有“油茅”之稱(chēng)的金龍魚(yú)又給投資者上了生動(dòng)的一課，其剛剛披露的半年報(bào)顯示，上半年雖然營(yíng)收增長(zhǎng)了18.69%，但凈利潤(rùn)卻同比下降了1.24%。按最新的中期業(yè)績(jī)計(jì)算，動(dòng)態(tài)估值達(dá)到70倍左右。
對(duì)于金龍魚(yú)上半年增收不增利，很多人認(rèn)為是金龍魚(yú)是一家良心企業(yè)，自己扛下了原材料成本的上漲壓力。如果單純從基本面角度分析，金龍魚(yú)所有的產(chǎn)品都屬于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的“紅海”市場(chǎng)，而且金龍魚(yú)上半年還上調(diào)了部分產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格，且持續(xù)推廣高端產(chǎn)品，只是上述措施并未能完全抵消原材料成本上漲帶來(lái)的影響。此外，由于金龍魚(yú)大量的產(chǎn)品是銷(xiāo)往酒店餐館等大宗消費(fèi)場(chǎng)所，而由于疫情出現(xiàn)反復(fù)，這些場(chǎng)所的經(jīng)營(yíng)受到的影響也比較大。
所以大家應(yīng)該看到，前兩年被市場(chǎng)狂熱追捧的大消費(fèi)實(shí)際上也有“命門(mén)”，并不是很多人認(rèn)為“民以食為天”的市場(chǎng)需求永不消失，大消費(fèi)的業(yè)績(jī)就能持續(xù)增長(zhǎng)。與此類(lèi)似的還有涪陵榨菜，上半年?duì)I收增長(zhǎng)12%，但凈利潤(rùn)卻下降了6%，和金龍魚(yú)非常相似，也就是說(shuō)大消費(fèi)的不少龍頭企業(yè)都面臨相同的窘境。
于是我們回過(guò)頭來(lái)思考一個(gè)問(wèn)題，那就是大消費(fèi)的估值究竟怎樣才算合理?
對(duì)于大消費(fèi)上市企業(yè)動(dòng)輒50到100倍的估值，甚至超過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鏊賰扇兜墓乐?，市?chǎng)分歧一直比較大。支持者認(rèn)為，大消費(fèi)上市公司有寬廣的產(chǎn)品護(hù)城河，有持續(xù)不斷的消費(fèi)終端需求，有比較充裕的現(xiàn)金流，所以其估值可以維持業(yè)績(jī)?cè)鏊俚膬傻饺丁Ｋ再F州茅臺(tái)能以15%到20%的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬S持50倍左右的估值，海天味業(yè)能以20%左右的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬S持60倍左右的估值;反對(duì)者認(rèn)為，大消費(fèi)上市公司終端產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，是典型的“紅海”市場(chǎng)，無(wú)論是營(yíng)銷(xiāo)還是凈利潤(rùn)都難以維持持續(xù)的高增長(zhǎng)，其估值應(yīng)該與業(yè)績(jī)?cè)鏊俪制剑鴮?duì)于業(yè)績(jī)下降的大消費(fèi)上市公司更不可能給予過(guò)高的溢價(jià)，如業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯的涪陵榨菜、全聚德、東阿阿膠都是典型。
筆者認(rèn)為，對(duì)于大消費(fèi)的估值應(yīng)該全方位去衡量，不僅僅是資本市場(chǎng)，還要對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)政策變化全方位評(píng)估。如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展順風(fēng)順?biāo)?，整個(gè)社會(huì)生活水平穩(wěn)步升高，那么與人民生活密切相關(guān)的大消費(fèi)可以給予較高的估值溢價(jià)。但是一旦整個(gè)大消費(fèi)的外部環(huán)境出現(xiàn)了微妙的變化，那么在這個(gè)時(shí)候?qū)Υ笙M(fèi)企業(yè)的估值就應(yīng)該冷靜看待，至少不能再給予過(guò)高的估值，因?yàn)榇笙M(fèi)的終端產(chǎn)品受市場(chǎng)消費(fèi)習(xí)慣的變化影響非常大，“刻舟求劍”一味想著靠人口紅利支撐高溢價(jià)的想法要不得。
