互聯(lián)網(wǎng)公司基本面所受影響有限。統(tǒng)計顯示， 據(jù)2020年財務(wù)數(shù)據(jù)，多數(shù)領(lǐng)先的中概互聯(lián)網(wǎng)公司均擁有正經(jīng)營現(xiàn)金流、正向凈現(xiàn)金以及超過一倍的流動比率。比如，阿里、京東、拼多多等公司運營現(xiàn)金流/收入、現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率、凈現(xiàn)金變動/凈資產(chǎn)均為正，且流動比率均超過1倍，而百度的流動比率則超過2倍。
附表：代表中概股財務(wù)數(shù)據(jù)(2020年)
來源：彭博、Wind、公司公告、華泰證券
與此同時，市場上也漸漸增加了“看多”的聲音。比如，12月8日，投資大佬段永平在社交媒體發(fā)文稱，賣出了12月31日到期的新東方看跌期權(quán)。他表示，“我沒見過俞敏洪，但上次新東方被人做空的時候我曾經(jīng)花過四個小時看能網(wǎng)上找到的俞敏洪接受過的采訪，當(dāng)時的結(jié)論是這人不會是空頭說的那樣，于是就進場賣了很多put，賺了些錢。我怎么想，都覺得他們公司不會完全沒價值吧，所以再賣個put，如果put進來就拿著了。”
